20180105-中原证券-宏观定期_展望2018年供给侧改革将持续优化经济结构和增长韧性_整体运行稳健趋缓_36页_3mb

证券研究报告-宏观定期总结

核心内容

2018年我国宏观经济将延续稳中趋缓态势，整体经济仍处于L型周期底部区间，预计全年经济增速为 6.6%-6.7%，略低于2017年全年增速 6.8%。经济结构持续优化，增长质量提升，对增速放缓的容忍度增强。同时，全球主要经济体将延续缓慢复苏，海外经济环境改善，但贸易摩擦、地缘政治等不确定性因素依然存在，对我国出口构成潜在压力。

主要观点

1. 周期视角展望宏观经济运行

• 短期周期：2017年四季度开始进入被动去库存阶段，2018年年初通胀压力增大，但整体可控，经济运行稳中趋缓。
• 中周期：2016-2017年为朱格拉周期的前半段，企业杠杆率下降，产能利用率上升，但仍处于去杠杆和补短板阶段，新旧动能切换尚未完成。
• 长周期：我国进入人口结构老龄化阶段，劳动人口基数下降，人口红利减弱，技术进步和工程师红利将逐步替代传统劳动力红利，推动经济结构优化。

2. 国内经济三驾马车稳健趋缓

• 消费需求：增速继续下行，中长期因素为主导，居民消费支出占比下降，房地产挤出效应显著，消费能力与经济增速脱节。
• 对外贸易：显著回暖，但未来存在隐忧，贸易摩擦风险上升，中美经济关系面临挑战，出口增速预计在 6.5% 左右。
• 固定资产投资：增速继续下行，民间投资有企稳迹象，基建投资仍保持高位，但整体投资模式转向重质量。

3. 通胀走势分析

• 2018年通胀率将温和上行，预计 CPI 上升至 2% 附近，PPI 下行至 4% 左右。
• 原油价格企稳，输入性通胀压力低于预期，美国经济复苏带动全球通胀上升，但加息和缩表将限制其上行空间。

4. 全球经济与利率政策展望

• 全球经济处于弱复苏周期，主要经济体增长和通胀持续改善。
• 美联储、英国央行、韩国央行等已开始加息，欧洲央行和日本央行加息预期上升。
• 全球利率政策将集体转向，美元有望反弹，原油价格获得支撑。

关键信息

2018年经济展望

• 经济增速：预计全年增速为 6.6%-6.7%，略低于2017年。
• 经济结构：优化产能结构，提高市场集中度，推动消费升级和技术创新。
• 政策导向：继续贯彻“稳中求进”工作总基调，强调高质量发展，推进供给侧结构性改革。

政策重点

• “三大攻坚战”：防风险、精准扶贫、污染防治。
• 防风险：重点在金融领域，控制宏观杠杆率，加强金融监管，处理地方债务风险，规范PPP项目。
• 精准扶贫：2018年预计投入扶贫资金 1.2万亿元，聚焦深度贫困地区，激发内生动力。
• 污染防治：2018年1月1日起开征环保税，推动企业环保技术升级，强化环保监管。

供给侧改革进展

• 去产能、去库存、去杠杆：取得初步成效，国企资产负债率下降，企业利润改善。
• 补短板、降成本：推动产业升级和技术创新，优化投资结构，提升经济增长质量。
• 国企混改：进入深水区，重点在能源、交通、军工等核心领域，提升企业绩效和市场竞争力。

风险提示

• 全球经济复苏不及预期
• 资金面趋紧
• 中美贸易摩擦升级
• 地缘政治风险上升

图表与数据概览

图表目录

• 图1：产成品与原材料库存景气度下降，价格上升
• 图2：16-17年钢铁产能去化
• 图3：16-17年煤炭产能与库存
• 图4：企业利润整体修复，库存水平低位回补
• 图5：市场集中度提高利好大型企业
• 图6：工业企业利润改善，资产负债修复
• 图7：工业增加值增速趋缓，实际增速下行
• 图8：原材料价格高涨，PPI处于高位
• 图9：增速平稳趋缓，原材料价格高位，CPI短期波动不大
• 图10：朱格拉周期循环
• 图11：2016年-2017年仍属本轮中周期前端
• 图12：利润改善，负债修复
• 图13：5000户工业企业利润率上升
• 图14：2017年国企资产负债率明显下降
• 图15：工业产能利用率上升
• 图16：2017年工业设备制造业增加值回落
• 图17：美国企业设备产出指数上升
• 图18：挖掘机产量增速与投资周期运行
• 图20：人口增速下行和老龄化趋势显现
• 图21：人口红利减弱
• 图22：70个大中城市新建住宅价格指数变化
• 图23：居民短期和中长期贷款累计同比增速变化
• 图24：房屋新开工面积、竣工面积和商品房销售面积同比增速变化
• 图25：南京-合肥房价与可支配收入相对变化比较
• 图26：居民贷款占比与消费支出占比变化比较
• 图27：居民贷款与消费比与房贷利率变化比较
• 图28：社会消费总额同比增速变化
• 图29：限额以上批发和零售业中烟酒和家电零售额同比增速变化
• 图30：进出口金额同比增速变化
• 图31：分国家进出口金额同比增速变化
• 图32：高技术产品出口同比增速变化
• 图33：贸易顺差、外汇储备和外汇占款的变化
• 图34：固定资产投资、房地产开发投资和新增固定资产投资同比增速变化
• 图35：基础建设投资和民间投资同比增速变化
• 图36：分行业固定资产投资同比增速变化
• 图37：不同建设性质固定资产投资同比增速变化
• 图38：CPI和PPI同比增速变化
• 图39：PPI与PPIRM之差变化
• 图40：中美通胀率变化比较
• 图41：部分周期品价格变化
• 图42：原油价格与美国CPI变化比较
• 图43：美国原油库存变化
• 图44：美国石油和炼油厂产量以及欧佩克原油产量同比增速变化
• 图45：美国M1、M2同比增速变化
• 图46：美国菲利普斯曲线
• 图47：美国、欧盟和日本GDP增速变化
• 图48：美国、欧盟和日本通胀率变化
• 图49：美国、欧元区和日本制造业PMI变化
• 图50：美国、欧元区和日本失业率变化
• 图51：美国制造业存货量同比增速和产能利用率变化
• 图52：日本制造业库存和产能利用率变化
• 图53：美国、欧元区、英国和日本基准利率变化
• 图54：美债与德债收益率之差的变化

表格目录

• 表1：康德的两轮半长波周期
• 表2：1950年后的长波周期
• 表3：2017年部分房地产调控措施一览

总结

2018年中国经济仍将处于L型周期底部区间，增速温和放缓，但结构持续优化，质量提升。全球经济增长和通胀回升将为我国提供一定的外部支持，但贸易摩擦和地缘政治风险不容忽视。政策层面将继续以“稳中求进”为主线，深化供给侧改革，推进国企混改和民营企业支持政策，同时聚焦“三大攻坚战”，防范金融风险、推进精准扶贫、加强污染防治。整体来看，2018年经济将保持稳健，但增长动能仍需进一步释放，未来仍需关注内外部环境变化及政策执行效果。