2017-乘大健康政策东风，业绩触底回升_22页-1mb

信隆健康（002105.sz）首次覆盖报告总结

核心内容

信隆健康是一家专注于自行车配件及大健康产业的公司，其产品包括自行车配件、运动健身器材、康复器材及儿童体育教育产品。公司自2003年完成股份制改造以来，一直专注于自行车零配件的生产，市场占有率位居全球第一。近年来，公司积极拓展“大健康”领域，发展健身康复器材，并尝试进入体育教育市场，以实现从制造向制造+服务的转型。

主要观点

• 行业前景良好：自行车配件行业长期向好，产品附加值不断提升。同时，政策推动和健身消费增长共同拉动健身器材市场的发展。
• 大健康转型：公司积极布局大健康产业，开发康复器材并拓展儿童体育教育，契合政策导向，有助于公司长期发展。
• 土地资产低估：公司拥有深圳、太仓、天津三个大型生产基地，合计土地面积约为43万平方米，土地价值严重低估，存在较大增值空间。
• 盈利预测乐观：预计公司2016-2018年EPS分别为0.08元、0.12元、0.15元，对应市盈率分别为153倍、103倍、84倍，给予“增持”投资评级。
• 风险因素：包括国际经济形势下滑、自行车配件制造业利润率低、子公司亏损及未决诉讼等。

关键信息

公司概况

• 公司成立于1991年，2003年完成股份制改造，2006年上市。
• 控股股东为利田发展有限公司，持股比例为41.93%，实际控制人为廖学金，家族成员控制公司。
• 主要产品包括自行车车把、立管、座管、避震前叉、运动健身器材、康复器材等。

财务数据

• 营业收入：2014年为15.97亿元，2015年为13.59亿元，2016年预计为14.87亿元。
• 净利润：2014年为5.19亿元，2015年亏损5.48亿元，2016年预计为3.06亿元，2017年预计为4.54亿元，2018年预计为5.56亿元。
• 毛利率：2016年为14.71%，预计2017年为15.45%，2018年为15.72%。
• 市净率：2016年为8.89倍，预计2017年为8.13倍，2018年为7.36倍。

土地资产分析

• 公司拥有深圳、太仓、天津三个生产基地，合计土地面积43万平方米。
• 土地账面价值为7560万元，市场价值约为7.2亿元，增值率高达852.38%。
• 土地价值评估依据市场价格，分别按3000元、1000元、1000元/平方米计算。

投资评级

• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.08元、0.12元、0.15元。
• 估值：公司2016年预测PB为8.7倍，低于可比公司中位数13倍，估值合理。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。

产业布局

自行车配件

• 公司在自行车配件领域拥有40多年经验，产品全球市场占有率第一。
• 主要产品包括车把、立管、座管、避震前叉等，其中车把、立管、座管、小把手等产品毛利率较高。

运动健身器材

• 公司注重产品创新和规模化生产，拥有全球化营销网络。
• 主要产品包括滑板车、平衡车、电动滑板车等。

康复器材

• 公司与Sunrise和Invacare等国际知名康复器材公司合作，开发多款轮椅及助行器产品。
• 公司康复器材市场占有率逐年增长，产品定位中高端，避免与低端产品竞争。

儿童体育教育

• 公司投资兴办瑞姆乐园，推广儿童运动休闲车，结合健身、休闲、教育，响应国家政策。
• 瑞姆乐园初期投入400万元，以轻资产经营为主，模组化设计，有助于公司拓展国内市场。

风险因素

1. 国内外经济形势持续下滑，出口订单可能进一步减少。
2. 自行车零配件制造业利润率较低。
3. 子公司持续亏损，可能影响公司整体经营业绩。
4. 公司存在未决诉讼等潜在法律风险。

投资逻辑

• 政策推动：大健康政策带动公司经营好转，健身消费增长与政策支持共同拉动市场。
• 土地增值：土地资产低估，市场价值远高于账面价值，可能带来当期损益大幅增加。
• 盈利预期：公司已实现2016年前三季度盈利增长，预计未来三年盈利将持续增长。
• 行业趋势：随着人口老龄化加剧，康复器材市场需求上升，公司有望受益。

可比公司分析

• 可比公司PB中位数：约13倍。
• 公司PB预测：2016年为8.89倍，低于可比公司，估值合理。
• 行业对比：公司具备较强的市场竞争力，尤其在自行车配件领域处于领先地位。

结论

信隆健康在大健康政策的推动下，业绩有望触底回升，土地资产存在较大增值空间，给予“增持”投资评级。然而，公司需关注经济下行风险及子公司亏损问题，以确保长期稳健发展。