20180627-天风证券-医药生物研究报告_美年健康_从预防到大健康产业闭环_助力_每年_健康_15页_1mb

美年健康总结

核心内容

美年健康是中国领先的健康体检与医疗服务集团，始创于2004年，总部位于上海，业务覆盖全国32个省市自治区，215个核心城市，拥有400余家医疗及体检中心。公司以“预防-评估-管理-保障”（PDCA）服务闭环为核心，致力于打造涵盖专业检查、风险评估、健康管理、医疗保障的全链条健康服务体系。

主要观点

• 行业地位：美年健康是医疗和大健康板块中市值和影响力卓著的上市公司，2017年服务客户人次已突破2000万。
• 业务布局：公司通过拓展体检中心获取流量，并与多家机构合作，构建大健康生态圈，涵盖专科诊断、基因检测、慢病管理、精准医疗、远程会诊等多个领域。
• 产品体系：提供多层次、全方位、精准化、个性化的健康服务，包括低端团检、中端深度体检、高端当天四小时出报告的体检项目，以及宫颈癌疫苗注射等增值服务。
• 财务表现：2017年实现营收62.3亿元，同比增长102.25%，归母净利润6.1亿元，同比增长81.11%。公司毛利率和净利率稳定，控费能力强。
• 盈利模式：公司已进入“老店贡献利润、新店贡献收入、盈利周期逐年缩短、滚存现金流支撑公司迅速扩张”的良性循环期。

关键信息

业务系统

• 数据入口价值：体检机构具备获取大量客户数据的能力，相较于医院和零售药店，数据可及性与连续性更强，客户粘性更高。
• 渠道价值：在医保控费背景下，体检机构成为上游医药、医疗器械等企业的重要销售渠道。
• 合作资源：与西门子、东芝、迈瑞等设备龙头合作，与安翰医疗、智飞生物、美因基因等企业合作，提升议价能力和技术实力。

门店与人员

• 门店数量：截至2017年，公司拥有400余家体检中心，预计2018年底达600家，2020年底达1000家。
• 人员规模：拥有3万余人的专业服务团队，包括院士、教授、主任医师、健康顾问等，每家体检中心配备100多名医护团队，且有多名副主任以上医师现场服务。

产品与服务

• 产品定位：
  • 低端产品：以团检为主，覆盖大众市场。
  • 中端产品：提供深度体检、私人医生服务及国内外就医转诊。
  • 高端产品：当天四小时出报告、家庭会员制。
• 创新项目：推出“3650套餐”、胶囊胃镜检查、冠脉核磁、基因检测、AD早期检测等高端体检项目。

财务分析

• 收入结构：体检收入占总收入的98.54%，2017年体检收入约61.4亿元。
• 客单价提升：通过个检比例提升和高端项目推出，客单价提升10%，团检和个检比例由77%/23%调整至70%/30%。
• 成本构成：2017年营业成本为33.06亿元，主要为人力成本（32.49%）和房租物业成本（16.60%）。
• 毛利率与净利率：2017年毛利率为47.0%，净利率为11.1%，期间费用率为33.1%。
• 现金流情况：2017年经营活动现金流净额为14.45亿元，投资活动现金流净额为-20.1亿元，筹资活动现金流净额相应增加，期末现金及现金等价物充足。

发展目标

• 未来规划：公司计划通过持续拓展体检中心和产业链延伸，进一步巩固市场地位，提升盈利能力。

风险提示

• 新建体检中心拓展与整合不及预期
• 高端体检套餐销售不及预期
• 产业链延伸不及预期
• 市场竞争风险

行业评级

• 行业评级：强于大市
• 分析师：郑薇（SAC执业证书编号：S1110517110003）

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