20230330-国联证券-贝泰妮-300957.SZ-营收业绩稳健增长_股权激励彰显增长信心_3页_727kb

贝泰妮（300957）总结

核心内容

贝泰妮（300957）在2022年实现了营收与净利润的稳健增长，展现出强劲的市场竞争力和品牌影响力。公司通过线上线下渠道的协同发力，特别是在新兴渠道如抖音上的表现尤为突出，同时通过私域流量运营提升用户粘性，降低获客成本。

主要观点

• 营收与利润增长：2022年公司实现营收50.14亿元，同比增长24.65%；归母净利润10.51亿元，同比增长21.82%；扣非归母净利润9.51亿元，同比增长17.00%。
• 渠道策略成效显著：线上渠道增长22.1%，线下渠道增长37.0%。线上方面，抖音渠道增长最快，达86.2%；私域服务平台增长21.6%。线下新增73家直营店，并拓展屈臣氏和OTC连锁药房渠道。
• 品牌建设与产品布局：主品牌薇诺娜稳居敏感肌行业龙头，双11表现亮眼。公司同时在孵化新品牌Winona Baby和AOXMED，并计划推出祛痘品牌贝芙汀系列产品，以构建第二增长极。
• 盈利能力稳健：2022年毛利率为75.21%，净利率为20.97%。公司持续加大研发投入，同时优化运营，维持盈利能力。
• 股权激励计划：公司宣布拟向高管及核心员工授予限制性股票，总量不超过635.4万股，约占总股本的1.5%，考核目标设定为23-25年营收和净利润增长分别不低于28%、61.28%和100%。
• 财务预测：预计2023-2025年收入分别为64.23/80.96/100.45亿元，净利润分别为12.64/16.19/20.48亿元，EPS分别为2.98/3.82/4.83元。目标价为134.20元，对应2023年估值45倍，维持“买入”评级。
• 估值与成长性：综合绝对估值法和相对估值法，公司估值比率（如市盈率、市净率、EV/EBITDA）持续下降，显示成长性和盈利预期逐步被市场认可。

关键信息

营收与利润表现

• 2022年营收50.14亿元，同比增长24.65%。
• 归母净利润10.51亿元，同比增长21.82%。
• 扣非归母净利润9.51亿元，同比增长17.00%。

渠道增长

• 线上渠道：同比增长22.1%，其中淘系增长13.3%，京东增长36.3%，抖音增长86.2%。
• 线下渠道：同比增长37.0%，新增73家直营店，拓展屈臣氏和OTC连锁药房渠道，提升用户粘性。

品牌发展

• 主品牌薇诺娜稳居敏感肌行业龙头，双11天猫美妆类目排名第六。
• 新品牌Winona Baby和AOXMED将逐步推出，贝芙汀系列产品2023年首发。

盈利能力

• 毛利率为75.21%，同比下降0.80pct。
• 净利率为20.97%，同比下降0.48pct。
• 销售费用率下降0.95pct，管理费用率上升0.74pct，研发费用率上升2.27pct，显示公司对研发的重视。

股权激励

• 授予限制性股票不超过635.4万股，占总股本的1.5%。
• 考核目标为23-25年营收和净利润增长分别不低于28%、61.28%和100%。

财务预测

• 2023年收入64.23亿元，同比增长28.09%；净利润12.64亿元，同比增长20.22%。
• 2024年收入80.96亿元，同比增长26.06%；净利润16.19亿元，同比增长28.13%。
• 2025年收入100.45亿元，同比增长24.07%；净利润20.48亿元，同比增长26.45%。

估值与评级

• 目标价134.20元，对应2023年估值45倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 品牌相对集中风险
• 新品牌拓展不及预期

财务数据概览

财务比率分析

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：134.20元
• 当前价格：120.60元
• 投资建议说明：公司为皮肤学级护肤品龙头，成长性突出，估值合理，具备长期投资价值。