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原油端压力缓和，FU仓单压力显现

核心内容

本报告由华泰期货研究院能源化工组发布，主要分析高硫燃料油（FU）与低硫燃料油（LU）的市场走势及投资策略。报告指出，当前FU与LU的基本面尚未出现明显矛盾，短期价格更多受原油走势影响，中期则需关注供需变化与市场结构。

主要观点

短期走势

• FU受仓单压力影响：当前FU仓单量超过17万吨，国内保税区消费比例不足10%，仓单压力显现，短期盘面承压。
• LU具备上涨弹性：LU仓单量偏低，市场结构相对支撑，若油价反弹持续，LU上涨弹性更强。
• 原油反弹提供支撑：上周Brent和WTI价格反弹至80美元和75美元关口，但供需因素尚未完全兑现，反弹后回调风险需警惕。

中期展望

• FU估值修复机会：若俄罗斯产量下降预期兑现，FU估值存在修复空间，但需关注供应端的调整节奏。
• LU面临结构性压力：随着新产能投放（如阿祖尔炼厂预计明年三季度上线75万吨/月低硫燃料油产能），LU市场可能面临累库与结构转弱风险。
• 需求端不确定性：低硫燃料油需求受全球经济压力、运价回落及脱硫塔安装替代影响，增长空间有限。

关键信息

供应端

• 俄罗斯燃料油出口：12月俄罗斯燃料油出口量为445万吨，环比减少14万吨，但成品油禁运尚未生效，部分欧盟国家仍与俄罗斯保持贸易。
• 全球炼厂开工负荷：秋检结束后炼厂开工负荷回升，提振成品油产量，包括燃料油。
• 新产能投放：阿祖尔炼厂低硫燃料油产能预计明年三季度上线，对LU市场形成压力。

需求端

• 船用终端消费：运价回落抑制船用燃料油需求增长。
• 脱硫塔安装替代：低硫燃料油面临需求替代压力，进一步削弱市场支撑。
• 国内消费：国内保税区高硫燃料油消费比例较低，影响FU市场结构。

市场结构

• FU仓单压力：国内FU仓单量较高，短期对价格形成压制。
• LU仓单支撑：LU仓单量偏低，市场结构相对支撑，上涨弹性更强。
• 内外盘价差：FU与LU内外盘价差存在波动，需关注价差变化对投资策略的影响。

投资策略

• 短期策略：逢低多LU主力合约。
• 中期策略：关注FU单边逢低多及正套机会。
• 策略基调：中性偏多。

风险提示

• 原油价格大幅下跌：可能对FU与LU形成压制。
• 全球炼厂开工超预期：可能加剧燃料油供应压力。
• FU仓单量大幅增加：可能进一步抑制价格。
• LU仓单量大幅增加：可能削弱市场结构支撑。
• 航运业需求不及预期：影响低硫燃料油需求。
• 汽柴油市场大幅转弱：可能间接影响燃料油需求。
• 电厂端燃料油需求不及预期：影响低硫燃料油需求。
• 俄罗斯燃油出口超预期：可能缓解FU市场压力。

结论

当前FU与LU市场均受到原油价格波动的影响，FU短期承压，LU具备上涨弹性。中期来看，FU可能因俄罗斯产量下降而迎来估值修复，而LU则因新产能投放及需求替代面临结构性压力。投资者应关注市场结构变化与油价走势，适时调整投资策略。