20170424-东吴证券-家居系列报告之二：强者恒强，优选兼具高效生产及精细管理的定制家具龙头_23页_1mb

家居行业系列报告总结

核心内容

本报告聚焦定制家具行业，分析了定制衣柜和定制橱柜两大细分领域的成长性、竞争格局及重点企业表现。定制家具行业年复合增速约为15%，高于家具行业整体增速10%，是家具行业的优势细分领域。行业主要企业包括索菲亚、好莱客、欧派家居和尚品宅配，其中索菲亚和好莱客在定制衣柜领域表现突出，欧派在定制橱柜领域占据主导地位，尚品宅配则专注于全屋定制。

主要观点

• 定制家具行业增长迅速，且个性化需求和服务流程复杂，对企业的生产与管理能力要求较高。
• 定制衣柜渗透率较低，发展潜力较大，而定制橱柜渗透率较高，市场已相对成熟。
• 行业内的龙头企业通过多品类布局和渠道下沉实现了较快的增长。
• 生产效率、成本控制、品牌溢价能力和供应链管理能力是企业发展的核心因素。
• 尚品宅配凭借其独特的“C2B+O2O”商业模式和信息化系统，在全屋定制领域具有显著优势。

关键信息

定制家具行业概览

• 年复合增速约为15%，远高于家具行业整体增速10%。
• 定制家具主要分为定制衣柜、定制橱柜和全屋定制三类。
• 行业渗透率较低，但随着消费升级，预计未来将持续提升。

定制衣柜市场分析

• 索菲亚：行业龙头，2016年总收入45.3亿元，净利润6.64亿元，收入和利润增速领先。其橱柜业务发展迅速，预计2016年实现盈亏平衡。
• 好莱客：2016年总收入14.33亿元，净利润2.52亿元，毛利率达39.98%，在衣柜业务中表现优异，运营效率提升明显。
• 顶固集创：规模较小，2016年总收入7.25亿元，净利润约0.4亿元，单店收入较低，扩张受限。

定制橱柜市场分析

• 欧派家居：行业龙头，2016年总收入71.34亿元，净利润9.5亿元，营收规模遥遥领先，渠道下沉能力突出。
• 志邦厨柜：以橱柜为主营，2016年总收入约12.5亿元，净利润1.32亿元，收入增长稳定。
• 皮阿诺：2016年总收入6.3亿元，净利润0.88亿元，增长弹性较大。
• 金牌厨柜：2016年总收入预计为7.5亿元，净利润约0.47亿元，以直营为主，毛利率较高。

全屋定制市场分析

• 尚品宅配：国内唯一实现全屋定制的上市公司，2016年总收入32.78亿元，毛利率47.22%，凭借互联网基因和信息化系统，在定制家具行业具有较强的隐性壁垒。

重点公司关注

• 索菲亚：定制衣柜龙头，具有较强的规模效应和多品类战略优势，预计持续增长。
• 好莱客：管理团队优化后，业绩增长显著，运营效率提升，发展潜力大。
• 欧派家居：定制橱柜龙头，业务布局全面，品牌溢价能力强，预计长期维持行业领先地位。
• 尚品宅配：全屋定制唯一标的，商业模式独特，具有长期发展优势。

投资建议

报告建议在家具行业中重点关注索菲亚、好莱客、尚品宅配和欧派家居，认为这些企业在生产、管理、渠道建设等方面均具有较强竞争力，是定制家具行业中的优质标的。

企业表现对比

定制衣柜企业对比

定制橱柜企业对比

未来展望

定制家具行业将继续保持高增长，尤其是定制衣柜领域。索菲亚和好莱客在衣柜业务中表现优异，具备较强的市场竞争力。欧派在橱柜领域占据主导地位，未来仍有较大增长空间。尚品宅配作为全屋定制的唯一代表，凭借其独特的商业模式和信息化优势，具有长期发展潜力。