20170424-东吴证券-家居系列报告之二_强者恒强_优选兼具高效生产及精细管理的定制家具龙头_22页_1mb

家居行业系列报告总结

核心内容概述

本报告聚焦定制家具行业，重点分析索菲亚、好莱客、欧派家居及尚品宅配等企业，认为定制家具行业是家具产业中成长性最强的细分领域，年复合增速约为15%，远高于行业整体的10%。定制家具企业的发展依赖于高效的生产能力和精细的管理水平，同时具备向全屋定制延伸的趋势。报告建议投资者重点关注具备核心竞争力的定制家具龙头企业。

主要观点

1. 定制家具行业高成长，IPO进程加速

• 定制家具行业年复合增速约为15%，显著高于家具行业整体增速。
• 行业发展迅速，企业通过IPO融资用于智能化系统建设、信息技术升级和产能扩张。
• 企业多以衣柜、橱柜为切入点，部分企业已实现跨品类扩张。

2. 定制衣柜成长优于定制橱柜

• 定制衣柜渗透率较低，发展潜力大，龙头企业如索菲亚、好莱客的年复合增速均在30%以上。
• 定制橱柜渗透率较高，增速约为15%，主要受行业成熟度影响。
• 索菲亚率先实现多品类战略，橱柜业务进入爆发期，好莱客在管理优化后效率提升，潜力巨大。

3. 欧派在定制橱柜领域一家独大

• 欧派营收规模领先，且布局广泛，已覆盖衣柜、卫浴、木门等多个领域。
• 公司在生产、管理、品牌溢价等方面具有显著优势，预计能长期维持龙头地位。
• 欧派的三费率控制良好，净利率在行业中表现优异。

4. 尚品宅配为全屋定制唯一上市企业

• 尚品宅配以软件起家，首创“C2B+O2O”模式，具备较强的信息化处理和柔性化生产能力。
• 公司在全屋定制领域发展迅速，收入和利润均实现高增长，具有独特竞争优势。

关键信息

定制家具企业分类

定制衣柜龙头企业表现

定制橱柜龙头企业表现

尚品宅配

• 唯一实现全屋定制的上市公司，采用“C2B+O2O”模式，具备较强信息化和柔性化生产能力。
• 2014-2016年，营收从19.12亿元增至40.26亿元，CAGR为45.10%；净利润从1.3亿元增至2.56亿元，CAGR为40.33%。
• 重点城市直营，其他地区通过加盟扩张，平均销售单价为3146元/件。

投资建议

报告建议在家具行业中重点关注以下企业：

• 索菲亚：定制企业常青树，长足发展的绝对龙头。
• 好莱客：管理团队理顺后业绩进入快速增长通道，运营效率较高。
• 欧派家居：定制巨擘，多品类发展已具规模，品牌溢价能力强。
• 尚品宅配：全屋定制翘楚，商业模式独特，具备较强发展潜力。

行业趋势

• 定制家具行业处于高速发展期，企业通过IPO加速扩张。
• 定制衣柜和橱柜均向全屋定制延伸，未来市场潜力巨大。
• 信息化处理、柔性化生产及供应链管理能力是企业发展的核心竞争力。
• 品牌力、规模效应及三费率控制是判断企业竞争优势的重要指标。

总结

定制家具行业成长性突出，核心竞争力在于生产与管理。索菲亚、好莱客在定制衣柜领域表现优异，欧派在定制橱柜领域占据龙头地位，尚品宅配则是全屋定制的唯一代表。各企业在渠道建设、产能布局及成本控制方面各有优势，建议投资者关注具备高效生产与精细管理能力的龙头企业，以把握行业高增长红利。