20241007-华联期货-液化气周报_油价走低考验OPEC+增产定力_36页_7mb

华联期货液化气周报总结（20241007）

一、总体观点

本报告分析显示，液化气市场呈现出以下主要特征：当前液化气现货与原油比价处于中性略偏高位置；前期油价下探引发市场对需求的担忧，OPEC+延续减产措施试图稳定市场；中东地缘政治紧张持续提供支撑；化工产品需求疲软，但燃烧需求相对稳定。

二、期现市场分析

1. 期现价格走势
   当前液化气现货价格震荡明显，过去半年的走势表明基差波动幅度大，而且带有明显的季节性规律。年中至8月份前后基差走低，随后大幅走高，波动区间可达2000元/吨，因商品性质以及仓储运输不易，现货市场具有一定垄断性。

2. 基差与季节规律
   广东石化的现货价格与活跃合约价格之间，基差的波动非常显著，并具有地区差异性。仓单在一段时间内出现较大贴水，在选择合约参与时需考虑季节调整因素，特别纳入到季节性因素中考量，比如仓单在到期月份与次月相比贴水达400元/吨。

3. 期限结构
   根据期限结构曲线分析，当前市场更多呈现为“正向套利”结构，这也是市场看涨预期的一部分，总体上显示短期价格低于远期价格。这对于贸易企业参与到期货操作中提供了一定的操作空间和时机选择。

三、库存状况

1. 港口与炼厂库存
   近几周，港口库容率小幅上行，多家炼厂库容率维持在低位，并创新低。加气站库容率在节前有小幅提升，而整体港口库存量出现大幅反弹，并创下了近年来新高。这也意味着供需系统中供应端略微过剩，趋于压力状态。

2. 其他端口库存
   液化气的港口和非港口库存呈现结构性变化，其中，上游港口库存较高，而加气站端略有紧张；炼厂库存则长期处于周期底部区域。总体而言，港口库存积累速度加快，后期需警惕库存对价格带来的下行动力。

四、供给分析

1. 整体产量与商品量
   2024年，美国的LPG供应预期将基本稳定，受限于页岩油资源减少以及供应链问题；中国国产液化气的产量虽有回落，并有继续下滑的趋势，但前期下行幅度较大，预期将在未来一段时间开始部分反弹，但地产煤气需求面临更新换代，限制了液化气的上升空间。

2. 海运价格与成本传导
   主要来自于炼厂环节的供应压力，以及C3类产品的产量在全国范围内超出平均水平。此外，海运费用再度走低，进一步削弱了化工产品出口的价格竞争力，也影响了市场价格整体支持力度有限。

五、需求评估

截至2023年，液化气总需求中燃烧需求成分明显下降，从2019年的55%降至2023年的约36%，天然气及电力的替代成为主要原因。餐饮需求自2021年以来出现快速恢复，但PDH和烷基化、MTBE等化工产品需求仍处于乏力状态，例如PDH装置产能大增41%，但由于利润持续不佳，开工率有所抑制。

1. 新兴领域影响
   新能源汽车的快速渗透率预估从2024年初的5%增长至10%左右，有利于推动汽油添加需求增长，但强制使用或不符合环保政策的部分汽油添加可能面临变更为严格管控。PDH需求创新高，但仍受限于化工利润亏损，其对液化气可能带来一定的需求增量预期，但为短期影响因素。

2. 行业产能
   PDH装置总需求量在2023年占据液化气需求中的主要部分，达总需求40%，同比下降明显，但新建产能的投放带动刚性需求拉动。烷基化毛利为负，开工率下滑；MTBE生产能力亦紧缩，整体来看，需求端结构性分化明显，燃烧与化工需求呈现分化趋势。

六、交易策略与风险提示

1. 交易建议
   当前比价处于中性略偏高，短期需择机多参与，把握化工板块季节性反弹机会。操作上重点考虑基差交易策略，结合库存变化与过程供应进度控制风险敞口。在季节性补库阶段，建议贸易商谨慎采购长线思路，灵活应对政策调整。

七、产业链展望

液化气作为原油下游的重要衍生品，涉足化工与燃烧应用多个领域，尤其是PDH、MTBE和烷基化，形成了比较完整产业链条。不同端口企业的盈利状况差异巨大，2025至2026年计划投产的PDH装置进一步增加了整个产业链的波动，因此中长期来看，供需平衡变化仍需持续关注。

免责声明：本报告仅供参考，不构成任何投资建议。