基础化工行业周期品投资报告：2018年，高度关注海外产能和消费占比较高的化工品种-20180420-光大证券-40页-3mb

2018年石化化工行业投资配置分析总结

核心内容

2018年石化化工行业投资配置应遵循“主线大炼化，周期重海外，成长逐步加”的原则。2017年化工行业因下游需求向好、环保趋紧和原油价格温和复苏，整体盈利水平大幅提升，二级市场表现良好。但2018年初以来，中美贸易摩擦加剧，部分石化化工产品作为房地产后周期品种，价格和盈利出现小幅回落，需求端不确定性增加。

主要观点

• 主线大炼化：民营大炼化是2018年石化化工的主线配置，因其一体化芳烃产业链优势，将在未来15-20年处于全球竞争格局的优势位置。重点推荐恒力股份、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份和卫星石化。
• 周期重海外：应关注海外产能和消费占比较高的化工品种，因为海外经济继续上行，而供给端新增产能有限，老旧装置不可抗力频发导致供给紧张。这些品种包括PA66、聚碳酸酯、TDI、丙烯酸、己内酰胺、MDI、钛白粉、有机硅和己二酸。
• 成长逐步加：建议配置18年PE估值低于30倍，且在进口替代进程中卡位较好的低市值公司，如部分具备技术优势和市场潜力的公司。

关键信息

海外产能和消费占比较高的化工品种

周期性子行业投资逻辑

• 需求端：海外经济上行带动化工品消费景气维持，尤其是美国和日本等发达国家的经济复苏。
• 供给端：海外产能和需求占比高的行业在过去几年的下行周期中新增产能有限，且装置老化导致不可抗力频发，造成供给紧张。
• 景气度：在海外经济继续上行、供给端受限、需求端稳定的背景下，海外产能和消费占比较高的化工品种有望继续维持较高景气度。

风险分析

• 海外经济复苏未如预期
• 中美贸易摩擦失控导致出口需求大幅下滑
• 原油价格大幅下跌
• 环保约束力度放松

结构分析

PA66

• 产业链：关键原料己二腈由英威达、奥升德和索尔维控制，全球PA66产能利用率约为80%。
• 需求端：工程塑料是PA66的主要消费领域，预计未来将是中国PA66需求增长的主要驱动力。
• 供给端：海外新增产能有限，国内新增产能预计将在2020年前显著增长，短期内全球供需将维持紧平衡。
• 投资建议：关注神马股份，公司具备30万吨PA66盐和15万吨切片产能，且有解决关联交易的承诺。

己内酰胺

• 产能：国内产能快速增长，2016年达283万吨，未来几年将继续扩张。
• 需求端：PA6纤维和树脂消费增长强劲，预计未来将保持10%以上的增速。
• 供给端：国内产能增长快于需求，2016年产能利用率约78.7%，未来可能面临过剩。
• 投资建议：关注鲁西化工和恒逸石化，公司具备20万吨和30万吨己内酰胺产能。

己二酸

• 产能：国内产能快速提升，2017年达277万吨，成为全球重要生产基地。
• 需求端：出口需求带动下，国内己二酸表观消费量增长，2016年达98.2万吨。
• 供给端：国内产能利用率维持在50%-60%，未来可能面临过剩。
• 投资建议：关注华鲁恒升和神马股份，公司具备16万吨和20万吨己二酸产能。

聚碳酸酯

• 需求端：全球聚碳酸酯消费保持稳定增长，2016年全球消费量达415万吨。
• 供给端：全球新增产能有限，2016-2021年全球产能将增长至601.5万吨，供需偏紧。
• 投资建议：关注鲁西化工、江山化工和万华化学，公司具备聚碳酸酯产能。

TDI

• 市场格局：全球TDI市场高度寡头垄断，巴斯夫和科思创占全球产能约58%。
• 需求端：国内TDI需求稳定增长，2016年全球消费量达218万吨。
• 供给端：海外装置频繁发生不可抗力，国内产能快速扩张，但出口需求带动下仍维持景气。
• 投资建议：关注沧州大化和万华化学，公司具备15万吨和30万吨TDI产能。

MDI

• 市场格局：全球MDI市场由万华化学、巴斯夫、科思创等五家企业主导。
• 需求端：全球MDI消费保持稳定增长，预计至2021年达790万吨。
• 供给端：全球MDI产能预计增长至856万吨，产能利用率将上升至92%。
• 投资建议：关注万华化学和宁波万华，公司具备MDI产能。

钛白粉

• 市场格局：全球钛白粉产能高度集中，海外巨头占全球产能约52%。
• 需求端：全球钛白粉消费主要集中在欧美，中国成为净出口国。
• 供给端：海外装置持续关闭，中国产能占比逐渐提升，预计2017年产能达355万吨。
• 投资建议：关注龙蟒佰利，公司具备钛白粉产能。

总结

2018年石化化工行业投资应关注海外产能和消费占比较高的品种，如PA66、聚碳酸酯、TDI、丙烯酸、己内酰胺、MDI、钛白粉、有机硅和己二酸。这些品种在海外经济上行、供给受限、需求稳定的背景下，有望继续维持较高景气度。同时，应逐步配置PE估值低于30倍且具备进口替代潜力的低市值公司。