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东吴证券晨会纪要总结

一、宏观固收核心内容

1. 财政收支执行进度较快

• 2018年一季度公共预算收支执行进度分别为27.59%和24.30%，均高于去年同期的25.71%和22.58%。
• 1-3月财政收支差额为-451亿元，赤字较早出现。

2. 税收收入增速维持高位

• 1-3月税收收入累计44,332亿元，同比增长17.3%，较去年同期加快2.6个百分点，较去年全年高6.6个百分点。
• 主要税种如国内增值税、国内消费税、企业所得税等增速显著，合计拉动财政收入增长约11.9%。

3. 非税收入降幅扩大

• 非税收入同比下降7.5%，较去年同期降幅收窄18.1个百分点，主要受降费政策落实及去年基数偏高影响。

4. PPI高企支撑税收收入

• 1-3月PPI累计同比上涨3.7%，带动税收收入快速增长，但年内PPI涨幅预计回落，对财政收入的拉动作用将减弱。

5. 财政支出结构优化

• 一季度财政支出向创新驱动、乡村振兴、民生保障等领域倾斜，支出聚力增效，结构进一步优化。

6. 土地出让收入增长显著

• 一季度国有土地使用权出让收入同比增长41.8%，反映地产商拿地积极性较高。

7. 减税降费影响待观察

• 随着5月1日增值税减税措施落地，税收收入增速可能面临下行压力。

8. 风险提示

• 减税降费效应显现，财政收入增速大幅降低；
• 经济下行超预期，预算收支增速不及预期。

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二、电力设备新能源行业分析

1. 装机电量大幅增长

• 2018年1-3月累计装机电量4.42gwh，同比增长250%。
• 3月装机电量为2.08gwh，同比增长123%。

2. 电动车产量激增

• 3月电动车产量6.54万辆，同比增长97%，其中乘用车6.05万辆（+97%），客车0.32万辆（+85%），专用车0.17万辆（+116%）。
• 1-3月电动车累计产量14.20万辆，同比增长201%。

3. 电池结构变化

• 磷酸铁锂装机电量占比提升，1-3月累计1.46gwh，同比增长293%，占比33%。
• 三元装机电量占比持续上升，1-3月累计2.85gwh，同比增长244%，占比65%。

4. 主要电池厂商表现

• CATL：3月装机电量1.03gwh，占比49.7%；1-3月累计2.23gwh，同比增长633%，占比50.4%。
• 比亚迪：3月装机电量0.41gwh，占比19.7%；1-3月累计0.67gwh，同比增长214%。
• 国轩高科：1-3月累计装机电量0.43gwh，同比增长292%。
• 孚能、比克、福斯特、智航等厂商表现分化，部分出现增长放缓。

5. 车型结构分析

• 乘用车占比最高，1-3月累计装机电量3.07gwh，占比69.32%。
• 客车装机电量1.10gwh，占比24.84%；专用车0.26gwh，占比5.84%。

6. 投资建议

• 2018年电动车销量预计超过105万辆，其中乘用车80万辆以上，客车10万辆，专用车15万辆。
• 市场进入高端车型密集推出阶段，关注A00级、A0级、A级车型升级带来的需求增长。
• 重点推荐华友钴业、天齐锂业、汇川技术、星源材质、宏发股份、杉杉股份、新宙邦、天赐材料，同时推荐创新股份、国轩高科、长园集团、格林美、三花智控，建议关注赣锋锂业。

7. 风险提示

• 投资增速下滑；
• 政策不达预期；
• 价格竞争超预期。

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三、推荐个股及点评

1. 信捷电气（603416）

• 核心观点：低估值PLC龙头，伺服高增长开启天花板。
• 业绩表现：2017年营收增长37%，归母净利润增长23.57%。
• 盈利预测：预计2018-20年净利润分别为1.6/2.0/2.5亿元，同比增长30/26/24%，EPS分别为1.14/1.44/1.79元。
• 投资建议：给予2018年35倍PE，对应目标价40元，给予“买入”评级。
• 风险提示：需求不达预期；税率调整进度不及预期。

2. 五粮液（000858）

• 核心观点：改革稳步推进，红利渐行渐近。
• 混改落地：2018年4月18日定增方案落地，股权结构优化，员工和经销商利益绑定。
• 业绩表现：2017年收入306.8亿元，净利润97.2亿元；2018年收入目标398.1亿元，净利润目标126.8亿元。
• 投资建议：给予18年25XPE，维持“买入”评级。
• 风险提示：需求回落风险；竞争加剧风险；宏观经济增长不达预期风险。

3. 水晶光电（002273）

• 核心观点：18年展望强劲，3DSensing贡献充足成长动能。
• 业绩表现：2017年营收21.46亿元，同比增长27.71%；净利润3.56亿元，同比增长40.35%。
• 盈利预测：预计18-20年净利润分别为5.5、8、11亿元，EPS分别为0.83、1.21、1.65元。
• 投资建议：基于较快业绩增长预期，维持“买入”评级。
• 风险提示：大客户销量不及预期；安卓结构光算法推进缓慢；双摄渗透不及预期。

4. 德赛电池（000049）

• 核心观点：收入快速增长，看好全年业绩表现。
• 业绩表现：2018年一季度收入增长30.13%，净利润增长10.21%。
• 盈利预测：预计18-20年净利润分别为4.0、5.2、6.7亿元，EPS分别为1.95、2.53、3.25元。
• 投资建议：当前价值被明显低估，维持“买入”评级。
• 风险提示：客户产品销量不及预期；产品价格下滑。

5. 伊之密（300415）

• 核心观点：年报业绩符合预期，产能瓶颈有望快速突破。
• 业绩表现：2017年收入增长30.40%，净利润增长47.74%。
• 盈利预测：预计2018/2019/2020年净利润分别为3.2/3.7/4.0亿元，EPS分别为0.74/0.85/0.92元。
• 投资建议：维持“增持”评级。
• 风险提示：宏观经济波动；订单不及预期。

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