20180420-光大证券-基础化工行业周期品投资报告_2018年_高度关注海外产能和消费占比较高的化工品种_40页_3mb

2018年石化化工行业投资配置报告总结

核心内容

2018年石化化工行业投资配置应遵循以下三大原则：

1. 主线坚持大炼化：国内民营大炼化具备一体化芳烃产业链优势，将在未来15-20年内处于全球竞争格局的优势位置。
2. 周期重视海外产能和消费占比较重的子行业和品种：海外经济持续上行背景下，这些品种的景气度有望维持或进一步上行。
3. 成长股方面逐步配置：建议关注18年PE估值低于30倍、在进口替代进程中卡位较好的低市值公司。

主要观点

需求端：海外经济上行带动化工品消费景气维持

• 2018年海外经济预计继续上行，美国房地产补库存、新政红利、个人可支配收入增加等多重因素支撑化工品需求。
• 美国化工制品行业利润增速和私人投资增速均处于上升通道，化工品需求与房地产、汽车等消费高度相关。
• 中国作为全球主要化工品消费市场之一，其消费增速高于全球平均水平，预计未来5年全球聚碳酸酯消费增速将恢复至4%以上。

供给端：海外产能集中，老旧装置频发不可抗力

• 海外化工行业产能集中在欧美日韩等工业化较早的地区，装置老化导致不可抗力频发，供给端存在较大不确定性。
• 全球化工行业资本支出自2014年后大幅下降，产能利用率维持高位，供给周期处于下行阶段。
• 海外产能和消费占比较高品种如PA66、聚碳酸酯、TDI等，其供给偏紧格局预计中期内将延续。

投资建议

• PA66：建议关注神马股份，其具备30万吨PA66盐（49%权益）和15万吨PA66切片产能，弹性较大。
• 己内酰胺：建议关注鲁西化工和恒逸石化，国内产能快速扩张，预计未来供需将逐步走向平衡。
• 己二酸：建议关注华鲁恒升和神马股份，国内出口需求带动行业盈利回升，预计中短期内景气度维持。
• 聚碳酸酯：建议关注鲁西化工、江山化工和万华化学，全球供需偏紧，行业进入最佳盈利区间。
• TDI：建议关注沧州大化和万华化学，全球TDI市场高度寡头垄断，供需偏紧格局持续。
• MDI：建议关注万华化学，其已成为全球最大MDI生产企业，未来产能和需求增长平衡，高盈利中枢可持续。
• 钛白粉：建议关注龙蟒佰利，全球钛白粉产能和消费集中度高，国内产能占比提升，行业景气度有望维持。

关键信息

• 海外产能和消费占比较高品种：包括PA66、聚碳酸酯、TDI、丙烯酸、己内酰胺、MDI、钛白粉、有机硅和己二酸。
• 行业集中度提升：2017年国内化工子行业集中度大幅提升，多数化工品价格上涨，化工类上市公司盈利水平显著提升。
• 不可抗力频发：海外化工行业因装置老化、环保约束等因素，导致供给端频繁出现不可抗力事件，影响行业景气度。
• 环保政策影响：国内环保趋紧导致部分中小企业关停，产能加速退出，影响行业供需格局。
• 进口替代进程：部分品种如己内酰胺、MDI等，正在经历进口替代进程，国内企业具备卡位优势。

风险分析

• 海外经济复苏未达预期。
• 中美贸易摩擦失控导致出口需求大幅下滑。
• 原油价格大幅下跌影响化工品成本。
• 环保约束力度放松，可能影响行业景气度。

图表目录

• 图1-图8：展示美国房地产、企业利润、化工行业固定资产折旧年限、产能利用率等关键指标。
• 图9-图68：反映各化工品种供需格局、价格走势、产能变化等数据。
• 表1-表12：列出海外产能和消费占比较高品种、国内产能和未来新增产能等统计数据。

总结

2018年石化化工行业投资应聚焦于大炼化主线、海外产能和消费占比较高的周期性品种以及具备进口替代潜力的成长股。在海外经济持续上行和国内环保趋紧的背景下，这些品种的景气度有望维持或进一步提升，而国内产能扩张和出口需求增长也将为行业带来新的增长点。