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固收点评 20220415 总结

核心内容

2022年4月15日，中国人民银行宣布将于4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，不含已执行5%存款准备金率的金融机构。此次降准后，金融机构加权平均存款准备金率降至8.1%。该政策旨在通过释放长期资金，降低银行负债成本，推动“宽货币”向“宽信用”传导，支持实体经济发展。

主要观点

1. 降准的背景与目的

• 政策预告与落地：国常会预告“适时降准”，降准快速落地符合市场预期。2019年以来，国常会多次提及降准，但降息较少，且多数降准政策能够迅速实施。
• 经济形势考量：当前国内疫情集中于大型城市，对投资、消费和出口造成阻碍，降准有助于缓解融资环境压力，降低综合融资成本。
• 政策工具选择：此次降准特别针对小微企业和“三农”领域，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，额外下调0.25个百分点，强化对重点领域和薄弱环节的支持。
• 通胀环境：由于CPI低位运行、PPI持续下行，通胀对货币政策的制约较小，为降准提供了空间。

2. 降准对LPR与MLF的影响

• LPR下调可能性：1年期LPR存在较大下调空间，参考2021年12月降准后LPR下调5BP的经验，预计此次降准也可能推动LPR下调5BP。5年期LPR是否下调，仍取决于房地产政策的调整。
• MLF利率：4月15日MLF操作未下调利率，表明当前“稳增长”仍是主要政策目标，货币政策仍保持宽松基调。尽管面临美联储加息和中美利差倒挂压力，但“宽信用”尚未有效传导，因此“宽货币”仍可能作为后续政策工具。

3. 债券市场展望

• 收益率走势：2022年3月底以来，10年期国债收益率震荡下行，显示市场已预期宽松政策。若“宽信用”未明显改善，收益率或继续承压，但预计顶部区间在2.9%-3.0%之间。
• 市场预期：当前市场对“弱经济”预期占主导，宽松政策仍需进一步发力以提振市场信心。

关键信息

• 降准时间：2022年4月25日。
• 降准幅度：0.25个百分点，对部分银行额外下调0.25个百分点。
• LPR下调空间：1年期LPR可能下调5BP，5年期LPR需视房地产政策而定。
• MLF利率：未下调，仍维持宽松基调。
• 国债收益率预期：10年期国债收益率顶部区间在2.9%-3.0%。
• 政策目标：支持实体经济发展，推动“宽信用”传导，缓解融资压力。

风险提示

1. 变种病毒超预期传播：可能引发疫情反复，影响经济复苏进程。
2. 经济增速不及预期：疫情反复及经济结构不均衡可能拖累增长。
3. 政策调整幅度超预期：若经济表现与预期偏离，政策可能进一步宽松或调整。

相关研究

• 《艾迪转债：国产液压制造的高新技术企业》（2022-04-14）
• 《永吉转债：西部优秀的印刷企业》（2022-04-13）
• 《如何看待疫情下的超预期信贷？》（2022-04-11）

数据来源

• 中国政府网
• 中国人民银行
• 东吴证券研究所

投资评级标准

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