传媒行业2020年中报总结：游戏、视频龙头增长强劲，院线、营销、出版等多板块迎来复苏-20200903-广发证券-61页_2mb

报告摘要

传媒行业 2020年中报总结

核心内容

2020年1-6月，传媒行业147家样本公司实现营收2181.2亿元，同比下滑9.68%；归母净利润192.4亿元，同比下滑26.9%。尽管整体业绩承压，但2020年第二季度（Q2）行业营收和净利润环比明显改善，分别增长15.2%和81.31%。行业呈现明显分化，线上板块表现优于线下，游戏、互联网板块实现正增长，而影视制作、电影院线等板块跌幅较大。

主要观点

行业总体表现：传媒行业在疫情下整体营收和利润承压，但Q2环比改善，显示出复苏迹象。
子板块分化：游戏和互联网板块表现强劲，而影视制作和电影院线板块受疫情影响严重。
互联网行业：疫情推动用户规模增长和线上需求释放，短视频成为用户时长增长的重要驱动力，但其对长视频的广告收入分流效应明显。长视频平台需提升付费渗透率和ARPU值以增强盈利能力。
游戏行业：2020H1手游销售额增长36%，买量产品呈现多元化，头部厂商加速出海。板块内个股业绩分化加剧，下半年新品密集上线，龙头有望延续增长。
院线行业：影院复工接近尾声，约15%影院或永久停业。内容供给和观影需求同步恢复，国庆档票房预期良好。
出版行业：Q1图书零售受疫情影响，Q2市场回暖，教材教辅、传记、少儿图书等具备刚性需求。
营销行业：广告主信心恢复，全媒体广告市场降幅收窄，线下梯媒恢复正常增长，但不同媒介收入差异较大。
教育行业：线上教育渗透率提升，线下培训逐步恢复，但短期仍面临较大亏损压力。

关键信息

互联网板块

用户增长：2020H1中国移动互联网MAU增长至11.55亿，短视频时长占比达19.5%，成为第二大行业。
广告收入：短视频广告收入增长29.1%，而长视频广告收入下降14.9%。
会员收入：会员收入成为视频平台主要收入来源，爱奇艺、腾讯视频及芒果TV付费用户数分别为1.14亿、1.05亿和2766万。
变现模式：短视频平台加速多元化变现，包括直播电商、游戏、知识付费等。
成本控制：内容成本占营收比例下降，毛利率和净利率提升，视频平台盈利能力增强。

游戏板块

市场增长：2020H1手游销售额增长36%，买量产品多元化，头部厂商出海加速。
财务表现：游戏板块归母净利润增长63.15%，但个股业绩分化加剧。
现金流改善：Q2游戏板块经营性现金流改善，现金流稳健。

院线板块

影院恢复：影院复工接近尾声，约15%影院或永久停业。
票房预期：国庆档票房预期良好，多部大片定档，行业有望形成正向“剪刀差”。

出版板块

市场回暖：Q2出版板块利润恢复正增长，教材教辅、传记、少儿图书等具备刚性需求。
营收变化：图书零售市场在Q1受疫情影响，Q2回暖，网络渠道码洋增速明显。

营销板块

广告复苏：广告主信心恢复，投放回暖，全媒体广告市场降幅收窄。
线下复苏：线下梯媒恢复正常增长，但不同媒介收入差异较大。

教育板块

在线教育：疫情期间在线教育渗透率提升，Q2暑期招生创新高。
线下恢复：线下培训逐步恢复，但短期仍面临较大亏损压力。

投资建议

游戏龙头：关注三七互娱、吉比特、完美世界、掌趣科技、网易、祖龙娱乐、心动公司等。
视频平台：关注芒果超媒、哔哩哔哩、爱奇艺、新媒股份等。
在线阅读：关注掌阅科技、阅文集团。
在线教育：关注视源股份、新东方在线、网易有道。
线上广告：关注蓝色光标。
复苏板块：关注分众传媒、光线传媒、万达电影、横店影视等。

风险提示

行业监管趋严：政策变化可能对行业产生不利影响。
竞争格局恶化：行业竞争加剧可能压缩利润空间。

估值与财务分析

股票简称	股票代码	最新收盘价（元）	合理价值（元/股）	2020E EPS	2021E EPS	2020E PE	2021E PE	2020E EV/EBITDA	2021E EV/EBITDA	2020E ROE	2021E ROE
光线传媒	300251.SZ	17.55	17.22	0.18	0.49	94.89	34.86	98.18	35.71	5.4	13.0
横店影视	603103.SH	22.21	19.43	-0.03	0.63	-	35.71	99.56	35.38	18.49	-0.7
芒果超媒	300413.SZ	73.02	48.18	0.87	1.02	83.80	71.42	19.39	13.99	15.0	15.4
万达电影	002739.SZ	18.99	17.1	-0.40	0.78	-	24.15	-	-	13.35	-6.3
新媒股份	300770.SZ	105.98	161.31	2.62	3.23	42.30	34.31	35.38	28.05	21.8	21.2
蓝色光标	300058.SZ	7.95	9.06	0.30	0.35	26.93	23.34	17.52	16.11	8.0	8.4
完美世界	002624.SZ	37.00	44.64	1.24	1.50	29.84	24.67	27.70	21.79	19.2	18.8
吉比特	603444.SH	616.23	674.9	17.76	22.02	35.19	28.38	24.86	23.12	29.4	26.7
三七互娱	002555.SZ	45.49	59.89	1.50	1.83	30.70	25.15	24.21	20.34	29.9	31.8
视源股份	002841.SZ	99.67	117.58	2.40	2.94	41.24	33.70	39.68	29.72	24.3	22.7
分众传媒	002027.SZ	7.32	8.61	0.18	0.28	42.71	26.94	30.64	21.16	15.8	20.0
华扬联众	603825.SH	29.30	37.35	1.24	1.65	24.06	18.08	15.36	12.05	14.5	16.2
天下秀	600556.SH	19.65	26.85	0.25	0.38	81.02	51.83	64.58	44.90	30.0	31.9
视觉中国	000681.SZ	16.94	22.78	0.32	0.46	54.81	37.90	47.03	33.12	5.7	7.6
新经典	603096.SH	53.55	69.76	1.99	2.34	27.32	23.29	23.92	20.02	13.1	14.1
中南传媒	601098.SH	11.54	13.56	0.75	0.85	15.42	13.72	4.57	3.55	9.7	10.6
中信出版	300788.SZ	47.27	53.58	1.37	1.79	34.31	26.30	28.80	20.57	13.8	16.1
中国科传	601858.SH	11.55	12.59	0.63	0.72	17.60	15.34	10.05	7.90	11.6	12.2
凤凰传媒	601928.SH	7.32	8.40	0.56	0.63	13.23	11.78	4.32	3.30	9.5	10.0
中国出版	601949.SH	6.20	7.22	0.42	0.49	14.44	12.39	7.10	5.50	10.8	11.5
掌趣科技	300315.SZ	8.80	7.94	0.32	0.38	28.78	23.78	42.75	30.63	15.4	17.1
掌阅科技	603533.SH	26.47	38.43	0.65	0.96	41.76	28.13	37.19	24.02	18.0	22.5
猫眼娱乐	01896.HK	22.20	16.41	0.99	1.32	22.42	16.82	72.78	13.44	-3.4	10.0
美团点评-W	03690.HK	262.60	118	0.90	2.42	303.11	112.73	308.68	100.19	0.8	8.6
新东方在线	01797.HK	35.45	37.36	-1.07	-0.96	-	-	-	-	-120.3	1063.2
心动公司	02400.HK	41.30	36.98	1.40	1.68	30.53	25.35	18.38	16.23	25.4	24.0

结构分析

行业营收和利润：传媒行业整体营收和利润受疫情影响，但Q2环比改善。
子板块表现：游戏、互联网板块逆势增长，而影视制作、电影院线板块跌幅较大。
互联网行业：短视频和长视频行业均出现增长，但短视频对长视频广告收入的分流效应明显。
游戏行业：手游增长显著，买量产品多元化，头部厂商出海加速。
院线行业：影院复工接近尾声，国庆档票房值得期待。
出版行业：Q2市场回暖，教材教辅、传记、少儿图书等需求稳定。
营销行业：广告主信心恢复，营销公司业绩回升。
教育行业：在线教育渗透率提升，线下培训逐步恢复。
广电新媒体：新媒股份等企业保持高增长，用户习惯逐渐养成。

总结

2020年中报显示，传媒行业整体面临疫情冲击，但Q2已出现明显复苏。游戏、互联网板块表现突出，而影视制作、电影院线等板块仍需时间恢复。短视频平台在用户增长和变现方面表现强劲，但对长视频行业形成压力。未来，视频平台需通过提升付费渗透率和ARPU值来增强盈利能力，游戏行业则需关注新品发布和海外市场拓展。整体而言，传媒行业在经历短期波动后，具备复苏潜力，但需警惕行业监管和竞争加剧的风险。

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