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报告摘要

中药饮片行业总结

核心内容概览

中药饮片行业作为医药工业中的细分领域，享受国家政策的特殊保护，包括外资禁入、不在药品集中采购降价范围内、医院保留中药饮片价格加成等，使其在整体医药行业下行背景下仍保持较高增速。行业年复合增长率（CAGR）达到29.7%，位居医药工业细分子行业首位，销售收入占医药工业总产值比重逐年上升，2014年达到6.59%。

中药饮片是中药材经过炮制加工后的制成品，具有多种分类方式，如按毒性分为普通和毒性饮片，按来源分为植物、动物、矿物类饮片，按功效分为解表、清热、泻下等类别。炮制工艺是中药饮片的关键技术，我国禁止其出口，并禁止外商投资传统炮制技术及中成药秘方生产。

中药饮片处于中药产业链的中游，与上游中药材供需及价格紧密相关，同时下游应用广泛，涵盖中成药厂、医院、药店、保健品企业等。随着行业规范化发展和政策支持，中药饮片行业未来将向质量管理、剂型创新、产业链整合、互联网+和供应链金融等方向发展。

主要观点

行业增速领先：2006-2014年中药饮片行业年复合增长率达29.7%，显著高于医药工业整体增速21.0%。
政策保护明显：中药饮片享受超药品待遇，不受药品集中招标降价影响，保留医院药价加成政策，政策红利持续。
行业高度分散：行业龙头市占率不足2%，未来兼并重组是发展趋势，多家企业已通过并购扩大规模。
新型饮片兴起：中药配方颗粒和超微饮片等新型饮片因其高毛利率、高增长和便利性，成为行业新看点。
供应链金融发展：康美药业和芍花堂等企业已涉足供应链金融领域，提供中药材仓单质押等服务，推动行业现代化发展。
产业集群化趋势：全国形成17大中药材交易中心，中药饮片企业围绕这些市场布局，形成价格和资源的集聚效应。

关键信息

行业数据

年复合增长率：2006-2014年中药饮片行业CAGR为29.7%，远超医药工业其他子行业。
销售收入占比：2014年中药饮片销售收入占医药工业总产值的6.59%。
企业规模：2014年规模以上中药饮片企业平均每家总资产1.13亿元，销售收入1.7亿元，利润总额1198万元，较2008年分别增长114%、216%和276%。
经营杠杆：从2008年的55.3%下降至2014年的42.3%，显示行业运营效率提升。
行业集中度：行业龙头康美药业市占率仅为1.87%，行业集中度低，兼并重组是未来趋势。

行业发展趋势

质量管理规范化：未来将全面实行批准文号管理和GMP认证，提升行业整体质量。
剂型创新：中药配方颗粒和超微饮片等新型饮片因高毛利率和高增长成为发展重点。
产业链整合：优势企业向上游中药材种植基地拓展，保障原材料供应安全和价格稳定。
互联网+与供应链金融：康美药业和芍花堂等企业积极探索互联网平台和供应链金融服务，提升行业附加值。
产业集群化：全国形成17大中药材交易市场，占全国交易总量70%，中药饮片企业围绕这些市场布局。

代表上市公司分析

源和药业（833379.OC）：
- 主营业务：中药饮片、中成药、中药材贸易。
- 2014年中药饮片营收占比达98.75%，同比增长47.1%。
- 估值：参考康美药业，给予目标价24.5元，对应PE（TTM）和PB（LYR）折价30%。
芍花堂（832265.OC）：
- 主营业务：传统中药饮片、花茶系列。
- 2015年上半年营收同比增长58.48%，高于行业增速。
- 估值：参考康美药业，合理价格区间为14-16元，对应PE（TTM）15.2-17.4倍。
天江药业（中国中药旗下）：
- 中药配方颗粒生产试点企业之一，2014年营收31.28亿元，净利润6.52亿元。
- 2012-2014年营收年复合增速28.6%。
北京康仁堂（红日药业旗下）：
- 中药配方颗粒生产试点企业之一，2015年营收15.9亿元，净利润3.33亿元。
- 2011-2015年配方颗粒营收年复合增速56.1%。
中智药业（03737.HK）：
- 主营破壁饮片，2014年营收1.56亿元，毛利率78%。
- 2012-2014年破壁饮片营收年复合增速61.8%。

行业风险提示

政策风险：中药饮片可能面临招标降价和取消药价加成等政策变化。
质量风险：如染色等严重质量问题可能影响行业形象。
原材料风险：上游中药材价格和供给波动可能影响行业利润。

行业展望

随着国家对中医药发展的重视，中药饮片行业将继续享受政策红利，行业规范化和剂型创新将成为主要发展方向。新型饮片如中药配方颗粒和超微饮片因其高毛利率和便捷性，有望成为行业增长新引擎。供应链金融和互联网+趋势将推动行业转型升级，提升附加值。同时，行业集中度低，未来兼并重组和产业集群化发展将显著提升行业整体竞争力。

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