20160824-梧桐公会-芍花堂-832265.OC-中药饮片初具规模_积极开展仓储服务_11页_909kb

芍花堂（832265）总结

公司概况

芍花堂是一家专注于中药饮片加工与销售的高新技术企业，业务涵盖中药材种植、生产、加工、贸易、科研、储存及流通，形成完整的产业链条。公司主要客户包括三甲公立医院、大型制药企业、流通批发企业和连锁药店，销售模式为直销+代理，其中直销占比达70%。

核心内容

产品与市场优势

• 主要产品：包括普通饮片（如白芍、金银花、白术、黄芪、党参）、口服饮片（如三七粉）、毒性饮片（如黑附子、马钱子、川乌、半夏）以及花茶系列（如杞菊花果茶、桂杞红枣茶、百合菊花茶）。
• 口服三七粉：公司三七粉在细度（260目以上）、内在含量及外观设计等指标上处于行业领先地位，且已成功申报发明专利，市场竞争力显著。
• 品牌优势：“芍花”商标连续多年被评为安徽省著名商标，2014年荣获中国驰名商标称号。

财务表现

• 营业收入：2012-2015年年均复合增长率达11.8%，2015年实现4.49亿元，同比增长11.33%。
• 净利润：2012-2015年年均复合增速为9.6%，2015年净利润为4388.95万元，同比增长27.33%。
• 盈利能力：毛利率稳定在15%左右，净利率从8.5%提升至9.8%，但净资产收益率（ROE）有所下降，主要由于净资产规模快速增长。
• 盈利预测：2016年净利润预计为4187万元，2017年预计为5215万元，对应每股收益分别为0.40元和0.50元。2016年8月19日收盘价对应的动态市盈率分别为17.3倍和13.9倍。

业务布局与发展战略

• 仓储服务与金融创新：公司已开展中药材仓单质押业务，与甘肃三林药业达成战略合作，计划在全国主要中药材产地布局。同时，拟设立专项基金和产业并购基金，并筹建典当公司，进一步拓展金融板块。
• 产业链整合：公司通过全产业链运作，提升附加值，增强市场竞争力。
• 市场地位：公司位于“中华药都”安徽省亳州市，拥有丰富的中药材资源和成熟的物流体系，有效降低采购成本。
• 五年目标：到2020年实现销售收入20亿元，推进中药饮片、仓储服务与金融仓储协调发展。

主要观点

• 公司在中药饮片领域具备较强的产品优势，尤其是口服三七粉，处于行业领先地位。
• 财务表现稳健，收入持续增长，净利润提升明显，但ROE有所下降，需关注净资产规模扩张对盈利的稀释效应。
• 仓储服务和金融仓储是公司未来重点发展的方向，具有广阔的市场前景。
• 公司地处中药材资源丰富的亳州，具备成本优势和区域发展潜力。
• 公司计划通过研发创新、金融仓储和终端布局三大方向，推动业务多元化发展。

关键信息

• 投资评级：中性（首次）
• 控股股东：李明辉和徐素梅（夫妻），公司治理稳定，无重大变动。
• 风险提示：
  • 原料价格波动风险：中药材价格受市场供需、气候、疫病等因素影响，可能对成本和利润造成冲击。
  • 仓单质押业务风险：若客户无法偿还贷款，公司需承担购买质押中药材的风险。
  • 应收账款风险：2016年上半年应收账款净额占总资产的56.08%，存在坏账风险。
  • 存货减值风险：存货规模较大，若市场环境恶化，可能面临减值损失。
• 行业背景：
  • 中药饮片行业增长迅速，年均复合增长率达29.4%。
  • 行业市场化程度高，价格透明，竞争格局分散。
  • 国家政策支持中医药发展，为行业提供长期增长动力。

未来展望

公司计划通过完善研发体系、拓展金融仓储业务、建设销售终端等方式，进一步提升市场竞争力和盈利能力。同时，积极布局海外市场，探索“互联网+健康养老”新模式，打造具有特色的健康养生服务品牌。