“出口链”的可持续性和未来结构如何？-20201216-安信证券-13页_824kb

中国11月出口表现及未来展望总结

核心内容

2020年11月，我国出口表现强劲，以美元计价同比增长21.1%，创20个月新高，远超市场预期。贸易顺差达到754.2亿美元，同比增长102.9%。出口主要由防疫物资、“宅经济”相关产品、节日装饰品及手机等板块拉动。

主要观点

• 出口强劲：11月出口数据大幅增长，尤其对美、东盟、欧盟、日本和韩国等主要贸易伙伴的出口均实现增长。
• 疫情受益板块表现突出：防疫物资（如医疗设备、纺织制品）出口同比增长显著，部分品类环比改善明显；“宅经济”相关产品（如家电、家具、灯具、音视频设备）出口继续保持高位增长。
• 全球出口份额提升：中国出口全球份额提升至历史新高，部分海外产能永久性退出，叠加国内制造业竞争力增强，出口份额中枢水平有望永久性提升。
• 库存补足拉动出口：欧美国家库存处于低位，存在强烈的补库需求，零售商补库需求强于制造商，将对消费品出口形成支撑。
• 经济复苏与收入效应：随着疫苗普及和经济刺激计划推进，居民消费能力与意愿提升，将进一步推动中国出口增长。
• 结构性出口增长：后疫情时代，可选消费品、中间品及高端制造业（如光伏、风电、新能源车、家电、家具）将受益于全球经济复苏与绿色转型趋势。

关键信息

11月出口数据亮点

• 出口增长：11月出口同比增速21.1%，贸易顺差754.2亿美元，同比增长102.9%。
• 主要拉动因素：
  • 防疫物资：医疗设备出口增长44.5%，纺织制品增长33.0%。
  • 宅经济：家电出口增长61.9%，家具出口增长49.7%。
  • 节日装饰品：玩具出口增长51.0%，灯具出口增长49.7%。
  • 手机出口同比增速小幅回升，为-0.7%。
• 对主要贸易伙伴出口增长：
  • 美国：出口增长46.09%
  • 东盟：增长9.99%
  • 欧盟：增长8.62%
  • 日本：增长5.61%

后续出口驱动因素

• 海外补库需求：美国库存自7月低点后开始回升，零售商补库需求显著，将支撑消费品出口。
• 替代效应持续：欧美供应链恢复缓慢，中国将继续作为“替代者”，在明年一季度前保持出口强势。
• 收入效应增强：经济刺激计划提升居民消费能力，消费信贷逐步上行，将增强出口需求。
• 制造业复苏：美欧制造业PMI连续5个月位于荣枯线上方，表明经济复苏态势良好。
• 绿色复苏推动出口：欧盟“绿色复苏”计划将带动我国光伏、风电、新能源车等绿色产业出口。

长期出口受益板块

• 地产后周期板块：欧美房市长期向好，家电、家具等出口有望持续受益。
• 高端制造业：汽车、机械设备、集成电路及电子元器件等资本密集型制造业有望加速抢占国际市场。
• 新能源产业：光伏、风电、生物质能及新能源车板块将在“绿色复苏”背景下持续受益。
• 国际市场开拓：海外疫情为国内制造业提供国际市场机会，部分企业有望成为长期供应商。

风险提示

1. 全球经济复苏进程不及预期
2. 中美贸易摩擦加剧

投资策略建议

• 关注防疫物资、“宅经济”及节日装饰品等短期受益板块。
• 长期布局可选消费品、中间品及高端制造业，尤其是新能源和地产后周期相关行业。
• 密切跟踪欧美经济刺激计划及疫苗接种进度，把握居民消费提升带来的出口增长机会。

相关报告与图表

• 图1：11月进出口同比增速（美元计价）
• 图2：11月对主要贸易伙伴出口同比增速（美元计价）
• 图3：11月重点出口商品累计同比增速及变动情况（美元计价）
• 图4：防疫物资出口同比增速再度回升（美元计价）
• 图5：宅经济相关板块出口同比维持高位（美元计价）
• 图6：中国出口主要竞争对手今年以来出口同比增速
• 图7：2017-2019年中国出口份额占比稳中有升
• 图8：疫情爆发后，中国出口份额占比大幅提升
• 图9：疫情爆发以来美国库存大幅降低后降幅回升
• 图10：疫情爆发以来美国库存销售比呈“倒V”走势
• 图11：美国分行业批发商库存增速对比
• 图12：疫情爆发以来美国制造业库存去化且新增订单呈“V型”走势
• 图13：全球新增确诊病例居高不下
• 图14：各大经济体防疫压力不尽相同
• 图15：中国的出口仍有提升的空间
• 图16：美欧的制造业PMI位于荣枯线上方
• 图17：2020年美国居民净储蓄呈“倒V”型走势
• 图18：2020年消费信贷触底后缓慢上行
• 图19：服装、汽车等可选消费品出口有望反弹（美元计价）
• 图20：中间品及生产资料出口持续改善（美元计价）
• 图21：美国地产市场表现强劲
• 图22：疫情期间，美国部分制造业出口受较大冲击
• 图23：疫情期间，我国高端制造业出口维持正增长
• 图24：疫情期间，日本部分制造业出口受较大冲击
• 图25：疫情期间，德国部分制造业出口受较大冲击
• 表1：美国已推行了四次疫情经济刺激计划