20260423-财信证券-华菱钢铁-000932.SZ-盈利能力显著修复_品种钢占比持续提升_4页_532kb

报告摘要

华菱钢铁（000932.SZ）公司点评（R3）

核心内容

华菱钢铁（000932.SZ）于2026年4月23日获得“买入”评级，为首次覆盖。公司2025年实现营业收入1211.38亿元，同比下降15.94%；实现归母净利润26.11亿元，同比增长28.49%；扣非归母净利润23.09亿元，同比增长76.80%。尽管行业整体处于“减量发展、存量优化”阶段，公司仍逆势实现盈利修复，主要得益于原燃料采购成本下降、精益运营及品种结构优化。

主要观点

盈利能力显著修复：公司通过降低采购成本（尤其是炼焦煤，同比下跌超30%）及提升产品附加值，实现了盈利能力的显著改善。
品种钢占比持续提升：2025年重点品种钢销量占比达到68.5%，较2024年提升3.5个百分点，公司正从“优钢”向“特钢”转型。
高精尖产品开发：全年开发新产品163个，实现19个高精尖产品首发，8个钢种替代进口，产品结构向中高端迈进。
财务结构优化：2025年末资产负债率降至53.46%，较历史最高值显著下降，财务费用同比减少62.77%，综合融资成本处于历史低位。
股东回报政策积极：2025年拟每10股派发现金1.6元，合计派发约10.96亿元，叠加股份回购2.09亿元，合计分红及回购金额占归母净利润的50.01%，彰显公司对自身价值的信心。

关键信息

交易数据

当前价格：4.92元
52周价格区间：4.34-6.79元
总市值：33714.84百万
流通市值：33714.84百万
总股本：685260.92万股
流通股：685260.92万股

盈利能力

营业收入：2024A为1441.12亿元，2025A为1211.38亿元，2026E为1232.23亿元，2027E为1274.13亿元，2028E为1303.68亿元。
归母净利润：2024A为20.32亿元，2025A为26.11亿元，2026E为30.92亿元，2027E为35.09亿元，2028E为37.07亿元。
每股收益（EPS）：2024A为0.29元，2025A为0.38元，2026E为0.45元，2027E为0.51元，2028E为0.54元。
销售毛利率：从2024年的6.84%提升至2025年的9.71%，预计2026E为10.00%，2027E为10.41%，2028E为10.52%。
销售净利率：从2024年的2.22%提升至2025年的3.19%，预计2026E为3.72%，2027E为4.08%，2028E为4.22%。

估值指标

PE（市盈率）：2024A为14.21倍，2025A为14.82倍，2026E为10.95倍，2027E为9.65倍，2028E为9.13倍。
PB（市净率）：2024A为0.54倍，2025A为0.69倍，2026E为0.59倍，2027E为0.57倍，2028E为0.55倍。
股息率：2024A为2.4%，2025A为3.4%，预计2026E为4.6%，2027E为5.2%，2028E为5.5%。

投资建议

公司凭借强大的成本控制能力、持续的产品结构优化及稳健的财务策略，展现出较强的抗周期能力。随着硅钢、特大口径无缝钢管等高端产能释放及汽车板合资公司技术协同深化，公司产品附加值有望进一步提升。预计2026-2028年归母净利润分别为30.92/35.09/37.07亿元，EPS分别为0.45/0.51/0.54元，当前股价对应的PE分别为10.95/9.65/9.13倍。