20210329-万联证券-珠江啤酒-002461.SZ-点评报告_结构升级助力业绩增长靓丽_高端化+营销变革成效释放可期_4页_989kb

珠江啤酒（002461）点评报告总结

核心内容

珠江啤酒在2020年实现了稳健的业绩增长，尽管啤酒销量有所下滑，但通过产品高端化和营销策略优化，公司盈利能力显著提升。2020年公司全年实现营业总收入42.49亿元，同比增长0.13%；归母净利润5.69亿元，同比增长14.43%。其中，第四季度归母净利润同比增长49%，显示出公司在第四季度的盈利能力提升。

主要观点

产品高端化驱动盈利提升

• 销量与价格：2020年公司啤酒销量为119.94万吨，同比下降4.65%，但均价上涨约5%，主要得益于高端产品销量占比提高。
• 高端产品表现：6元以上的高档产品销量占比提升3个百分点，收入占比提高4.3个百分点至53%。其中，“97纯生”高端核心产品销量同比增长176.77%，带动纯生啤酒销量占比提升2.6个百分点至41%。
• 精酿市场拓展：公司积极拓展高端精酿市场，广州市场布局多个“雪堡啤酒”社区门店，实现销量同比增长34%。
• 毛利率提升：2020年吨酒成本下降约2个百分点，叠加产品价格提升，毛利率提升3.7个百分点至49.19%。

营销变革成效显著

• 渠道优化：公司对优势非现饮渠道进行巩固，同时重点突破现饮及省外渠道。广州、东莞大区设立专攻餐饮渠道的大区经理，华中大区整合资源，统筹湖北、湖南市场。
• 电商渠道增长：2020年线下夜场渠道收入同比下滑24%，但电商渠道收入同比增长21%，成为有力补充。电商渠道主要销售高档产品，毛利率约为60%，高于其他渠道。

管理效率提升

• 费用优化：公司通过“开源节流、降本增效”专项工作，销售费用率同比下降0.8个百分点，管理费用率上升0.2个百分点，研发费用率上升0.4个百分点。
• 净利率提升：2020年公司归母净利率为13.4%，同比提高1.7个百分点，显示出管理效率的显著提升。

关键信息

财务预测

投资建议

• 评级上调：公司被上调至“买入”评级，主要基于产品高端化、营销变革及管理效率提升带来的盈利增长预期。
• 估值优势：公司PE（2021E）为30.62倍，较友商更具性价比。

风险提示

• 经济增速不及预期：可能影响整体消费市场。
• 疫情风险：可能对销售渠道和消费行为产生影响。
• 产品结构与渠道拓展不及预期：可能影响盈利增长和市场竞争力。

行业与公司投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
• 公司投资评级：买入（未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上）。

总结

珠江啤酒通过产品高端化和营销变革，有效提升了盈利能力与市场竞争力。尽管销量有所下滑，但均价上涨和成本控制使得毛利率显著提升。公司对现饮渠道和省外市场的重点突破，以及电商渠道的快速增长，为未来业绩增长提供了有力支撑。管理效率的提高进一步增强了公司的盈利能力和市场表现，显示出公司在行业中的竞争力和增长潜力。