20180724-招银国际-首席观点_全球贸易和货币周期的视角-中国经济的困境_7页_1mb

中国经济的困境分析总结

核心内容

本文从全球贸易周期和货币金融周期两个维度出发，分析了2018年中国面临的经济挑战，并提出政策前瞻。核心内容包括：

• 外部冲击：全球贸易周期下行、中美贸易摩擦加剧，对中国经济尤其是出口和人民币汇率造成压力。
• 内部失衡：信用紧缩、流动性下降、企业资金链紧张、消费与投资疲软，导致供需失衡。
• 政策应对：建议通过结构性逆周期调控政策，激活信用、放松金融政策，以缓解经济压力。

主要观点

一、全球贸易周期下行与贸易摩擦的外部冲击

• 全球贸易在2017年出现强劲复苏，但2018年增速将明显放缓，甚至出现负增长。
• 中美贸易摩擦将对出口产生负面影响，进而拖累GDP增长。
• 美国对500亿美元商品加征25%关税，预计抑制中国出口增速约0.6个百分点；对2000亿美元商品加征10%关税，预计抑制出口增速约0.8个百分点。
• 若贸易战全面升级，中国GDP增速可能下降0.8个百分点，6.5%的增长目标难以实现。

二、全球货币紧缩与国内信用收缩的叠加影响

• 主要央行（美联储、欧央行、日本央行、英国央行）正在收紧货币政策，全球流动性增速下降。
• 美元强势、资本外流、企业融资困难，导致国内信用收缩，企业资金链紧张。
• 社会融资增速下降，企业利息负担上升，国债利率下行与信贷利率上行并存，形成“利率双轨”现象。
• 信用风险上升，债务违约事件可能在2018年第三季度至2019年第一季度大幅增加，存在系统性风险。

三、人民币汇率波动性加大

• 贸易摩擦加剧人民币贬值压力，但美元指数上行空间有限，年内高点预计在98左右。
• 若2018年GDP增速能维持在6.5%以上，人民币兑美元汇率不会“破7”。
• 国际资本持续流入我国，对人民币形成支撑，尤其是境内企业境外发债规模大幅攀升。

四、政策前瞻：结构性逆周期调控

• 财政政策：可望更加积极，包括减税、个税改革、规范地方政府融资平台融资。
• 金融政策：结构性放松，可能包括更宽松的资管新规细则、定向降准、鼓励银行增加对企业贷款。
• 利率双轨：在政策调整下，国债利率与信贷利率的分化有望收敛，10年期国债利率中枢预计在3.6%-3.8%之间。

关键信息

外部环境

• 全球贸易增速预计从2017年的6.1%下降至2018年的4.7%，2019年可能为负增长。
• 美国经济表现强劲，但2019年可能触顶回落，美元指数进一步上行阻力加大。
• 中美贸易摩擦对出口和人民币汇率形成显著压力，但其负面影响可能随时间边际缓解。

内部环境

• 企业应收账款回收期延长，私营企业尤为明显，流动资金周转效率下降。
• 消费需求受房地产投资过度影响，出现疲软。
• 社会融资增速下降，信用收缩，企业融资困难。

政策应对

• 通过激活信用、增加贷款投放、支持低评级信用债等方式缓解企业资金紧张。
• 债务违约风险上升，需警惕系统性风险。

结论

在外部贸易周期下行和内部信用收缩的双重压力下，中国经济面临较大挑战。为缓解供需失衡、稳定市场信心，需采取结构性逆周期调控政策，包括财政政策的积极化和金融政策的适度放松。同时，人民币汇率波动性加大，但若GDP增速保持在6.5%以上，贬值压力可控。未来政策需在稳增长与防风险之间寻求平衡，以实现经济的可持续发展。