20141210-上海证券-固定收益研究晨报_物价低位徘徊为进一步宽松预留空间_13页_769kb

报告摘要

债券市场分析总结（2014年12月10日）

核心内容

2014年12月10日的固定收益研究晨报指出，当前中国债券市场整体呈现波动态势，流动性趋紧、利率债收益率上行、信用债市场大幅震荡。报告分析了市场动态、政策影响以及未来展望，并提到了国际市场的表现。

主要观点

1. 流动性分析

银行间资金利率上行：周二银行间资金利率整体明显上行，其中1天期利率持平于2.66%，7天期利率上行10BP至3.57%，14天期利率上行3BP至4.05%，21天期利率上行25BP至5.19%。
流动性紧张：年底流动性季节性紧张与资金流入股市有关，但市场仍偏乐观，预计本月逆回购操作可能重启，降准可能性存在，资金面将保持平衡充裕。

2. 利率债分析

利率债收益率上行：1年期国债收益率上行17BP至3.36%，10年期国债收益率下行4BP至3.75%。
政策性金融债普遍上行：1年期国开行金融债收益率上行17BP至4.18%，3年期和5年期分别上行6BP和12BP至4.28%和4.38%。
CPI低位徘徊：11月CPI同比升1.4%，PPI同比下降2.7%，连续33个月下降，为宽松货币政策提供空间。

3. 信用债市场

信用债收益率大幅飙升：银行间企业债收益率普遍上行，1年期AAA级企业债收益率上行29BP至4.88%，AA-级企业债收益率上行幅度更大，1年期AA-级企业债收益率上行49BP至6.77%。
市场恐慌情绪：中证登发布新规后，信用债市场出现恐慌性下跌，部分债券收益率飙升逾100BP，但午后有所恢复。

关键信息

债市展望

流动性预期：尽管近期资金利率上行，但市场仍偏乐观，预计本月逆回购操作有望重启，不排除降准。
利率债走势：现券收益率的弱势格局难改，中证登新规加剧了债市调整压力。
信用债风险：信用债市场波动加剧，需警惕流动性风险及估值分化。

债市回顾

银行间市场成交：12月9日银行间市场同业拆借成交280笔，总计1208.22亿元；质押式回购成交3338笔，总计11227.62亿元；现券买卖市场成交2857笔，总计2024.15亿元。
债券市场指数：中债综合指数（净价）下跌0.4354%，中债综合指数（财富）下跌0.4147%。
信用债市场表现：企业债、城投债出现恐慌性暴跌，部分债券报价成交收益率较前一日飙升逾100BP。

市场公告与发行

今日发行债券：
- 银行间市场：14安信CP008、14南京银行CD017、14鲁商MTN001等。
- 上交所：14宝钢EB、13香江债、12东航02等。
昨日上市债券：包括14东特钢CP002、14河源润业债、14闽高速MTN001等。

风险提示

企业债回购新规：中证登出台新规，收紧企业债质押回购资质门槛，可能加剧城投债调整和估值分化。
地方债与企业债违约风险控制：禁止低信用评级企业债作为回购抵押品，引发市场恐慌，导致债券价格大幅下跌。

国内财经要闻

股市调整：A股单日暴跌5.43%，创5年多以来最大跌幅，市场情绪受挫。
沪港通启动：沪港通模式推动资本市场双向开放，有助于引入国际资本。
税收优惠政策清理：国务院要求全面清理税收等优惠政策，统一政策制定权限。
券商研究报告：券商研究报告呈现亢奋情绪，但需保持理性分析，增强风险意识。
铁路发展基金：四大行入股铁路发展基金，但仍有较大资金缺口。

海外债市

美国市场：两年期公债收益率回落至0.64%，三年期公债收益率报1.06%，五年期公债收益率报1.67%。
欧洲市场：希腊公债收益率飙升，股市暴跌12.8%，银行股指急挫14.7%。
日本市场：公债价格小涨，关注30年期公债标售情况。

投资评级体系

债券投资评级：从安全性、收益性和流动性三个角度进行分类，分为两全级、配置级、投资级和回避级。
评级对应关系：
- 两全级：适用于全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）。
- 配置级：适用于配置主需求型机构（银行、保险）。
- 投资级：适用于收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）。
评级判断依据：
- 安全性：主体评级+债项评级，结合经营和财务前景。
- 收益性：市价与中债估值差距、STW。
- 流动性：融资适当性、交易规模（市场深度和广度）。

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总结

2014年12月10日，中国债券市场受到多重因素影响，呈现波动格局。流动性趋紧、利率债收益率上行、信用债市场剧烈震荡，市场情绪受到中证登新规和地方债清理预期的冲击。尽管存在短期风险，但CPI低位仍为宽松政策提供空间。同时，海外市场表现亦值得关注，尤其是美国和欧洲市场出现的波动可能对国内市场产生间接影响。投资者应关注政策动向和市场流动性变化，合理配置资产，保持理性分析。

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