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城投债估值持续上升，信用下沉告一段落

核心内容

本报告分析了2021年9月3日至9月17日期间，中国部分省份（江苏、湖北、湖南、山东、四川）的城投债估值变化情况。整体来看，城投债估值在观察期内持续上行，且不同行政层级的债券估值上行幅度未出现明显分化，表明资金在该期间并未明显偏向财政强省或高行政层级的债券。

主要观点

1. 资金偏好未分化
   观察期内，各省份的代表债券估值均上行，且上行幅度相近，说明市场资金对财政强省和高行政层级债券没有特别偏好。

2. 信用下沉结束
   在整体估值上行的背景下，各地区省级、省会/强地级市及其下属主体债券估值上行幅度较大，表明信用下沉趋势已告一段落。

3. 地区间估值变化差异
   不同地区债券估值变化存在差异，部分区县级债券估值下行，而省级及市级债券则普遍上行，显示出市场对高信用等级债券的偏好增强。

关键信息

各省份代表债券估值变化

信用下沉结束的证据

• 江苏省：南京、苏州、南通、无锡等地估值上行幅度较大，达到10BP以上；部分区县债券估值下行。
• 湖北省：武汉、省级债券估值上行幅度较大，潜江市部分债券估值下行。
• 湖南省：长沙下属债券估值上行幅度较大，邵阳市部分债券估值下行。
• 山东省：济南市、青岛市下属地区债券估值上行，莱西市估值上行幅度显著。
• 四川省：乐山、泸州等地估值上行幅度较大，眉山市部分债券估值下行。

具体债券案例

• 江苏省：

  • “21沛县城投MTN001”（区县级）估值下行13.2BP。
  • “PR金发债”（区县级）估值上行28.02BP。
  • “21建邺高科MTN001(权益出资)”（区县级）估值上行12.57BP。
  • “21相城交投MTN001”（区县级）估值上行12.57BP。

• 湖北省：

  • “PR潜城债”（地级市级）估值下行10.72BP。
  • “12汉城投MTN2”（省会级）估值上行10.61BP。
  • “16武铁01”（省会级）估值上行13.62BP。

• 湖南省：

  • “21芙蓉城投PPN001”（区县级）估值上行13.31BP。
  • “21芙蓉城投PPN003”（区县级）估值上行13.18BP。
  • “19湘高速PPN001”（省级）估值上行5.97BP。
  • “21湖南发展MTN001”（省级）估值上行12.76BP。

• 山东省：

  • “16青昌阳债”（县级市级）估值上行37.85BP。
  • “20德达城建MTN002”（地级市级）估值上行7.17BP。
  • “19金鲁班MTN003”（地级市级）估值上行4.25BP。

• 四川省：

  • “PR眉宏投”（地级市级）估值下行3.72BP。
  • “21江油02”（县级市级）估值上行8.98BP。
  • “PR合江债”（区县级）估值上行22.44BP。

风险提示

• 信用风险无序释放。

研究团队简介

• 陈康：固定收益首席分析师，具备丰富的宏观经济分析和企业信用资质判断经验。
• 薛进：研究助理，曾就职于交通银行总行。
• 吴萌、余袁辉、杨旭：其他研究团队成员，均具备相关金融背景和从业经验。

重要声明

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