20210315-光大证券-2021年1-2月实体经济数据点评_出口旺_地产强_社零暖_一季度继续强复苏_8页_1mb

2021年1-2月实体经济数据总结

核心内容

2021年1-2月，中国实体经济数据整体表现出强劲复苏态势，主要体现在出口、房地产和社零三大领域显著超预期，而制造业和基建则因节前因素受到短期冲击，但预计将在3月逐步恢复。

主要观点

• 出口表现强劲：1-2月出口增速达60.6%，远超市场预期，主要受益于欧美需求复苏及春节前企业提前开工。
• 房地产投资回升：1-2月房地产投资同比增长38.3%，相对2019年增长15.7%，居民按揭贷款到位有效缓解了开发商资金压力。
• 社会消费品零售总额（社零）回暖：社零同比增长33.8%，高于预期，主要受可选消费品（通讯、化妆品、办公用品等）和必选消费品（食品、日用品）需求回升推动。
• 制造业与基建受冲击：制造业和基建增速低于预期，主要受冷冬和节前疫情防控影响，但随着3月复工和专项债资金释放，预计增速将恢复。
• 消费结构分化：家具、家电等大件消费受抑制，但“悦己类”消费及饮食需求释放明显，显示居民消费意愿增强。

关键信息

一、开年数据表现分化

• 工业增加值：1-2月累计增速为35.1%，高于市场预期的31.3%，两年平均增长8.1%，相对2019年增长16.9%。
• 固定资产投资：1-2月累计增速35%，低于预期的38%，但相对2019年增长3.5%。
• 社零：1-2月累计增速33.8%，高于预期的31.7%，相对2019年增长6.4%。
• 出口：1-2月单月同比增速达60.6%，远超预期的41.8%，显示外需强劲。

二、生产：出口支撑下达历史高位

• 制造业拉动：制造业是工业增加值增长的主要动力，1-2月同比增长17.5%，两年平均增长10.2%。
• 高技术制造业表现突出：高技术制造业投资增速高于整体制造业，显示产业升级趋势。
• 出口企业提前开工：春节前后出口旺盛，带动生产活动提前启动。
• 未来展望：上半年欧美消费复苏快于生产，将继续支撑我国消费品出口，对生产形成利好；下半年出口可能因海外供应链恢复而有所下滑。

三、固定资产投资（固投）：节前冲击已过

• 制造业和基建拖累：1-2月制造业投资同比增长37.3%，基建投资同比增长36.6%，均相对2019年负增长。
• 房地产投资强劲：房地产投资同比增长38.3%，相对2019年增长15.7%，竣工和销售面积增速大幅提升。
• 资金来源改善：居民购房款增长显著，缓解开发商资金压力，支撑地产投资增速。
• 未来展望：随着专项债资金释放和基建项目复工，制造业和基建增速将逐步恢复；高技术制造业投资仍具韧性。

四、社会消费品零售总额（社零）：暖意盎然

• 社零超预期：1-2月社零同比增长33.8%，高于2020年同期，居民消费意愿回升。
• 消费结构分化：
  • 可选消费：通讯、饮料、化妆品、办公等可选消费品增速显著。
  • 必选消费：食品、日用品等必选消费品也有明显增长。
  • 居住类商品：家具、家电、建材等表现一般，受就地过年影响。
• 未来展望：随着疫苗接种推进和天气转暖，出行、聚餐、户外娱乐需求将提升，全年消费温和复苏。

数据表现对比

相关研报与资料来源

• 研报来源：光大证券研究所
• 数据来源：Wind、国家统计局
• 联系方式：
  • 高瑞东：gaoruidong@ebscn.com，010-56513108
  • 赵格格：zhaogege@ebscn.com，0755-23946159

图表目录

• 图1：制造业是拉动生产上行的主要动能
• 图2：1-2月，我方对主要贸易对手国的出口增速进一步上行
• 图3：1-2月居民购房款大幅增加，缓解开发商资金压力
• 图4：2020年全年居民购房款占开发商资金来源的52%
• 图5：竣工和房屋销售面积增速大幅提升
• 图6：2021年2月居民长期贷款大幅提升
• 图7：制造业中汽车、纺织受冲击最大，电子设备及医药维持较高增速
• 图8：1-2月基建相对2019年同期负增长
• 图9：高技术制造业投资增速高于整体制造业投资
• 图10：通讯、饮料、化妆品相对2019年同期大幅提升
• 图11：可选及必选消费增速提升，居住类商品下滑

作者声明

本报告由光大证券分析师高瑞东、赵格格撰写，基于合法合规信息，独立、客观地分析市场情况，不构成投资建议，投资者应自行判断风险。