20250405-国盛证券-固定收益点评_新阶段的开始——加征关税之后_9页_607kb

固定收益点评总结

核心内容

本报告分析了美国新一轮加征关税政策对全球经济、贸易及我国经济的影响，并探讨了国内政策应对措施对债市的潜在影响。

主要观点

1. 美国加征关税的影响

• 关税政策背景：特朗普宣布对40多个贸易逆差国家加征关税，其中对我国加征34%的“对等”关税，叠加此前的10%报复性关税，今年累计加征54%。
• 加权关税水平：加上原有12%的关税，美国对中国加权关税或将升至66%。
• 我国反制措施：我国于4月4日宣布对美国进口商品加征34%关税，反对美方单边贸易政策。

2. 对我国出口的冲击

• 出口数量预测：根据出口价格弹性分析，若美国加征54%关税，预计对美出口数量将下降44.5个百分点。
• GDP影响：结合2024年对美出口占我国出口14.7%的比例，预计出口增速将下降6.5个百分点，GDP增速将被拖累1.2个百分点。

3. 对美国的影响

• 通胀压力上升：美国进口价格弹性较低，加征关税将导致进口成本上升，推高通胀并增加滞涨风险。
• 美联储政策困境：关税政策可能对美联储的货币政策带来两难局面。

4. 全球贸易体系的冲击

• 贸易冲突的连锁反应：美国加征关税将引发其他国家的反制，可能进一步加剧全球贸易紧张局势。
• 历史教训：1930年《斯姆特-霍利关税法案》是大萧条的重要诱因，当前关税政策可能对全球贸易体系产生深远影响。

5. 供应链重构与贸易替代

• 发展中国家的替代效应：墨西哥及部分东盟国家因对美贸易低关税优势，可能成为我国部分出口产品的替代国。
• 关税加征情况：越南、印尼、柬埔寨等国的关税加征税率分别为46%、32%、49%，削弱了我国出口转贸易国的竞争力。

6. 国内政策应对

• 货币政策方向：政府工作报告强调“适度宽松”的货币政策，央行也表示将“择机降准降息”，以应对外需下降压力。
• 财政政策加码：财政政策趋向更加积极，预算赤字率提升，预计政府债融资持续增长，助力内需扩张。

7. 债市展望

• 利率下行趋势：外部风险上升与国内宽松政策并行，预计将推动利率下行，尤其是长端利率。
• 债券投资建议：建议保持较高长久期债券仓位，关注货币政策落地情况，长债利率或再创新低。

关键信息

• 出口价格弹性：2018年2月后，我国出口价格弹性显著上升，出口价格每上升1个百分点，出口数量下降0.82个百分点。
• 对美出口占比：2024年对美出口占我国出口14.7%，出口金额占GDP比例为18.9%。
• 贸易冲击评估：美国加征关税将对全球贸易、经济和金融体系造成冲击，可能加剧全球经济衰退风险。
• 政策应对：国内政策将更注重内需扩张，货币政策和财政政策有望进一步宽松，以对冲外需下降带来的影响。

风险提示

• 海外政策变化超预期
• 货币政策变化超预期
• 财政政策变化超预期

政策与市场关注点

• 货币政策：降准降息时机可能已到，需关注其落地情况。
• 财政政策：增量政策或加快落地，政府债融资将持续扩大。
• 汇率政策：适当贬值可能有助于对冲关税带来的贸易条件恶化。
• 稳外贸政策：需继续关注政策落地效果，以缓解外贸企业压力。

图表目录摘要

• 图表1-2：中美双边贸易份额变化
• 图表3：我国出口价格弹性估计
• 图表4-5：我国及美国进出口经济体占比
• 图表6-7：大萧条期间关税变化与全球贸易占比
• 图表8-9：2025年经济对内需依赖度及利率趋势
• 图表10-11：人民币汇率变化及对冲效应

作者与研究团队

• 分析师：杨业伟（执业证书编号：S0680520050001）
• 研究助理：梁坤（执业证书编号：S0680123090006）

相关研究

1. 《固定收益点评：首份“自审自发”方案，有哪些看点？》2025-04-03
2. 《固定收益专题：博弈下修的五个视角》2025-03-31
3. 《固定收益定期：乘用车销量回升》2025-03-31

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持
• 行业评级：增持、中性、减持
• 评级标准：基于报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对基准指数的表现。

免责声明

• 本报告仅供国盛证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告内容可能随时间变化而调整，投资者需自行关注更新信息。

国盛证券研究所信息

• 北京：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层
• 南昌：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦
• 上海：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋
• 深圳：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼
• 联系方式：gsresearch@gszq.com