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国债期货早报总结

一、核心内容概述

本报告为2021年2月4日的国债期货早报，由五矿经易期货研究员孙玉龙撰写。报告主要分析了当日国债期货市场的走势，以及经济、货币、信用环境对市场的影响，并提供了投机与套利策略建议。

二、主要观点

1. 经济复苏态势

• 1月官方制造业PMI低于预期和前值，但BCI指数继续上行，表明经济整体仍处于复苏阶段。
• 经济复苏步入中后期，央行资产增速对库存增速的领先性显示被动去库向主动补库转化。
• 房地产销售保持韧性，商品房成交活跃，对地产投资形成支撑。
• 基建新订单增速不弱，显示基建投资仍有上行空间。
• 美国经济复苏势头仍在，主要受益于宽松政策，可能间接带动国内出口。

2. 货币政策环境

• 银行间流动性偏紧，资金利率（R007、DR007、同业存单）周度和月度均出现明显上行。
• 资金波动率抬升，市场对未来流动性状况存在较大分歧。
• 央行虽在周五重回净投放，但并未改变货币政策总体收紧的基调。
• 预计后市流动性不会明显放松，市场整体仍偏向紧缩。

3. 信用环境变化

• 12月社融数据不及预期，非标、企业债券、人民币贷款为主要拖累因素，政府债券为主要支撑。
• 企业继续去杠杆，居民和政府仍加杠杆，信用收缩主要由企业部门主导。
• 1月商品房成交增速继续上行，显示居民加杠杆仍在持续。
• 信用利差回升，企业融资环境偏紧。

三、关键信息

1. 国债期货走势

• 周三期债大幅下行，T主力跌0.33%，TF主力跌0.25%，TS主力跌0.11%。
• 利率上行，10年期国债利率涨3.59bp至3.2123%，5年期涨4.33bp至3.0453%，2年期涨4.89bp至2.75768065%。

2. 期债交易数据

3. 期现套利分析

• T主力合约IRR与资金利率的差值升至高位，提供正向套利机会。
• TF和TS主力合约IRR与资金利率差值为负，不推荐参与期现套利。
• T主力合约基差转负，参与正向套利。

4. 跨品种套利建议

• 流动性状况不明确，不推荐跨品种套利。
• 期限利差扩大，短期-长期合约价差有所回落。
• 多2TF空T或多4TS空T的套利组合预期收益不高。

四、策略建议

1. 投机策略

• 在紧信用紧货币的格局下，利率预计震荡上行，期债空单持有。
• 市场对货币政策收紧的预期仍存，资金波动率抬升，市场分歧较大。

2. 套利策略

• 期现套利：T主力合约可参与正向套利。
• 跨品种套利：暂不推荐，因流动性不明朗且预期收益有限。

五、结论

整体来看，当前经济复苏温和，货币政策仍偏紧，企业去杠杆主导信用收缩。期债市场呈现下行趋势，利率上行，建议空单持有。期现套利机会存在，但跨品种套利不推荐。市场预期流动性不会明显放松，需警惕货币政策收紧对利率的影响。