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国债期货周报总结

核心内容

本报告为2020年10月15日发布的国债期货周报，由孙玉龙撰写，分析了当前国债市场及利率走势，并提出了相应的期债交易策略。

主要观点

• 国债期货走势：本周三，国债期货震荡小跌，TS主力合约下跌0.05%，TF主力合约下跌0.08%，T主力合约下跌0.01%。
• 流动性现状：银行间市场流动性偏紧，资金利率波动较大，DR007和隔夜利率出现回落，但同存利率仍处于上行趋势，资金面尚未进入持续宽松阶段。
• 货币政策分析：
  • 货币总闸门：PMI和BCI等经济领先指标持续上行，PPI缓慢反弹，显示经济复苏而非过热，货币政策尚不具备大幅收紧条件。
  • 但房地产销售和投资表现亮眼，导致居民杠杆攀升，抑制货币进一步宽松的空间。
  • 央行前期加大公开市场操作投放主要是配合政府加杠杆（专项债发行），而非货币再度宽松的信号。
• 广义流动性分析：
  • 社融存量和增量同比继续上行，尚未见顶。
  • 地产、汽车和基建成交活跃，未见下行趋势。
  • 信用利差和新发行信托收益率持续下行，表明市场流动性仍保持宽松状态。
• 利率走势：
  • 周二，2年国债利率下跌0.84bp至2.8651%，5年国债利率上涨1.34bp至3.1070%，10年国债利率上涨0.73bp至3.1931%。
  • 利差方面，10y-2y利差上涨1.57bp，10y-5y利差下跌0.61bp，5y-2y利差上涨2.18bp。
  • R007-DR007利差下跌8.52bp，显示市场利率结构有所变化。
• 期债策略：
  • 趋势交易：建议国债市场观望或持有空单。
  • 套利交易：建议持有空短期限合约、多长期限合约的跨品种套利组合。

关键信息

• 流动性：银行间市场流动性偏紧，资金利率波动大，同存利率上行趋势仍在，需继续观察。
• 经济指标：PMI和BCI指数持续反弹，PPI缓慢回升，显示经济复苏。
• 居民杠杆：商品房和汽车销售强劲，推动居民杠杆攀升。
• 政府杠杆：财政支出力度加大，专项债发行进入最后高峰。
• 金融杠杆：隔夜回购占比未继续扩大，票据利率高于理财收益率。
• 外汇杠杆：人民币兑美元升值，美国经济恢复超预期，美元指数仍有支撑。
• 社融结构：社融分项存量和增量同比上行，地产、汽车和基建成交活跃，信用利差和信托收益率持续下行。

附图说明

• 图1：DR007资金利率波动大
• 图2：同存上升趋势犹在
• 图3：贷款利率下行利于商品房销售反弹
• 图5：制造业PMI和BCI指数继续反弹
• 图6：CRB指数重回正增速，PPI有望继续反弹
• 图7：财政支出重回扩张
• 图9：隔夜回购占比未继续上行
• 图10：利差扩大表明套利机会不明显
• 图15：汽车和商品房成交仍在加速
• 图17：信用利差持续下行
• 图18：信托收益率持续下行
• 图19：跨品种价差
• 图20：跨期价差

风险提示

• 本报告基于可靠资料来源，力求提供精确数据、客观分析和全面观点。
• 报告不构成投资建议，不考虑读者的财务状况和投资目标，建议投资者独立评估。
• 所有信息仅供参考，不构成买卖建议。

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