20160727-光大证券-中国擎天软件-01297.HK-政务细分龙头_碳管理业先锋_33页_3mb

擎天软件总结

核心内容

擎天软件有限公司是一家专注于电子政务、税务信息化及低碳信息化的软件服务商，自1999年成立以来，已成长为司法政法服务及电子政务细分领域的龙头公司。公司于2013年登陆香港联交所主板，具备百余项自主知识产权的软件产品，并在多个领域占据市场主导地位。

主要观点

• 电子政务板块：擎天在电子政务领域具备较强的竞争力，尤其在法律援助、政法综治及司法行政服务方面占据显著市场份额。公司已实现电子政务业务的稳定增长，未来将继续拓展省外市场，并借助阿里云推动移动端和大数据应用。
• 税务信息化业务：公司出口退税软件在江苏省具有垄断地位，且不断拓展至外省，预计未来三年保持约30%的收入增速。离境退税业务也在逐步推广，公司已覆盖多个省份的系统开发。
• 碳管理业务：随着2017年中国成为全球最大的碳交易市场，擎天的碳管理软件业务迎来发展契机，公司已为国家发改委、城市及企业开发相关系统，未来有望在碳托管、碳金融等领域进一步拓展。
• 财务表现：公司近三年收入及净利润均保持稳定增长，净利率维持在36.4%至34.9%之间，ROE保持在20%以上，显示公司盈利能力及资本运作效率较高。

关键信息

业务板块

1. 电子政务：

   • 公司在法律援助平台占据95%的市场份额，国家级法律援助系统均由擎天设计。
   • 电子政务收入近三年保持20%左右的稳定增长，2016年预计增长25%。
   • 产品涵盖政府门户、电子公文交换、办公自动化、行政审批、权力阳光及业务整合等领域。

2. 税务信息化：

   • 出口退税软件在江苏省具有垄断地位，2015年贡献约90%的退税业务收入。
   • 公司已拓展至上海、青岛等地，并与航信合作，推广增值税税控服务。
   • 离境退税系统已覆盖八省五市中的五省两市，未来有望进一步拓展。

3. 碳管理：

   • 公司自主研发的低碳系列软件已覆盖国家、城市、企业、项目等层面，未来可纳入碳托管、碳金融等第三方服务。
   • 公司已为1.5万家即将参与碳交易的企业提供碳直报平台，市场空间广阔。

估值与投资评级

• 首次给予公司“买入”评级，预计2016年PE为22x，对应目标价为4.23元人民币（约4.91港元）。
• 公司在电子政务、出口退税及碳管理三大业务板块均具备增长潜力，未来三年收入复合增长率预计为23%。

风险提示

• 电子政务行业竞争加剧。
• 碳交易市场推进不及预期。

财务数据概览

投资要件与盈利预测

• 电子政务：预计2016-2018年保持20%-22%的增速，2016年收入预计为5.46亿元。
• 出口退税：预计2016年保持约30%的增速，2016年收入预计为1.60亿元。
• 碳管理：预计2016年保持30%的增速，2016年收入预计为1.13亿元。
• 系统集成：预计2016年收入为0.49亿元，增速保持稳定。

估值与目标价格

• 综合绝对估值与相对估值，公司2016年合理PE区间为21x~23x，对应股价区间为4.04~4.42元人民币。
• 首次给予“买入”评级，目标价为4.23元人民币（约4.91港元）。

主要增长驱动因素

• 电子政务政策：国家政策推动电子政务市场发展，预计2016年市场规模达2569亿元。
• 离境退税政策：全国推行离境退税政策，催生对擎天系统的旺盛需求。
• 碳交易市场启动：2017年碳交易市场启动，带来碳管理软件需求的爆发。
• 阿里云合作：公司与阿里云合作，借助其大数据与云计算优势，推动产品升级。

业务拓展与市场布局

• 电子政务：已覆盖江苏、安徽、山东、辽宁等多个省份，省外业务占比达50%。
• 出口退税：在江苏占据垄断地位，同时积极拓展至上海、青岛等省份。
• 离境退税：已包揽八省五市中的五省两市，未来有望覆盖更多地区。
• 碳管理：覆盖国家、城市、企业等层面，未来可拓展至碳托管、碳金融等领域。

优势与竞争力

• 技术实力：公司拥有百余项自主知识产权的软件产品，十余项专利。
• 市场地位：在电子政务、出口退税及碳管理领域占据领先地位。
• 合作伙伴：与阿里云、航信等企业建立战略合作，拓展业务版图。
• 产品多样性：涵盖电子政务、税务信息化、碳管理及系统集成等多领域。

未来展望

• 公司在电子政务、税务信息化及碳管理三大业务板块均具备持续增长潜力。
• 随着政策推动，各业务板块将实现收入与利润的双重增长。
• 公司具备良好的成本控制能力，净利润率稳定，ROE保持高位。

总结

擎天软件凭借在电子政务、税务信息化及碳管理领域的深厚积累与领先优势，成为细分行业的龙头企业。公司积极拓展市场，推动产品升级，并借助阿里云等合作伙伴的力量，提升整体竞争力。未来三年，公司有望在各业务板块实现稳定增长，具备较高的投资价值。