20210118-华泰证券-食品通胀是否会超预期__13页_712kb

食品通胀分析总结

核心内容

2021年初，中国食品通胀呈现加速上涨趋势，且节前涨幅明显高于一般季节性。其中，猪肉价格超预期反弹，粮食和果菜价格亦走高，12月CPI食品分项由负转正至+1.2%，1月食品CPI可能仍保持韧性。本报告从短期和中长期角度分析食品价格上涨的原因，并指出其对全球市场的潜在影响。

主要观点

1. 短期因素加剧食品涨价

   • 寒冷天气：2020年底的低温天气推升了运输成本，导致鲜果、鲜菜等保鲜期短的农产品价格走高。
   • 猪肉供给回升缓慢：尽管生猪存栏恢复较快，但出栏仍处于负增长，叠加节前需求增加，导致猪肉价格反弹。
   • 疫情压制冷链进口：部分进口肉类和水产品减少，影响了猪肉等食品的供应。
   • 国际粮价上涨：国际大豆和玉米价格分别上涨25%和22%，国内粮价受此影响亦有共振上涨。

2. 中长期基本面支撑食品价格

   • 粮食去库存周期结束：2015-2019年农业供给侧改革导致库存下降，2019年下半年玉米库存下降60%，标志着去库存周期结束。2020年以来，粮食价格持续上涨，且具有持续性。
   • 油价回升影响农产品价格：国际油价与玉米价格高度相关，油价回升可能进一步推升玉米等农产品价格。
   • 加工食品顺周期属性：除猪肉和粮食外，其他食品价格具有顺周期特征，随着总需求回升，加工食品价格可能持续上行。
   • 劳动力与盈利周期正相关：加工食品价格与劳动力价格、企业盈利正相关，随着经济复苏，这些因素可能继续支撑食品价格。

3. 猪肉价格可能回落，但外溢效应减弱

   • 猪肉价格预计在2021年二季度开始回落，但其对其他食品价格的传导可能减弱，特别是在总需求较强的情况下。
   • 猪肉价格的下跌将对CPI食品分项产生负贡献，但猪肉以外的食品价格有望上涨至2.5%以上，整体食品CPI仍可能为正。

关键信息

• 食品CPI预测：2021年食品CPI可能为正，显著高于市场一致预期（1.1%）。
• 猪肉权重变化：2020年猪肉在CPI中的权重可能升至14%，但2021年有望下降至10%。
• 全球联动效应：中国作为全球最大的农产品消费国，其价格周期可能对全球农产品价格、利润和产能产生联动效应。
• 玉米和大豆消费占比：中国玉米消费占全球25%，大豆消费占全球32%，对全球市场影响显著。
• 库存与供需影响：前期高点玉米库存接近全球总量的100%，库存去化完成后，价格可能更具持续性。

风险提示

• 短期疫情可能抑制消费需求，影响食品价格走势。

结论

综合短期扰动和中长期趋势，中国食品通胀在2021年可能维持正增长，尤其是加工食品和粮食价格。猪肉价格虽然可能回落，但其对食品CPI的拖累有限，而其他食品价格因顺周期属性和需求回升，仍有上涨空间。中国农产品价格周期对全球市场具有重要影响，可能带动全球农产品再通胀，并促进相关产能投资。