20250407-中泰国际证券-策略周报_对等关税超预期落地_巨震下防守为先_9页_1mb

香港股市分析总结（2025年3月31日 - 2025年4月6日）

核心内容

2025年4月，中美贸易摩擦“2.0”正式拉开帷幕，特朗普政府对华加征 54% 的对等关税，引发全球金融市场巨震，港股和美股均出现显著下跌。中国随即采取强硬反制措施，对美商品加征 34% 的关税，并对中重稀土实施出口管制，将16家美国实体列入管控名单。此次冲突加剧了地缘政治风险，压制港股估值修复，并对出口导向型行业造成盈利下修压力。同时，内需复苏乏力，进一步影响中国PPI下行趋势。面对外部冲击，中国政策层倾向于“发展与安全”逻辑，强化供应链安全和科技自主，未来可能出台更多增量刺激政策。

主要观点

港股策略建议

• 短期防守为先：建议增持现金、黄金、国债等避险资产，同时关注高股息的能源、电讯、石油、公用事业及银行央国企板块。
• 行业分化显著：港股呈现“三明治式”分化，出口依赖型行业（如汽车零部件、消费电子、纺织制造）面临盈利和估值双重压力；政策支持的供应链安全与科技自主板块（如高端装备、新质生产力）有望独立走强；防御性资产（如电讯、公用事业）具备避险价值。
• 资金流向变化：港股通资金在跌市中持续净流入，主要流向医药生物、可选消费、汽车与零配件、公用事业及电信服务板块，而部分科技和消费类个股（如小米、康方生物）出现净流出。

美股策略建议

• 市场恐慌加剧：美股遭遇自新冠疫情以来最大抛售，VIX指数升至2020年3月以来新高，市场开始定价美联储年内降息三次或以上的预期。
• 关注科技与医疗板块：总体对美股保持谨慎，建议维持半导体指数的空头仓位，做多医疗保健板块。风险偏好高的投资者可关注标普500及纳指跌至200周线附近时的逢低布局机会。

美债与美元指数

• 美债收益率下跌：避险情绪升温，10年期美债收益率跌至 3.9%，市场对美联储降息预期增强。
• 美元指数承压：由于全面关税加剧经济衰退预期，叠加美国财政减支与“美强欧弱”逻辑走弱，美元指数短期面临下行压力，中长期或因贸易碎片化而回升。

离岸人民币走势

• 人民币承压：高关税导致离岸人民币跌破 7.30，中国央行保持“稳汇率”态度，预计人民币短期维持震荡偏弱格局。

关键信息

中美贸易冲突“2.0”

• 中国反制措施：4月2日，中国宣布对美商品加征 34% 关税，封堵东南亚供应链转移通道，导致中国出口或下降 8-10%，对GDP影响可能达 1% 以上。
• 政策逻辑：延续“发展与安全”思路，推动结构性突围，强化国产替代与科技自主，以应对外部压力。

美国经济数据

• 非农数据超预期：3月新增就业岗位 22.8万，高于预期的 13.5万，但1月、2月数据下修，显示就业市场放缓。
• 制造业景气度走低：3月ISM制造业PMI跌至荣枯线以下，新订单指数降至 45.2%，显示企业信心受关税影响。
• 服务业扩张放缓：ISM服务业PMI下降至 50.8%，新订单指数降至 50.4%，反映经济前景不明朗。

港股市场表现

• 恒生指数下跌2.5%，收于 22,849点，全周表现疲软。
• 防御性板块表现较好：电讯业、公用事业、医疗保健业分别上涨 1.8%、1.7%、1.3%。
• 高股息板块受青睐：能源、电讯、石油、公用事业、银行央国企板块表现抗跌。

估值与风险溢价

• 港股估值处于低位：恒生指数预测PE为 10.1倍，MSCI中国指数预测PE为 11.0倍，处于七年分位数的中等水平。
• 风险溢价较高：恒生指数风险溢价为 6.0%，MSCI中国指数为 5.1%，显示市场情绪偏谨慎。

风险提示

• 国际形势复杂多变
• 政策效果不及预期
• 地缘政治风险加剧

附录：分析师信息

• 颜招骏，CFA
  +852 2359 1863
  alvin.ngan@ztsc.com.hk

• 陈雅蕙
  +852 2359 1858
  yahui.chen@ztsc.com.hk

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