20230421-申港证券-燕京啤酒-000729.SZ-业绩点评_百尺竿头更进一步_5页_895kb

燕京啤酒（000729SZ）业绩点评报告总结

业绩摘要

2022年实现营收132亿元（同比+104%），归母净利润35亿元（同比+545%），扣非归母净利润27亿元（同比+583%）。2023Q1营收353亿元（同比+137%），归母净利润6.5亿元（同比+737%），扣非净利润5.6亿元，实现扭亏为盈。

核心增长因素

• 量价齐升：2022年销量增长41%，吨价增长46%，驱动收入增长。
• 产品高端化：中高档产品营收占比提升至62.9%，占比持续提升。

挑战

• 毛利率下降：2022年毛利率下滑1pct至38.4%，主要因原材料、包材和燃料成本上涨。
• Q4异常表现：22Q4净利润转负（-3.2亿元），但同比减亏1.5亿元。

费用管控

期间费用率显著降低（2022年销售/管理/财务费率分别下降0.7pct/1.3pct/0.2pct），营业利润率增长1.6pct，支撑净利率提升。

渠道策略

传统渠道增长稳健，KA和电商渠道高速增长，但毛利率较低（分别为38.9%/25.5%），短期让利可能为长期份额提升。

投资建议

目标PE（203年65倍）较高，源于其毛利率提升潜力、国企改革及产品高端化趋势，评级“增持”。

风险提示

行业竞争加剧、新产品推广不及预期、原材料价格波动。