20221224-天风证券-煤炭行业2023年投资策略_百尺竿头更进一步_33页_3mb

能源开采：2023年煤炭行业投资策略总结

核心内容

本报告分析了2023年煤炭行业面临的供应与需求变化，指出保供难度逐渐加大、市场格局受双轨制影响、动力煤与炼焦煤市场趋势不同，以及投资策略与重点推荐。同时，报告也提示了相关风险因素。

主要观点

供应端：保供难度逐渐加大

• 强保供下的三大特点：质量、安全、集中度过高。

  • 快速核增导致质量下降，商品煤成品率从97.93%降至93.4%。
  • 晋陕蒙集中度超过72%，区域运营管理压力大。

• 民营煤矿退出：

  • 连续5年去产能导致民营煤矿退出。
  • “双碳”政策抑制煤炭消费增速，抑制民间资本投资。
  • 限价政策压缩利润空间，影响民营资本投资意愿。

• 运力不足：

  • 铁路煤炭运力增长有限，晋陕蒙地区运力饱和。
  • 预计2022年发运量突破27亿吨，2023年达29亿吨。

• 进口煤总量稳定：

  • 进口煤是沿海市场调节的关键。
  • 2022年后进口煤数量将稳定在2.5-2.7亿吨。
  • 高卡煤内外价差拉大，进口减少。

市场格局：双轨制影响日益深化

• 铁路运力向电煤集中：

  • 2022年电煤发运量达22亿吨，占铁路运力82%。
  • 晋陕蒙地区电煤长协比例高，库存低于往年，支撑煤价。

• 电力行业利润回升：

  • 燃煤电价上浮与长协兑现率提升，电力行业利润回归正常水平。
  • 预计2023年电力行业利润进一步增加。

• 煤价天花板抬升：

  • 电煤长协比例提高有助于火电盈利与煤价突破政策瓶颈。
  • 动力煤市场化比例在46%-52%之间时，可实现煤炭企业高利润。

动力煤：疫后复苏，需求增长

• 疫后经济复苏：

  • 复苏高度取决于疫期下降的基数。
  • 制造业与基建投资保持高位，支撑经济基本盘。

• 需求旺季影响：

  • 冬季旺季持续时间长，月度消耗高，库存快速下滑，推动价格上涨。
  • 预计冬季现货煤价可能达到2000元/吨，全年价格中枢有望上升至1650-1700元/吨。

• 供需紧平衡：

  • 煤炭产能周期向需求端转移，新能源发展加速。
  • 2023年供需维持紧平衡，煤价有望继续上涨。

炼焦煤：地产转好，预期差修复

• 终端需求复苏：

  • 基建与地产政策支持，推动钢材需求恢复。
  • 存量施工支撑钢材需求增长，尤其在政策托底下。

• 钢材利润恢复：

  • 利润回升促进钢厂提高生产计划。
  • 焦化厂采购需求同步上升，推动炼焦煤需求增长。

• 供给端压力：

  • 炼焦煤产能增长有限，供给弹性低。
  • 进口量减少，导致供需失衡，优质主焦煤溢价扩大。

• 供需展望：

  • 炼焦煤价格中枢有望从2022年的2600元/吨上升至2023年的3000元/吨。
  • 供需紧平衡状态可能持续，价格仍有上涨空间。

关键信息

• 动力煤供需：预计2023年动力煤价格中枢在1650-1700元/吨，冬季可能突破2000元/吨。
• 炼焦煤供需：2023年炼焦煤价格中枢有望上升至3000元/吨，优质焦煤溢价扩大。
• 行业趋势：煤炭产能周期向新能源需求端转移，传统化石能源开发接近尾声。
• 重点推荐：
  • 中国神华：业绩稳健，高分红，估值合理。
  • 广汇能源：综合能源企业，具备天然气与煤炭资源，盈利能力提升。

风险提示

• 经济增长不及预期：疫情与海外冲突可能影响经济表现。
• 房建恢复不及预期：地产周期下滑与疫情对房建市场影响。
• 建设产能投放超预期：可能加剧供需失衡。
• 测算具有主观性：数据与预测存在不确定性。

投资建议

• 重点关注具备稳定盈利能力和高分红的龙头企业，如中国神华。
• 考虑综合能源企业的成长潜力，如广汇能源。
• 谨慎评估宏观经济与政策变化对煤炭需求的潜在影响。