20170516-中国银河-上海电力-600021.SH-百尺竿头更进一步_开启_四化_新征程_47页_3mb

上海电力深度研究报告总结

核心内容

上海电力（600021.SH）是上一轮电力体制改革后首家上市的有国资背景的电力企业，致力于能源高效利用、清洁能源、新能源、现代电力服务业及循环经济的发展，目标建设为创新型、国际化综合能源集团和现代国有企业。

主要观点

• 国际化：公司通过海外杠杆收购实现跨越式发展，KE、埃及、土耳其、伊拉克等项目构成其在伊斯兰世界的布局，助力公司突破国内火电周期限制，成为国家“一带一路”战略的重要组成部分。
• 综合化：公司向综合智慧能源供应商转变，通过上游电站服务、EPC及下游配售电业务拓展，学习并应用海外运营经验，如马耳他能源公司线损下降经验。
• 清洁化：公司通过替代老旧小燃煤机组，发展天然气、风电、光伏等清洁能源，实现人均装机容量与人均净利润的显著提升，推动绿色低碳转型。
• 平台化：公司成为国家电投集团国际化和资产证券化的重要平台，通过多种融资方式增强价值创造能力，集团资产证券化率约为28%，目标为2020年达到75%。

关键信息

• 财务预测：预计2017至2019年公司归属母公司净利润分别为17亿元、37亿元、41亿元，摊薄后每股收益分别为0.64元、1.44元、1.60元。
• 业务拓展：
  • KE公司：预计2017至2019年净利润分别为4亿美元、4.8亿美元、4.8亿美元，将增厚公司业绩6亿、16亿、16亿元人民币。
  • 江苏公司：预计2017至2019年净利润分别为3.2亿元、7.2亿元、7.5亿元。
  • 电站工程：预计2017至2019年净利润分别为1亿元、3亿元、5亿元。
• 电力结构：公司60万千瓦以上煤电机组占总煤电装机容量的71%，清洁能源占比34%。2016年售电量达330亿千瓦时，单位装机贡献净利润93元/千瓦。
• 技术创新与管理优化：公司通过技术改造和精益燃料管理，供电煤耗下降至282.92克/千瓦时，污染物排放显著降低。
• 海外市场：公司布局日本、土耳其、马耳他、巴基斯坦等国家，发展分布式能源、光伏、风电等业务，推动国际化进程。

财务指标

投资建议

公司估值合理，预计2017至2019年业绩稳步增长，推荐评级。催化剂包括KE项目交割、江苏公司增发过会、海外项目落地及电站工程兑现利润。主要风险因素包括煤炭价格上涨、海外项目开拓不顺、用电量大幅下滑。

公司战略

• 国际化：拓展海外业务，提升全球竞争力。
• 综合化：发展综合智慧能源服务，提升市场占有率。
• 清洁化：推动清洁能源发展，实现绿色低碳转型。
• 平台化：成为集团资产证券化和国际化的重要平台。

业务结构

• 煤电：公司主要煤电机组集中于上海、江苏、安徽、浙江等负荷地区，利用小时数弹性大。
• 天然气：发展热电（冷）联产的区域分布式能源系统，提升盈利能力。
• 新能源：风电和光伏装机容量复合增长率达234%，其中海上风电技术先进，成为国内领先项目。
• 海外项目：KE公司、土耳其胡努特鲁燃煤项目、马耳他能源公司等项目助力公司国际化发展。

估值与投资建议

公司分业务盈利预测显示，未来三年业绩将显著增长，估值合理，推荐评级。催化剂包括海外项目落地、江苏公司增发、电站工程利润兑现等。主要风险包括煤炭价格波动、海外项目进展不顺、用电量下滑等。