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2022年01月17日：经济承压，MLF降息，A股企稳？

核心内容

2022年1月17日，华鑫证券发布研究报告，分析2021年中国经济表现及2022年货币政策动向，探讨A股市场短期企稳的条件与投资主线。

主要观点

1. 经济数据：整体表现不俗，但下半年压力凸显

• 全年GDP增长：2021年全年GDP超过114万亿元，不变价同比增速为8.1%，完成6%以上的增长目标，两年平均增长5.1%。
• 季度表现：经济增速逐季回落，一季度增长18.3%，二季度增长7.9%，三季度增长4.9%，四季度增长4.0%，跌破央行测算的潜在经济增速。
• 12月经济数据：出口延续高景气，但增速边际放缓；固定投资相对平稳；消费持续低迷，内需不足是主因。
• 生产端：制造业同比增长13.5%，主要受出口拉动，存在被动补库存现象。
• 投资端：基建投资逐渐企稳，但增速尚未明显提速；房地产投资持续下行，新开工和竣工数据均回落；消费端受疫情扰动影响，难有明显修复。

2. 货币政策：MLF降息力度超预期，释放宽松信号

• MLF与OMO操作：央行超额续作MLF和OMO，分别降息10BP，市场预期为5BP，降息力度略超预期。
• 降息原因：
  • 稳预期、稳信贷、稳增长：经济数据不理想，需通过降息等逆周期调节措施稳定市场预期，支持实体经济发展。
  • 把握降准降息窗口期：预计美联储将在2022年3月加息，中美货币政策周期背离将影响国内货币政策独立性，因此需尽早宽松。
• LPR调降预期：1年期LPR调降10BP基本确定，5年期LPR或调降5BP，以支持居民住房消费和企业融资需求。

3. A股走势：短期企稳条件具备，春季躁动可期

• 企稳条件：
  • 美债利率上行趋势减弱；
  • 四季度GDP数据落地，MLF降息超预期；
  • 政策层面稳增长举措集中加码。
• 投资主线：
  • 绩优成长行业：如国防军工、电子、新能源等，估值压力缓释，值得关注。
  • 稳增长行业：传统基建进入后半程，新基建逻辑强化，具备盈利驱动和估值上行空间。

关键信息

• 经济下行压力：2021年下半年经济增速放缓，消费低迷，房地产投资持续下行。
• 货币政策宽松：MLF和OMO超额续作并降息，释放货币宽松信号，助力宽信用。
• A股短期企稳：三大支点具备，春季躁动可期，关注成长与稳增长两大主线。

风险提示

1. 宏观经济加速下行
2. 政策不及预期
3. 疫情反复爆发

投资建议

宏观策略组简介

• 谭倩：11年研究经验，研究所所长、首席分析师。
• 纪翔：中科院大学硕士，2021年11月加盟华鑫证券研究所，长期从事宏观策略与政策研究。
• 杨芹芹：经济学硕士，2021年11月加盟华鑫证券研究所，对宏观策略与政策研究有长期跟踪经验。