20211024-天风证券-水泥制造_限产边际放松_后期关注需求端恢复情况_19页_729kb

水泥制造行业分析总结

核心观点

水泥行业近期价格有所上涨，全国水泥均价为625元/吨，周环比上涨5.8元，年同比上涨186元。价格上涨主要集中在黑龙江、江西、山东、海南、西藏、青海和宁夏，而福建和云南价格有所回落。10月中下旬水泥市场需求仍疲软，出货率在7-8成的地区主要集中在华东、华南和华北，西南、西北和华中地区出货率在5-6成左右。

需求端疲软的主要因素包括房地产和基建项目因资金短缺推进缓慢、能耗双控和电煤短缺导致建筑原材料价格暴涨、以及国庆后南方降雨和北方进入淡季的影响。分析师认为，虽然当前水泥需求恢复滞后，但基建和地产需求边际好转趋势未变，预计Q4供给端限电限产节奏存在较大不确定性，冬季错峰生产力度加强，水泥价格或维持高位震荡。同时，发改委指导下煤炭价格有望见顶回落，利好水泥企业盈利改善。

需求展望

未来趋势

预计2021年全国水泥产量增长在乐观、中性、悲观情境下分别为+6.3%、+2.5%、-1.7%。若需求端降幅在3%以内，可视为持平状态，对水泥企业业绩影响可控。2016年以来，企业间对价格的认同度提升，供给端收缩有助于维持供求基本平衡。

政策支持

重大战略如京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设等仍在推进，预计将进一步提振水泥需求。9月专项债发行额创新高，Q4有望提速，继续推动基建需求。房地产金融座谈会强调“稳地价、稳房价、稳预期”，政策端可能边际放松，宽信用预期增强。

供给分析

限产边际放松

上周多数省份限电限产控制有所放松，供给端基本保持充足。进入十月份，限产节奏逐渐回归理性，但波动性增强。部分省份已开始执行Q4错峰生产要求，整体来看，Q4供给仍偏紧。预计22年初限产可能整体放松，但未来在能耗双控大方向下，限产天数可能增加，严禁新增产能，供给端或进一步趋严。

产能置换新规

《水泥玻璃行业产能置换实施办法》修订后，置换比例提高，异地置换限制加大，有利于优化供给格局。新规要求产能置换必须为有效产能，且在合规清单内，同时对违反错峰生产规则、老旧产能等进行了严格限制，有利于提升行业集中度。

市场表现

行情回顾（1024）

上周全国水泥出货率65%，环比下降4pct，年同比低22pct。全国水泥库存52%，环比提高4.9pct，年同比低3pct。水泥价格环比上涨5.8元/吨，但涨幅明显下降，西南地区价格有所回落。

区域表现

• 华北地区：水泥出货率62%，库存42%，年同比低14pct。
• 东北地区：水泥出货率45%，库存37%，年同比低17pct。
• 华东地区：水泥出货率71%，库存51%，年同比低1pct。
• 中南地区：水泥出货率71%，库存58%，年同比低2pct。
• 西北地区：水泥出货率57%，库存56%，年同比-11pct。
• 西南地区：水泥出货率60%，库存56%，年同比低8pct。

价格变化

• 华北：均价549元/吨，周环比不变。
• 东北：均价705元/吨，周环比+20元/吨。
• 华东：均价661元/吨，周环比+2.9元/吨。
• 中南：均价709元/吨，周环比+5元/吨。
• 西北：均价553元/吨，周环比+20元/吨。
• 西南：均价581元/吨，周环比-12.5元/吨。

重点个股推荐

• 华新水泥：西南地区水泥价格有望走出洼地，水泥+业务增长弹性高。
• 上峰水泥：水泥产能增长弹性大，一主两翼发展为公司注入新活力。
• 万年青：周边区域未来存在限产可能，江西水泥价格仍有较大提涨预期。
• 塔牌集团：两广地区水泥价格涨幅最高，预计吨盈利改善幅度大。
• 海螺水泥：规模及成本优势兼备的全国龙头，业绩稳定性高。

风险提示

• 水泥需求大幅下滑
• 旺季价格上涨不及预期
• 骨料行业竞争加剧

盈利分析

水煤价差

上周全国水煤价差为274元/吨，周环比下降2元/吨，年同比下降70元/吨。煤炭价格有望迎来回落，利好水泥企业盈利改善。

成本端

煤炭价格持续上涨，水泥企业生产成本攀升，推动价格上涨。但随着煤炭价格回落，水泥企业盈利有望改善。

附录：分析师声明与一般声明

• 分析师声明：本报告观点反映分析师个人看法，不与报酬直接相关。
• 一般声明：本报告为天风证券机密材料，仅供客户使用。信息来源于公开资料，不保证准确性。不构成投资建议，投资者需独立评估。

投资评级

THANKS