20221125-国盛证券-固定收益点评_银行_二永债_利率修复空间如何__8页_844kb

固定收益点评总结

核心内容

本文主要分析了当前银行二级资本债（二级资本债）和永续债（二永债）在债市调整和修复过程中的表现及未来走势，结合短期市场变化和中期供需情况，提出了相应的投资策略与风险提示。

主要观点

短期市场修复与利率走势

1. 二永债表现突出
   银行二级资本债和永续债是本轮债市调整中表现最为显著的品种，收益率经历了大幅波动后逐步修复。

2. 赎回潮逐步消退
   短期赎回压力有所缓解，公募基金开始增持二永债，理财减持规模逐步缩小，市场进入平稳期。

3. 降准预期带来流动性宽松
   降准若落地，将有助于维持流动性合理充裕，带动利率下行，进一步推动二永债收益率下降。

4. 利差处于高位，仍有下行空间
   当前二永债利差所处分位数大幅上升，表明利差仍有收缩空间，特别是5年AAA-二级资本债利差还有约10bps下行空间。

5. 推荐中短端高等级二永债
   1年和3年高等级二永债的信用利差已调整至合理分位，性价比较高，适合当前市场环境。

关键信息

短期市场动态

• 收益率波动：5年AAA-二级资本债收益率从4.00%攀升至3.50%，随后回落至3.38%。
• 机构行为：公募基金本周累计增持200亿元以上，理财净减持规模从151亿元收窄至81亿元。
• 流动性宽松：DR001和R001分别下降至0.87%和1.0%，显示资金面宽松。
• 利差分位数：二级资本债利差上升至30%-50%的历史分位，3年高等级永续债上升至95%的历史分位。

中期供需分析

• 供给攀升：2023年二永债预计发行规模为1.66万亿元，较今年增加0.5万亿元。
• 配置力量减弱：理财和非法人产品作为主要配置力量，可能因现金管理类产品整改和规模收缩而减少对二永债的配置。
• 资本补充压力：银行资本充足率下降，资本缺口加大，导致对二永债等债务工具的依赖增强。
• 结构性资产荒缓解：随着地产债修复，债券市场结构性资产荒或有所缓解，资金面边际收敛，机构对二永债的追逐程度可能减弱。

投资策略建议

• 短期策略：推荐1年和3年高等级二永债，以获取一定的票息收益和中短端利差压降带来的价差收益。
• 中期策略：需警惕资本充足率弱化对中小银行二永债收益率的影响，不宜过度下沉。
• 配置力量变化：理财和非法人产品作为主要配置力量，可能因监管和市场环境变化而边际走弱，影响二永债利差的进一步下行。

风险提示

• 收益率上行风险：若市场预期转差，收益率可能上行超预期。
• 测算误差风险：对二永债发行规模及利差变化的预测可能存在误差。

关键数据与图表说明

总结

综上所述，当前银行二永债市场已逐步修复，短期利率仍具备下行空间，但中期来看，供给增加与配置力量边际走弱将限制利差进一步下行。建议投资者关注1年和3年高等级二永债，合理控制久期和信用风险，同时警惕收益率上行风险及测算误差。