20211212-国海证券-_固收+__研究_大变局下_银行理财如何布局_固收+__10页

银行理财“固收+”产品布局分析总结

核心内容概述

随着《资管新规》的实施，银行理财行业正经历深刻变革。产品向净值化转型，推动产品形态和种类不断升级，包括现金管理类、固收类、“固收+”类、混合类和权益类产品。其中，“固收+”产品因其在低票息债券基础上增加权益资产配置，成为银行理财子公司重点发展的方向。

主要观点

1. 银行理财产品形态变化

• 产品形态趋同公募基金：银行理财在净值化转型后，将更加注重策略差异性和资产配置透明度，与公募基金的运作方式趋同。
• 净值波动增加：从明年起，银行理财产品的净值波动将显著增强，更接近公募基金的表现，但银行理财仍以客户接受度为首要考量，波动幅度相对公募基金较小。
• 久期管理加强：银行理财将根据产品期限和回撤控制目标，设定更严格的久期管理策略，以降低波动风险。

2. 产品类型发展趋势

• 现金管理类产品：仍具较高市场占比，采用摊余成本法估值，稳定性与流动性较强，适合大部分客户。
• 纯债类产品：久期控制合理，信用风险较低，满足客户对净值稳定的需求。
• “固收+”类产品：占比逐步上升，成为未来主流产品之一，通过股债配置提升收益。

关键信息

3.1 银行理财子公司如何发展“固收+”产品

• 股债配置是核心：银行理财子公司需在股债之间建立合理的仓位配置，以实现收益与风险的平衡。
• 资产配置框架建设：需要建立自上而下的宏观判断体系和行业分析能力，同时结合自身特点，构建适合净值化产品的配置框架。
• 公募基金作为配置工具：通过FOF/MOM形式配置公募基金，是当前“固收+”产品实现权益配置的主要方式。
• 信息不对称问题：在选择基金和基金经理时，需有效解决信息不对称，建立科学的评价体系。
• 主动与被动基金结合：银行理财子公司会根据产品需求，配置不同类型的基金，如主动管理型基金、被动指数基金等。

3.2 投资端实操方式

• 权益仓位测算：根据产品期限和回撤控制目标，测算合理的权益仓位，如三个月期产品权益仓位控制在3%以内。
• 分阶段建仓：采用逐步建仓策略，避免一次性配置，以保证净值稳定。
• 双层组合管理：产品分为两层，第一层为基金池，第二层为产品层，由投资经理根据产品策略选择底层基金组合进行配置。

3.3 风险控制措施

• 债券底仓风险控制：以信用债为主，控制久期在2-3年，降低利率风险和信用风险。
• 权益仓位控制：根据产品期限设定合理的权益仓位上限，防止过度暴露于权益市场。
• 基金经理筛选机制：通过多层筛选机制，确保基金经理符合投资标准，避免风格漂移或能力不足带来的风险。

风险提示

• 本文内容为嘉宾个人观点，不构成投资建议。
• 政策风险和市场风险可能对投资决策产生影响，需投资者自行判断。

分析师团队

• 靳毅：国海证券研究所固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
• 张赢：国海证券研究所固定收益分析师，上海财经大学应用统计硕士，负责可转债研究。
• 姜雅芯：国海证券研究所固定收益分析师，武汉大学金融硕士，负责信用债、可转债研究。
• 吕剑宇：国海证券研究所宏观、利率方向研究负责人，乔治华盛顿大学统计学硕士。
• 周子凡：国海证券研究所海外宏观方向研究负责人，伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业指数领先沪深300；
  • 中性：行业指数跟随沪深300；
  • 回避：行业指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300涨幅10%-20%；
  • 中性：相对沪深300涨幅-10%~10%；
  • 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。

免责声明

• 本报告仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用。
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结论

银行理财子公司在资管新规背景下，正逐步向净值化、公募基金化方向转型。发展“固收+”产品成为提升收益的重要手段，但其面临股债配置、信息不对称、风险控制等多重挑战。未来，银行理财需加强投研体系建设，提升资产配置能力，合理控制风险，以满足客户日益多样化的需求。