> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 银行理财的挑战透视与“固收+”突围路径总结 ## 核心内容 本文围绕银行理财在全面净值化与估值规范化背景下所面临的挑战，以及“固收+”策略的转型与发展方向展开分析。重点探讨了存款搬家趋势、净值化转型对理财规模增长的影响、业绩基准调整、资产配置风格变化、委外投资趋势及“固收+”策略的再定义与创新路径。 ## 主要观点 - **存款搬家趋势**：尽管居民超额储蓄较多，但“存款搬家”并未如预期般爆发式增长，主要受限于居民避险情绪的刚性。 - **净值化转型**：全面净值化和估值规范化削弱了理财产品“类存款”的稳定幻觉，资产端波动直接反映在产品净值上，导致规模频繁震荡，理财增长动能由“规模驱动”转向“业绩驱动”。 - **业绩基准调整**：多家理财公司正将业绩比较基准从区间型转向挂钩指数型，以提升连贯性并维护达基率。 - **投资管理角色转变**：新的业绩基准准则促使投资经理从追求超越固定数值，转向精细化管理风险收益比。 - **资产配置风格稳健**：理财资金配置更倾向于防御性与工具化，信用债占比下降，存款和高流动性资产占比上升，整体配置偏向短久期、高流动。 - **委外投资持续增强**：公募基金成为理财委外投资的重要方向，25Q4前银行理财委外投资比例达55.94%。低波债基仍是核心底仓，指数型基金配置比例提升，尤其增配科创债ETF。 ## 关键信息 ### 1. 存款搬家的潜在空间与现状 - 居民超额储蓄较多，新增存款占居民总收入比例较高，表明存在较大的“存款搬家”空间。 - 但居民避险情绪较强，存款搬家节奏未达预期。 ### 2. 业绩基准调整 - 业绩比较基准从区间型转向挂钩指数型，以增强连贯性。 - 调整有助于维护达基率，反映市场真实表现。 ### 3. 理财配置风格 - 理财配置更注重稳健性，信用债占比下降，存款和高流动性资产占比上升。 - 理财整体偏好短端资产，流动性高、波动小。 ### 4. 委外投资趋势 - 公募基金成为理财委外体系的核心增量方向。 - 25Q4银行理财委外投资比例达55.94%。 - 低波债基仍是核心底仓，指数型基金配置提升，科创债ETF成为新增重点。 ### 5. 固收+策略的再定义 - **红利低波策略**：作为权益增强工具，具备更强的策略适配性，尤其在长周期中表现更优。 - **工具创新**：利用量化对冲、期权类衍生品等降低组合波动，提升绝对收益能力。 - **另类与跨境策略**：CTA等另类策略提供低相关收益来源；跨境配置（如QDII）有助于拓展收益曲线，离岸人民币债券（点心债）可作为低波资产补充。 ## 未来展望 - 银行理财收益的突破不再依赖简单提升权益仓位，而是需围绕客户需求、工具体系和资产边界进行系统性重构。 - “固收+”策略的发展将更加注重场景化和定制化，如养老理财、跨境配置等。 ## 风险因素 - 历史数据对未来业绩的指导意义有限。 - 监管政策可能出现超预期变化。 - 经济发展和利率环境的变化可能影响理财收益表现。 ## 作者信息 - **明明**：中信证券首席经济学家，S1010517100001 - **章立聪**：资管与利率债首席分析师，S1010514110002 - **史雨洁**：资管与利率债分析师，S1010523100002 ## 参考来源 本文节选自中信证券研究部于2026年4月8日发布的《债市启明系列20260408—银行理财的挑战透视与“固收+”突围路径》报告。完整分析内容请详见报告原文。 ```