20260409-中信证券-债市启明_银行理财的挑战透视与_固收_突围路径_3页_169kb

银行理财的挑战透视与“固收+”突围路径总结

核心内容

本文围绕银行理财在全面净值化与估值规范化背景下所面临的挑战，以及“固收+”策略的转型与发展方向展开分析。重点探讨了存款搬家趋势、净值化转型对理财规模增长的影响、业绩基准调整、资产配置风格变化、委外投资趋势及“固收+”策略的再定义与创新路径。

主要观点

• 存款搬家趋势：尽管居民超额储蓄较多，但“存款搬家”并未如预期般爆发式增长，主要受限于居民避险情绪的刚性。
• 净值化转型：全面净值化和估值规范化削弱了理财产品“类存款”的稳定幻觉，资产端波动直接反映在产品净值上，导致规模频繁震荡，理财增长动能由“规模驱动”转向“业绩驱动”。
• 业绩基准调整：多家理财公司正将业绩比较基准从区间型转向挂钩指数型，以提升连贯性并维护达基率。
• 投资管理角色转变：新的业绩基准准则促使投资经理从追求超越固定数值，转向精细化管理风险收益比。
• 资产配置风格稳健：理财资金配置更倾向于防御性与工具化，信用债占比下降，存款和高流动性资产占比上升，整体配置偏向短久期、高流动。
• 委外投资持续增强：公募基金成为理财委外投资的重要方向，25Q4前银行理财委外投资比例达55.94%。低波债基仍是核心底仓，指数型基金配置比例提升，尤其增配科创债ETF。

关键信息

1. 存款搬家的潜在空间与现状

• 居民超额储蓄较多，新增存款占居民总收入比例较高，表明存在较大的“存款搬家”空间。
• 但居民避险情绪较强，存款搬家节奏未达预期。

2. 业绩基准调整

• 业绩比较基准从区间型转向挂钩指数型，以增强连贯性。
• 调整有助于维护达基率，反映市场真实表现。

3. 理财配置风格

• 理财配置更注重稳健性，信用债占比下降，存款和高流动性资产占比上升。
• 理财整体偏好短端资产，流动性高、波动小。

4. 委外投资趋势

• 公募基金成为理财委外体系的核心增量方向。
• 25Q4银行理财委外投资比例达55.94%。
• 低波债基仍是核心底仓，指数型基金配置提升，科创债ETF成为新增重点。

5. 固收+策略的再定义

• 红利低波策略：作为权益增强工具，具备更强的策略适配性，尤其在长周期中表现更优。
• 工具创新：利用量化对冲、期权类衍生品等降低组合波动，提升绝对收益能力。
• 另类与跨境策略：CTA等另类策略提供低相关收益来源；跨境配置（如QDII）有助于拓展收益曲线，离岸人民币债券（点心债）可作为低波资产补充。

未来展望

• 银行理财收益的突破不再依赖简单提升权益仓位，而是需围绕客户需求、工具体系和资产边界进行系统性重构。
• “固收+”策略的发展将更加注重场景化和定制化，如养老理财、跨境配置等。

风险因素

• 历史数据对未来业绩的指导意义有限。
• 监管政策可能出现超预期变化。
• 经济发展和利率环境的变化可能影响理财收益表现。

作者信息

• 明明：中信证券首席经济学家，S1010517100001
• 章立聪：资管与利率债首席分析师，S1010514110002
• 史雨洁：资管与利率债分析师，S1010523100002

参考来源

本文节选自中信证券研究部于2026年4月8日发布的《债市启明系列20260408—银行理财的挑战透视与“固收+”突围路径》报告。完整分析内容请详见报告原文。