20250403-西南证券-贵州茅台-600519.SH-2024年报点评_24年顺利达成目标_25年定调稳健增长_5页_1mb

报告摘要

贵州茅台2024年报及2025年展望总结

核心内容

贵州茅台在2024年实现了营业总收入1741亿元，同比增长15.7%，归母净利润862亿元，同比增长15.4%。公司业绩略高于此前预告值，并计划向全体股东每10股派发现金红利276.24元（含税）。2025年公司将继续推进“三个转型”，目标实现营业总收入增长约9%。

主要观点

业绩表现
- 公司全年业绩表现良好，营业总收入和归母净利润均超额完成24年初制定的15%增长目标。
- 2024年第四季度实现营业总收入510亿元，同比增长12.8%，归母净利润254亿元，同比增长16.2%。
产品结构
- 茅台酒：2024年实现收入1459亿元，同比增长15.3%，销量同比增长10.2%，吨价提升至314万元/吨。
- 系列酒：2024年实现收入247亿元，同比增长19.7%，销量增长18.5%，吨价提升1%。其中，茅台1935、王子酒、汉酱等单品增长显著，推动产品结构优化。
渠道表现
- 批发渠道收入958亿元，同比增长19.7%；直销渠道收入748亿元，同比增长11.3%，但直销渠道收入占比下降1.9个百分点至43.8%。
- “i茅台”电商平台收入200亿元，同比下降10.5%。
盈利能力
- 综合毛利率保持在92.1%，基本持平。
- 营业税金及附加占营收比重为15.5%，同比上升0.7个百分点。
- 整体费用率下降至7.7%，销售费用率上升0.2个百分点，管理费用率下降1.1个百分点，财务费用率上升0.3个百分点。
- 净利率为51.3%，同比下降0.2个百分点，但整体盈利能力保持稳定。
现金流与财务状况
- 2024年销售现金回款1826亿元，同比增长11.6%；经营活动现金流净额2001亿元，同比增长18.9%。
- 合同负债为95.9亿元，同比下降32.1%。
- 公司资本结构稳健，资产负债率19.04%，流动比率4.45，速动比率3.49。

关键信息

2025年增长目标
- 营业总收入目标增长约9%，展现稳健增长策略。
“三个转型”战略
- 公司将深化以消费者为中心，全面推进产品力、市场力、品牌力的转型。
盈利预测
- 预计2025-2027年每股收益分别为75.48元、82.68元、90.24元，对应动态PE分别为21倍、19倍、17倍。
估值指标
- 2024年PE为22.86，PB为8.45；预计2025年PE降至20.79，PB降至6.95，估值逐步下降。
风险提示
- 经济复苏不及预期、市场竞争加剧等风险。

财务预测与估值

指标/年度	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入(亿元)	1741.44	1903.22	2075.55	2252.35
增长率	15.66%	9.29%	9.06%	8.52%
归属母公司净利润(亿元)	862.28	948.13	1038.61	1133.63
增长率	15.38%	9.96%	9.54%	9.15%
每股收益EPS(元)	68.64	75.48	82.68	90.24
PE	22.86	20.79	18.98	17.39
PB	8.45	6.95	5.79	4.91