深度报告-20230331-天风证券-大胜达-603687.SH-终端需求复苏_盈利企稳向上_22页_1mb

大胜达（603687）总结

核心内容

大胜达是一家专注于瓦楞纸箱包装的龙头企业，其产品广泛应用于多个行业，包括啤酒、饮料、烟草、电子、家电、家具、机械、快递物流、化工、服装等。公司主要产品包括常规纸箱、胶印彩色纸箱和常规彩色纸箱，具有优质、稳定的客户资源优势，合作品牌包括松下电器、三星电子、美的电器、博世（BOSCH）、农夫山泉、华润啤酒、老板电器、苏泊尔、顺丰速运、浙江中烟等世界500强和行业龙头企业。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2022年第一季度至第三季度，公司营收达14.68亿元，同比增长25.96%；归母净利润为0.76亿元，同比增长60.59%。业绩增长主要得益于新设工厂的订单增长和子公司收购带来的合并范围扩大。
• 行业景气度提升：瓦楞纸箱包装行业景气度有望提升，主要受成本端原材料价格下行、供给端行业集中度提升、需求端快递行业快速发展等因素推动。
• 盈利能力较强：公司毛利率为14.82%，高于合兴包装，且ROE表现良好，盈利能力较强。
• 智能化生产提升运营效率：公司通过智能化设备和物联网技术，构建了行业领先的数据体系，提升了订单响应速度和生产运营效率。
• 首次覆盖，给予“买入”评级：基于公司成长性优于同行，给予2023年PE为19.2-21.2x，对应目标市值44.50-49.14亿元，目标价格区间为10.61-11.71元。

关键信息

财务表现

• 2022Q1-3：营收14.68亿元，同比增长25.96%；归母净利润0.76亿元，同比增长60.59%。
• 毛利率：2022Q1-3毛利率为14.82%，较合兴包装高6.05pct，较龙利得低4.53pct。
• 存货周转率：2022Q1-3为4.94次，高于龙利得，低于合兴包装。
• 应收账款周转天数：2022Q1-3为115.36天，较去年同期减少0.56天。

行业分析

• 成本端：公司原材料成本有望下行，毛利率或将上升。
• 供给端：行业集中度提升，利好龙头企业。
• 需求端：快递行业为瓦楞纸箱需求的主要增长点，预计2022年快递业务量达1225亿件，同比增长13%。
• 行业空间：我国人均瓦楞纸板消费为40平方米/年，远低于发达国家，未来仍有较大提升空间。

客户与市场

• 客户资源：公司拥有大量优质客户，包括多个行业龙头企业，客户倾向于与合格供应商建立长期合作关系。
• 客户行业集中度：家电、电子、烟酒等行业集中度高，龙头企业对包装质量有较高要求。

智能化发展

• 智能工厂：公司于2019年启动智能工厂建设，联合北京大学信息技术高等研究院，打造E-packET工业互联网平台，提升运营效率和订单响应速度。
• 生产优化：通过整合设备系统和生产管控系统，实现生产数据实时监控和智能决策辅助。

盈利预测

• 收入预测：2022-2024年收入分别为20.31亿、25.79亿、31.20亿，年均增长率22.33%。
• 毛利率预测：2022-2024年分别为14.0%、18.35%、18.45%。
• 归母净利润预测：2022-2024年分别为1.18亿、2.32亿、2.81亿，EPS分别为0.28、0.55、0.67元/股。

风险提示

• 原材料价格波动风险：原纸价格波动可能影响公司成本和利润。
• 市场需求波动风险：下游行业市场变化可能影响公司业绩。
• 宏观经济周期波动风险：公司下游涉及多个行业，受宏观经济影响较大。
• 管理风险：公司扩大业务品类可能带来管理挑战。
• 并购及商誉减值风险：公司收购子公司可能带来商誉减值风险。
• 测算主观性风险：财务预测和估值存在一定主观性，仅供参考。

可比公司分析

• 合兴包装：2021年瓦楞包装营收占比72.82%，2023年PE为16.65x。
• 裕同科技：2021年瓦楞包装营收占比52.89%，2023年PE为14.14x。
• 吉宏股份：2021年瓦楞包装营收占比45.86%，2023年PE为20.82x。

公司发展与战略

• 发展历程：公司经历了初创期、成长期和成熟期，逐步发展为行业龙头。
• 股权结构：公司股权较为集中，核心管理层稳定，方吾校、方能斌、方聪艺合计持有64.15%股权。
• 未来规划：公司计划拓展环保餐具和酒包业务，提升盈利能力。

财务比率

• 市盈率（P/E）：2023年为17.58x。
• 市净率（P/B）：2023年为1.84x。
• EV/EBITDA：2023年为10.87x。
• ROE：2022Q1-3为5.95%，2023年预计为10.45%。
• ROIC：2023年预计为18.64%。

总结

大胜达作为瓦楞纸箱包装行业的龙头企业，凭借优质客户资源、智能化生产及行业集中度提升，展现出较强的盈利能力和发展潜力。公司未来业绩增长有望受益于行业需求回暖及新业务拓展，但同时也需关注原材料价格波动、市场需求变化及管理风险等挑战。