20260727-华西证券-大胜达-603687.SH-_华西计算机_产业组_大胜达_603687.SH_首次覆盖报告_精品包装筑高毛利壁垒_包装_芯片_双轮_20页_3mb

大胜达（603687.SH）首次覆盖报告总结

公司概况与财务分析

公司概况

浙江大胜达包装股份有限公司是中国领先的包装印刷综合解决方案供应商，成立于2004年，2019年于上交所主板上市。公司业务涵盖包装设计、研发、生产、销售及供应链服务，核心产品为瓦楞纸箱，广泛应用于啤酒、饮料、烟草、电子、家电、家具、快递物流、化工、服装等多个行业。公司已与小米、农夫山泉、顺丰、海康威视等知名企业建立长期合作关系。

2026年，公司通过股权受让及增资方式，合计投资5.5亿元取得芯瞳半导体技术（厦门）有限公司22.9831%股权，标志着公司正式切入GPU芯片赛道，开启“包装+芯片”双轮驱动转型。

股权结构

公司实际控制人为方能斌家族，控股股东杭州新胜达投资有限公司持股约49.56%，由方吾校、方能斌、方聪艺共同持有。公司治理架构专业多元，包括家族成员与独立董事，形成内外结合的治理模式。

财务情况

2019年至2025年，公司营业收入从12.66亿元增长至22.04亿元，CAGR为9.7%。2025年毛利率为19.44%，同比提升1.44个百分点，主要受益于产品结构升级。归母净利润为7,711.66万元，同比下滑27.42%，主要受资产减值损失和少数股东损益增加影响。公司持续优化降本增效，管理费用率下降，研发费用率提升，反映技术投入加大。

行业分析

纸包装行业

瓦楞纸箱行业

瓦楞纸箱行业受政策驱动价格波动，中游利润承压。2025年国内瓦楞原纸产量3255万吨，同比增长3.5%。上游集中度高，中游议价能力弱，价格联动机制下，瓦楞纸箱利润空间受到挤压。2026年上半年，瓦楞原纸价格回暖，毛利率有望回升。

精品纸包装行业

精品纸包装上游白卡纸供给过剩，价格下行，但行业毛利率上行动能强。2025年白卡纸产量约1190.82万吨，同比+8.02%。白卡纸价格持续下滑，2025年均价为4142.05元/吨。公司凭借高附加值产品和客户壁垒，毛利率稳步提升。

国产GPU行业

国产GPU市场在AI需求、政策支持和国产替代驱动下快速增长。预计2026—2030年中国GPU市场规模将从2050亿元增长至5420亿元，年复合增长率27.5%。芯瞳半导体专注轻量级AI视觉GPU，避开英伟达主导的云端训练市场，专注于工业质检、AGV导航、多屏监控等场景。公司产品适配国产CPU和操作系统，构建软件生态壁垒。

核心竞争力

传统主业架构

公司传统主业包括瓦楞纸箱、瓦楞纸板、环保餐具、高端酒包和精品烟包。其中，精品烟包和高端酒包毛利率显著提升，成为公司核心利润增长点。2025年，精品烟包和高端酒包合计收入占比达38%，合计毛利贡献超过60%。

芯瞳半导体

芯瞳半导体具备全自研GPU架构和软件生态，支持图形、AI和计算负载，适配主流国产软硬件。公司已推出CQ2040系列显卡，适配统信、麒麟、飞腾、龙芯等平台。第三代GPU GB3000计划2026年Q3流片，有望在2028年实现盈利。

盈利预测

2026-2028年，公司预计实现营业收入23.96/25.78/27.24亿元，同比增长8.68%/7.61%/5.66%。预计归母净利润0.99/1.59/2.78亿元，同比增长28.9%/59.5%/75.6%。对应PE分别为68X/43X/24X，首次覆盖，给予“买入”评级。

投资建议

公司正处于从传统制造向高附加值精品包装升级、从单一产业向“包装+芯片”双轮驱动转型的关键期。精品烟包高增、高端酒包提质、瓦楞纸箱稳盘、环保餐具与高端设备蓄势、芯瞳半导体打开长期想象空间，多重业务线协同发力下，公司收入结构优化与盈利质量提升趋势明确。基于此，给予“买入”评级。

风险提示

1. 政策调整导致纸包装业务经营不及预期风险
2. GPU商业化不及预期风险