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大胜达公司研究报告（2024年05月28日）

投资评级

• 投资评级：增持（调低评级）
• 行业：轻工制造/包装印刷
• 当前股价：8.08元，目标价未提供

基本数据

• A股总股本：55.003亿股
• 流通A股市值：441.574亿元人民币
• 资产负债率：19.59%

2023/24Q1业绩摘要

• 2024Q1：收入467亿元，同比增长46%，归母净利润18亿元，同比下降101%。
• 2023年：收入2014亿元，同比下降22%，归母净利润89亿元，同比下降159%。
• 2023Q4：收入544亿元，同比下降78%，归母净利润13亿元，同比下降577%。

业绩下滑原因

• 市场消费不及预期、竞争加剧导致瓦楞纸包装单价和毛利率下降。

产品结构分析

• 瓦楞纸包装（收入135亿元，同比下降14.4%）：毛利率8.9%，同比下降14个百分点。
• 高端酒包（收入28亿元，同比增长31%）：毛利率32.71%，同比上升2.3个百分点。
• 精品烟包（收入26亿元，同比增长699.2%）：毛利率28.11%，同比上升6.2个百分点。
• 整体毛利率：2023年17%，同比增长1个百分点；归母净利率4.4%，同比下降0.7个百分点。

2024年战略规划

1. 深耕瓦楞纸包装业务：优化订单结构，加速东南亚、欧美区域布局，拓展增量市场。
2. 高端酒包业务：推进贵州仁怀酒包新工厂项目，提升自动化水平。
3. 子公司整合：新收购的荷兰Fornax BV已完成交割，推动降本增效和供应链优化以改善其经营状况。

盈利预测调整

• 2024-2026年归母净利润：预计为134/167/202亿元。
• EPS：0.24/0.31/0.37元/股。
• 估值：PE分别为33/26/22倍。

风险提示

• 原材料价格波动
• 市场需求波动
• 宏观经济周期风险
• 并购项目与管理扩张风险

总结

报告调整了对大胜达的盈利预期，维持“增持”评级。公司正积极布局高端包装业务，并通过海外扩张和技改提升竞争力，但仍面临消费市场低迷和原材料成本压力等风险。