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2022年流动性展望总结

核心内容

本报告由胡月晓与陈彦利联合撰写，旨在分析2021年流动性状况并展望2022年的流动性趋势。报告指出，2021年流动性整体保持合理充裕，但传统流动性指标如超额准备金率（超储率）的参考意义逐渐下降，市场利率更成为衡量流动性松紧的关键指标。2022年流动性展望基于货币政策与经济增速的匹配原则，预测M2与社融增速将适度回升，央行将通过精准调控和预期管理维持市场利率平稳。

主要观点

2021年流动性回顾

1. 银行间流动性

   • 超储率指标意义下降，流动性管理转向价格型调控。
   • 央行通过多种货币政策工具（如降准、再贷款、碳减排支持工具等）保持流动性合理充裕。
   • DR007等市场利率围绕政策利率平稳波动，波动区间收窄，表明央行调控能力提升。

2. 广义流动性——社融连续下滑

   • M2在二季度后回归疫情前水平，但社融增速持续偏低。
   • 社融构成中，人民币贷款占比最高，但受金融监管、财政后置及房地产调控影响，社融增速下降。
   • 非标融资因资管新规实施而大幅压降，企业债券融资在上半年偏慢，下半年有所恢复。
   • 政府债券融资增速在上半年偏弱，下半年有所回升，专项债发行进度缓慢，但随着额度提前下发，下半年有所改善。

2022年流动性展望

1. 广义流动性

   • 2022年M2增速预计为7.5-8.5%，社融增速预计为10.5-11%。
   • 经济增长将回归，投资仍是主要驱动力，消费与出口动能减弱。
   • CPI预计维持低位，PPI将出现拐点，逐步下降。
   • 2022年政府债券发行节奏加快，国债与地方债净融资规模预计分别为2.5万亿和4.33万亿。

2. 狭义流动性

   • 央行通过MLF、OMO等工具进行主动调控，引导市场利率平稳运行。
   • 外汇占款对流动性的影响力下降，对其他存款性公司债权成为主要投放渠道。
   • M0呈现明显的季节性波动，1月和6月流动性压力较大，12月相对宽松。
   • 法定存款准备金率预计在年中出现一次降准，释放流动性，缓解资金缺口。
   • 财政存款受季节性因素影响较大，1月、4月、5月、7月、10月为财政存款环比增加的月份。

关键信息

• 流动性指标变化：超储率的指标意义下降，市场利率成为判断流动性松紧的更科学依据。
• 货币政策框架：央行逐步转向价格型调控，完善政策利率体系，引导DR007等市场利率围绕政策利率波动。
• 社融修复预期：2022年社融增速有望修复，主要依赖于房地产政策边际放松、企业债融资恢复以及政府债券发行提速。
• M2目标区间：预计2022年M2增速为7.5-8.5%，与名义经济增速相匹配。
• 财政政策转向：2022年财政赤字率目标或降至3%，国债与地方债发行节奏加快，但专项债发行进度仍需关注。
• 流动性缺口测算：1月和6月为全年流动性压力较大的时间段，12月流动性相对宽松，央行通过降准缓解1月资金缺口。

风险提示

1. 预测值与实际表现存在差距。
2. 通胀超预期上行可能对货币政策形成制约。
3. 地方债发行进度不及预期，信贷疲软，宽信用进程偏慢。

分析师声明

• 本报告基于合规信息来源，力求准确反映分析师研究观点，不直接受第三方影响。
• 投资评级为相对评级体系，适用于不同机构的配置需求。

投资评级体系

结论

2022年流动性环境将更加平稳，央行通过完善政策利率体系、加强预期管理、结构性工具投放等方式，将有效引导市场利率围绕政策利率运行。虽然仍存在季节性波动和政策不确定性，但整体流动性将保持合理充裕，社融和M2增速有望修复，支持经济平稳增长。