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旅游与景区门票ABS发展分析总结

核心内容概述

本文围绕“旅游，国外or国内？”以及“融资，固守or创新？”两个核心议题展开，重点分析了景区门票资产证券化（ABS）的发展现状、政策支持、行业前景、融资方式及风险缓释措施。通过案例分析，展示了景区门票ABS在实际操作中的结构设计与增信机制，并提出了未来发展的建议。

主要观点与关键信息

一、旅游行业的重要性与发展趋势

• 旅游业已成为我国国民经济的重要组成部分，对GDP、酒店、交通、食品等行业均有显著带动作用。
• 国内旅游人数和收入持续增长，旅游消费正从观光旅游向休闲旅游转变，未来休闲与消费需求将更加多样化。
• 旅游方式逐渐向移动化、散客化和个性化发展，互联网技术推动了旅游消费模式的创新。
• 政策层面，国家发改委发布《关于完善国有景区门票价格形成机制降低重点国有景区门票价格的指导意见》（发改价格〔2018〕951号），鼓励降低门票价格以释放旅游消费潜力。

二、景区门票ABS的发行现状

• 截至2018年9月20日，景区门票ABS共发行8单，总发行规模为85.23亿元。
• 景区门票ABS发行期限一般为3至9年，部分项目已提前终止或停牌。
• 景区门票ABS主要依赖景区门票、索道、观光车等收入作为基础资产，需满足权属明确、现金流可预测、特定化等条件。

三、景区门票ABS发行动力

• 政策支持：自2009年起，国家出台多项政策支持旅游业发展，鼓励金融机构通过资产证券化等方式为旅游企业提供融资渠道。
• 行业需求：随着居民收入提升和消费升级，旅游行业面临大量资金需求，用于景区升级、基础设施建设等。
• 融资方式创新：资产证券化相比传统融资方式（如银行贷款、政府投资）更具灵活性，可突破主体资信限制，实现资金循环滚动。

四、景区门票ABS评级关注要点

• 基础资产：需具备稳定现金流，一般要求3年以上运营记录，且收入来源应具有独立性、可预测性和特定化。
• 权属与独立性：景区门票收入实行收支两条线管理，部分景区未将纳入财政收入的门票计入基础资产。
• 现金流归集与转付：需设立独立账户，避免资金混同，监管银行需对账户资金变动进行监管。
• 交易结构：通常采用单SPV结构，但若还本频率加快，可考虑双SPV结构。
• 增信措施：包括优先/次级结构、超额现金流覆盖、储备金账户、差额补足承诺、担保等，其中差额补足人和担保人信用等级对ABS债项级别有较大影响。
• 风险缓释：原始权益人持续经营风险、基础资产波动风险、资金混同风险、差额补足人/担保人信用风险等，需通过多种措施进行缓释。

五、典型案例分析：华山景区服务费ABS

• 项目名称：农银穗盈-建投汇景-华山景区服务费资产支持专项计划。
• 发行时间：2017年5月22日，发行规模2.12亿元，优先级占比94.34%。
• 增信措施：原始权益人华旅集团提供差额补足承诺，中证信用提供连带责任担保。
• 风险缓释：设置加速清偿条款，按半年还本付息，归集频率由季度调整为月度以降低资金混同风险。
• 基础资产：委托劳务服务费用，按8%年增长率支付，2013年基数为5,000万元。

六、景区门票ABS的未来展望与发展建议

• 宏观层面：政府持续鼓励旅游行业发展，景区门票ABS作为新型融资方式，具备较大发展潜力。
• 行业层面：游客对景区服务质量、特色体验等要求提高，景区需加快服务升级。
• 企业层面：景区需加快基础设施建设，提升游客体验，推动旅游消费升级。
• 发展建议：未来景区门票ABS应优先选择主体信用强（AA及以上）、资产优质（知名景区、稳定客流量）的项目，以增强投资者信心。

结论

景区门票ABS作为一种创新融资方式，能够有效缓解旅游行业资金压力，促进景区升级和旅游消费增长。然而，其发展仍面临政策调整、现金流稳定性、资金混同等风险，需通过合理的交易结构和增信措施进行有效管理。随着政策支持和市场认知度提升，景区门票ABS在旅游行业中将发挥越来越重要的作用。