20210627-天风证券-策略·科创掘金第18期_从产业周期的角度看当前科创板与2013-2015创业板_13页_1mb

策略·科创掘金第18期总结

核心内容

本报告从产业周期的角度分析当前科创板与2013-2015年创业板的可比性，探讨科技股超额收益的来源及科创板的投资机会。

主要观点

1. 科技股超额收益来源

   • 产业周期是决定科技股超额收益的重要因素。
   • 科技板块大行情通常与产业周期更迭相关，如3G到4G、4G到5G的转换。
   • 5G产业周期的传导过程（硬件建设→软件内容→应用场景）将成为未来科技股超额收益的主要来源。

2. 当前科创板与2013-2015年创业板对比

   • 2013-2015年，随着3G向4G过渡，应用端如手游、自媒体等成为需求端最大受益群体。
   • 当前5G产业周期处于硬件端向应用端传导阶段，应用端尚未形成趋势性上涨需求。
   • 中游硬件端景气度高于下游应用端和上游通信传输端，科创板电子板块景气度优于计算机板块。
   • 科创板中电子核心产业在景气度和超额收益方面表现优于新兴软件和新型技术服务。

3. 并购重组对科技板块的影响

   • 并购重组对科技板块业绩有推动作用，但不是决定性因素。
   • 并购重组需求来源于产业周期扩张，当前并购重组需求虽有恢复，但整体仍较低迷。
   • 2013-2015年并购重组政策宽松，但当前政策宽松并未显著提升并购重组规模。

4. 结构性机会与全面牛市

   • 当前科创板以结构性机会为主，关注景气度高但股价表现一般的半导体。
   • VR、智能汽车、工业互联网等产业趋势明确，但尚未形成全面上涨趋势，仍以主题性机会为主。
   • 随着5G产业周期向下游传导，未来可能形成更大的投资机会。

关键信息

• 产业周期：科技股超额收益的重要来源，每一轮大行情均与产业周期支撑有关。
• 5G传导：当前5G产业周期正处于中游硬件向下游应用传导阶段。
• 并购重组：虽政策宽松，但需求端尚未形成趋势性上涨，影响并购重组规模。
• 科创板机会：短期关注半导体等景气度高的行业；长期关注VR、智能汽车、工业互联网等应用端。
• 估值修复：科创板估值持续修复，目前处于中等水平。
• 风险提示：突发黑天鹅事件、公司业绩不及预期、5G产业链传导速度不及预期。

产业周期与科技股表现

产业趋势与投资机会

资金与市场情况

• 交易热度：科创板交易热度高，成交额占A股比重上升。
• 限售解禁：下周限售解禁压力将大幅降低。
• 新股发行：新股发行节奏加快，拟募集资金总额较高。

估值情况

• 科创板PE（TTM）上升至78.97X，历史分位数为47.6%。
• 科创50PE（TTM）上升至75.92X，历史分位数为51.1%。

结论

当前科创板处于5G产业周期传导阶段，以结构性机会为主，重点关注半导体等景气度较高的行业。同时，VR、智能汽车、工业互联网等应用端产业趋势明确，但尚未全面上涨，存在主题性投资机会。并购重组需求仍受产业周期影响，政策松紧并非决定性因素。整体来看，科创板估值持续修复，但需警惕市场风险偏好变化及5G产业链传导速度不及预期的风险。