天然气行业深度研究：LNG迎扩能高峰，美欧亚气价差或收窄_30页_3mb

天然气行业深度研究报告总结

核心内容概览

天然气定价模式与价格走势

• 全球LNG贸易中，长期协议占61.1%，短期协议占3.8%，现货交易占35.2%。
• 北美采用GOG（气对气竞争定价）模式，以HH气价为基准，相比东北亚的OPE（油价挂钩）模式更具价格优势。
• 2024年，中国LNG现货到岸价约为11.9美元/百万英热，油价挂钩长协价约9.40美元/百万英热，HH气价挂钩长协价约7.71美元/百万英热。
• 2025年，若油价回落至65美元/桶，HH气价中枢上调至3美元/百万英热，则油价挂钩长协价更具优势。

天然气价格支撑线

• 美国中高成本气田的盈亏平衡气价在2.5-3.5美元/百万英热，HH气价合理运行区间为该范围。
• 美国LNG出口到中国的成本合计约8.59美元/百万英热，加征15%进口关税后为9.88美元/百万英热，该价格可作为中国进口LNG的支撑价。

气价展望

• 预期美国HH气价稳中有涨，全球LNG市场将进入量增价降趋势。
• 欧洲气价因供需结构脆弱，存在季节性波动机会，但价格中枢可能下移。
• 中国进口LNG价格中枢有望下移，但降幅有限，受亚洲LNG贸易结构影响。

全球天然气供应结构与预期增量

美国

• 美国天然气供应弹性大，2025-2028年将进入新增产能释放高峰期。
• 主要增量来自海内斯维尔和二叠纪盆地，预计2025年美国LNG出口量将明显增长。

中国

• 国内非常规天然气产量稳步释放，中俄管道气进口持续增加，可能对LNG进口形成一定限制。
• LNG接收站持续扩能，进口能力增强，预计2025年LNG进口量将保持增长。

全球

• 2025-2028年全球LNG进入产能释放高峰期，主要增量来自美国、卡塔尔、加拿大、莫桑比克等。
• 2024-2028年全球将新增约512百万吨/年的LNG产能，其中美国和加拿大为主要贡献者。

俄欧天然气贸易流向变迁

欧洲

• 欧洲对俄气依赖大幅减小，转向增加美国LNG进口。
• 俄乌冲突后，北溪管道遭破坏，欧洲管道气进口量显著减少，LNG进口显著增加。
• 2025年，俄罗斯北线输气通道将完全断供，欧洲将通过增加LNG进口和挪威管道气补充缺口。

俄罗斯

• 俄罗斯部分管道气转向出口至中国、印度等亚太地区，2022-2023年期间以价格优势获得中印部分地方炼厂青睐。

中美欧天然气消费现状与展望

欧洲

• 发电耗气需求下滑，居民用气存在不确定性。
• 欧洲天然气需求整体走弱，但因供应结构脆弱，冬季仍可能面临气价波动。

美国

• 数据中心快速发展带动电力耗气需求增长，LNG产能释放和出口增加将提振原料气需求。
• 美国天然气供需结构有望改善，HH气价中枢或有抬升趋势。

中国

• LNG重卡加速渗透带动城燃用气需求上行，2024年LNG重卡销量达17.8万辆，同比增加约17.3%。
• 城燃用气量预计持续增长，天然气消费总量维持中高速增长。

投资建议与风险提示

投资建议

• 建议关注拥有油气挂钩长协气源和市场化气源的燃气企业，如中国燃气、华润燃气、昆仑能源、新奥能源、佛燃能源。
• 随着气价市场化推进，城燃公司购气成本有望下行，上游气源供应商和市场化购气占比高的燃气公司有望受益。

风险提示

• 宏观经济走弱可能导致需求不振。
• LNG产能增长不及预期。
• 地缘局势的不确定性。
• 新能源加速取代传统能源。
• 极端天气导致气价大幅波动。

关键数据与趋势

• 2025年全球天然气供需或趋于宽松，LNG价格中枢可能下移。
• 美国HH气价合理运行区间为2.5-3.5美元/百万英热。
• 中国天然气消费量年复合增速达8.9%，2023年占全球消费总量的10%。
• 2025年全球天然气需求预计为4.15万亿立方米，增速为1.5%，增量主要来自中国、印度等新兴市场。
• 美国LNG出口能力预计在2024-2028年间增长超一倍，达到244亿立方英尺/天。