餐饮旅游行业：境内一枝独秀，迈过极端困境加速前行-20201209-兴业证券-24页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2020年国内及海外酒店行业的市场表现、经营数据、扩张策略、现金流状况及投资建议，指出国内酒店行业在疫情后逐步复苏，头部企业表现出更强的恢复能力与增长潜力。

主要观点

• 国内酒店复苏趋势明显：2020年四季度，国内酒店市场在疫苗积极进展与宏观经济复苏背景下，整体运营数据显著回暖，RevPAR恢复至去年同期90%以上，OCC跌幅收窄，头部企业如锦江、华住、首旅等表现出色。
• 供需结构变化驱动行业复苏：疫情导致行业供给端收缩，尤其是单体酒店，而连锁酒店扩张加速，推动行业整体RevPAR优于同店RevPAR。消费者偏好转向品牌酒店，提升了品牌酒店的竞争力。
• 轻资产化与中端扩张成为趋势：头部酒店集团加速轻资产模式，管理加盟店成为收入增长的核心驱动力。中高端酒店占比提升，带动整体盈利能力增强。
• 门店扩张与内部整合加速：三家公司均提出“万店计划”，预计2022年或2023年在营门店数突破万店。锦江、首旅和华住通过内部整合、效率优化、成本控制等措施，提升了盈利能力与运营效率。
• 投资建议与催化剂：持续看好锦江、华住的长期增长潜力，短期看好首旅因顺周期及环球影城主题催化带来的业绩弹性。催化剂包括经济预期改善、中美贸易摩擦缓和、开店超预期、成本控制显著、运营数据回暖及市场指数上涨。

关键信息

国内市场表现

• 疫情冲击与复苏：疫情对2020年酒店行业造成严重影响，但随着国内疫情控制良好，市场逐步回暖，尤其是中端品牌表现亮眼。
• 经营数据恢复：2020年Q3，头部三家酒店RevPAR恢复至去年同期90%以上，OCC跌幅缩小至低个位数，显示出复苏趋势。
• 现金流改善：2020年Q3，除锦江外，其余三家酒店经营现金流均实现转正，体现出行业抗压能力增强。

门店与扩张

• 门店结构变化：华住、锦江、首旅均加速扩张，尤其是中高端与云品牌，提升整体市场占有率。
• 连锁化率提升：疫情推动行业连锁化率提升，头部品牌酒店受益显著。
• 扩张目标：华住计划2022年在营门店突破10,000家，首旅计划2023年突破10,000家，锦江计划未来三年新增7,000家门店。

财务与成本控制

• 费用率优化：A股锦江和首旅在疫情下积极优化费用结构，管理费用和销售费用均有所下降，提升了盈利空间。
• 人工成本控制：锦江、首旅及华住均通过裁员、优化人力配置等方式控制人工成本，提升运营效率。
• 轻资产模式优势：格林酒店因轻资产模式，表现更为稳健，未出现季度亏损，其加盟店收入占比高，现金流恢复能力强。

海外市场表现

• 疫情对海外酒店影响显著：欧美疫情爆发导致海外酒店RevPAR大幅下跌，但随着疫苗进展，市场有望逐步复苏。
• 海外酒店公司采取成本削减措施：各公司通过裁员、削减工时等方式降低运营成本，万豪国际率先实现季度盈利。
• 海外扩张趋势不变：尽管疫情对海外扩张造成一定影响，但各公司仍保持净开店趋势，未来有望通过并购和市场回暖恢复增长。

投资建议与风险提示

• 投资建议：
  • 锦江：内部管理改善和中端多品牌扩张是主要驱动力，长期看好。
  • 华住：品牌优势显著，中高端占比提升，未来增长潜力大。
  • 首旅：短期受益于顺周期及环球影城主题催化，具备业绩弹性。
• 风险提示：
  • 宏观经济下滑
  • 门店扩张和RevPAR增速不及预期
  • 内部管理改善和整合进展不达预期
  • 商誉减值损失
  • 股东减持风险

结构调整与趋势

• 中高端占比提升：中高端酒店收入占比持续提升，成为增长的核心驱动力。
• 连锁化率提升：国内酒店行业连锁化率加速提升，尤其是三线及以下城市，成为未来竞争的核心市场。
• 轻资产化趋势：轻资产模式显著提升盈利能力和现金流稳定性，成为行业复苏的重要支撑。

总结

2020年，国内酒店行业在疫情冲击下经历了严峻考验，但头部企业通过优化管理、控制成本、加速扩张等方式，展现出较强的复苏能力。随着疫苗推广和经济回暖，行业有望逐步恢复增长。轻资产化和中端品牌扩张成为行业发展的核心趋势，未来三线及以下市场将成为竞争焦点。投资者应关注行业复苏趋势、公司扩张计划及成本控制能力，同时注意宏观经济、门店扩张及内部整合等风险因素。