20201209-兴业证券-餐饮旅游行业-酒店板块三季报总结_境内一枝独秀_迈过极端困境加速前行_24页_2mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2020年国内酒店行业在疫情冲击下的表现及未来发展趋势，指出行业在经历极端困境后，正加速复苏。重点分析了锦江、华住、首旅及格林四家主要酒店集团的运营数据、扩张策略、财务表现和市场估值情况，并提出了投资建议与风险提示。

主要观点

行业复苏趋势

• 国内复苏明显：随着疫苗积极进展和国内宏观经济的强劲表现，酒店行业复苏趋势明确，尤其是中高端品牌酒店表现优于行业平均水平。
• RevPAR回暖：2020年Q4，国内酒店RevPAR加速回暖，头部公司数据恢复快于行业整体。
• OCC复苏领先：OCC复苏快于ADR，显示需求回暖趋势明显。

头部品牌表现

• 华住表现突出：华住在2020年Q3实现RevPAR显著恢复，且在美股牛市和经营数据改善下创下新高。
• 锦江和首旅复苏：锦江在内部管理改善和中端品牌扩张下，盈利能力提升；首旅则受益于顺周期下的业绩弹性及环球影城主题催化。

轻资产化趋势

• 轻资产模式优势：轻资产模式在疫情期间表现出更强的盈利能力和稳健性，特别是格林酒店，未出现季度亏损。
• 中高端占比提升：中高端酒店占比持续提升，成为业绩增长的核心驱动力。

门店扩张策略

• 头部公司加速扩张：锦江、华住、首旅均提出门店扩张计划，目标在2022-2023年突破万店。
• 连锁化率提升：疫情推动行业连锁化率提升，头部品牌门店增长快于行业整体。
• 门店结构变化：华住收缩软品牌，加大直营店；锦江和首旅继续收缩直营门店，云品牌快速扩张。

关键信息

财务表现

• 华住：2020Q3营业额110亿元，净收入32亿元，尽管受到DH影响，但整体业绩表现优于预期。
• 锦江：Q3酒店业务收入28.5亿元，受海外经济型品牌拖累，但境内中端品牌表现亮眼。
• 首旅：Q3实现盈利，经营现金流显著改善，公司通过成本控制和门店改造提升效率。
• 格林：轻资产模式下表现稳健，未出现季度亏损，RevPAR恢复至去年95%水平。

估值与市场表现

• 估值修复：2020年4季度，低估值首旅开启估值修复，华住估值有望从23倍修复至25-30倍。
• 市场波动：股价受宏观经济、运营数据、财务表现及特殊事件影响较大，华住年度超额收益显著。

现金流与资本开支

• 现金流改善：疫情下，四家公司经营现金流均有所改善，尤其是格林。
• 资本开支分化：华住和格林资本开支增加，首旅和锦江则有所减少。

成本费用优化

• 人工成本控制：四家公司均在疫情中加强人工成本控制，锦江和首旅尤为明显。
• 费用率下降：管理费用和销售费用率普遍下降，显示运营效率提升。

投资建议

• 锦江：持续看好内部管理改善带来的盈利能力提升，以及中端品牌矩阵的扩张。
• 华住：继续看好其领先优势和估值修复潜力。
• 首旅：短期看好顺周期下的业绩弹性及开店预期，同时受益于环球影城主题催化。
• 格林：轻资产模式下业绩稳健，具有较强抗风险能力。

催化剂

• 经济预期改善
• 中美贸易摩擦缓和
• 开店超预期
• 控本降费显著
• 运营数据回暖显著
• 市场指数涨幅显著

风险提示

• 宏观经济下滑
• 门店扩张和RevPAR增速不及预期
• 管理改善和内部整合进展不及预期
• 商誉减值损失
• 股东减持风险

门店结构与扩张

• 华住：直营店占比11.63%，签约未开门店达2,313家，主要为管理加盟店。
• 锦江：直营店占比11.4%，签约未开门店达5,049家。
• 首旅：直营店占比17.44%，签约未开门店达1,084家。
• 格林：直营店占比0.88%，签约未开门店达1,110家。

海外酒店市场

• 复苏趋势：大中华区恢复趋势领先，但欧美市场受疫情影响严重。
• RevPAR波动：OCC跌幅高于ADR，随着OCC回升，ADR跌幅收窄。
• 净增门店：海外酒店公司保持净开店趋势，但并购活动减少。

轻资产与中端趋势

• 轻资产模式：以管理加盟为主，利润率更高，现金流更稳健。
• 中端酒店增长：中高端酒店占比提升，成为业绩增长核心驱动力。

下阶段核心驱动力

• 连锁化率提升：行业连锁化率加速提升，尤其是中高端品牌。
• 渠道下沉：三线及以下市场成为未来争夺核心，消费意识提升推动品牌需求。

总结

整体来看，国内酒店行业在疫情冲击下经历调整，但复苏趋势明确，尤其是头部品牌。轻资产化和中端品牌扩张是主要增长驱动力，未来市场机会集中在下沉市场。尽管存在宏观经济下滑等风险，但行业基本面改善和估值修复潜力仍值得期待。