食品饮料行业深度报告：低增长和高股息视角下的植物蛋白饮料行业-240520-东北证券-30页_1020kb

市场表现：2018-2023年，我国植物蛋白饮料市场规模年复合增长率（CAGR）为-25%，进入成熟阶段。预计未来增速将温和回升至1.9%。行业消费结构合理，植物蛋白饮料占蛋白饮品比例达13%，接近欧美水平。

竞争格局：头部企业如养元饮品（核桃乳）、承德露露（杏仁露）市场占有率超80%。虽然企业产品结构稳定，但横向拓展和创新面临难度，区域销售割据（“北露露、南椰树”）限制全国扩张。

企业经营：

• 养元饮品：核桃乳营收占比92.63%，毛利率45%以上。红牛代理业务增速超68%，现金流充裕。
• 承德露露：杏仁露为单一核心品类，营收稳定增长，股权激励计划助推业绩。
• 欢乐家：椰汁和水果罐头双轮驱动，费用率温和上行。
• 维维股份：豆奶粉业务稳健，但其他业务拖累整体表现。

高股息特征：受低增长影响，养元（分红率>100%）、承德露露（股息率>7%）等企业估值低，分红率较高。红利支持因素包括稳健现金流和高未分配利润。

风险提示：原材料成本波动、消费疲软、跨品类竞争加剧，以及新兴品种（如椰子水）可能带来冲击。

短期展望：行业需求稳定，银发经济及健康消费趋势利好。营销策略转型和区域拓展需求迫切，企业能否持续通过品牌延伸或新品类突破将影响长期增长。