> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年02月10日 # 植物蛋白饲料供需分析 吴光静 投资咨询从业资格号：Z0011992 wuguangjing@gtht.com # 报告导读： 豆粕是最重要的植物蛋白饲料。从营养价值来看，豆粕蛋白质含量高（ $40\% \sim 50\%$ ）、且质量较好，必需氨基酸含量高、组成合理，是猪、家禽及反刍动物的优质蛋白质饲料。从全球供应来看，2025/26年全球豆粕产量约2.877亿吨，在植物蛋白粕中产量占比约 $73\%$ 、占据绝对首位。豆粕产量位居首位，因原料大豆在油籽中产量最多（占比 $61\%$ ）、且压榨出粕率（ $79\%$ ）最高。从中国供应来看，2025/26年中国豆粕产量约8554万吨（占比约 $82\%$ ）、供应量约8653万吨（占比约 $77\%$ ），是我国植物蛋白粕中产量最高、供应最大的品种。豆粕供需情况主导整个植物蛋白粕供需格局。 2025/26年全球菜粕和棉粕供需边际宽松、豆粕中性略宽松，葵粕和棕榈仁粕供需收紧，花生粕和椰子粕供需稳定。分品种来看，①豆粕：中国是最大生产国和消费国，欧盟是最大进口方、阿根廷是最大出口国。②菜粕：欧盟是最大生产和消费方、中国仅次于欧盟。③葵粕：俄罗斯是最大生产国、欧盟是最大消费和进口方，乌克兰是最大出口国。④棉粕：印度、中国和巴西是主要生产和消费国，全球棉粕贸易量较少。⑤棕榈仁粕：印尼和马来西亚是主要生产国，新西兰是最大消费国，他们也是棕榈粕最大贸易方。⑥花生粕：中国是最大生产和消费国，全球花生粕贸易量较少。 2025/26年中国植物蛋白粕供需略宽松，因豆粕供需边际宽松。2025/26年我国植物蛋白粕总供应约1.119亿吨，总需求约1.107亿吨，供应略大于需求、主要是豆粕提供的供需变化。豆粕供需双增、供应增量略大于需求，供需边际宽松。从各品种来看，除菜粕供需双减之外，其余蛋白粕品种均供需双增。 豆粕具有绝对价格和相对价格优势，有利于饲料消费。从目前中国主要植物蛋白粕价格来看，豆粕、菜粕、花生粕、棉粕、葵粕等蛋白粕绝对价格均不高（低于多年均价）。从豆粕与其他蛋白粕价差来看，价差水平也均低于近些年来均值水平，豆粕仍具有相对价格优势。基于豆粕营养价值和价格优势，我们认为，豆粕在饲料消费中仍具备优势，低价或平价豆粕时代可以更好发挥需求优势。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） # 1. 植物蛋白饲料概述 蛋白质饲料是指干物质中粗纤维含量 $18\%$ 以下，粗蛋白质含量为 $20\%$ 及以上的饲料。与能量饲料相比，本类饲料蛋白质含量很高、且品质优良，在能量价值方面差别不大、或略偏高，在其他方面如维生素、矿物质等不同种类饲料各有差别。蛋白质饲料可分为动物性蛋白质饲料、植物性蛋白质饲料、单细胞蛋白质饲料和非蛋白氮饲料。 植物性蛋白质饲料包括豆类籽实、饼粕类和其他植物性蛋白质饲料。这类蛋白质饲料是动物生产中使用量最多、最常用的蛋白质饲料。该类饲料特点：① 蛋白质含量高、且质量较好，一般植物性蛋白质饲料粗蛋白质含量 $20\% \sim 50\%$ ，因种类不同差异较大；② 粗脂肪含量变化大，油料籽实含量在 $15\% \sim 30\%$ ，甚至更高，非油料籽实只有 $1\%$ 左右。饼粕类脂肪含量因加工工艺不同差异较大，高的可达 $10\%$ ，低的仅 $1\%$ 左右；③ 粗纤维含量一般不高，基本上与谷类籽实近似，饼粕类稍高些；④ 矿物质中钙少磷多，且主要是植酸磷；⑤ B族维生素较丰富，维生素A、维生素D较缺乏。大多数含有抗营养因子，影响其饲喂价值。 饼粕类饲料指富含脂肪的豆类籽实和油料籽实提取油后的副产品。经压榨提油后饼状副产品称作油饼，包括大饼和瓦片状饼；经浸提脱油后碎片状或粗粉状副产品称为油粕。油饼、油粕是我国主要植物蛋白质饲料，使用广泛、用量大。常见的有大豆饼粕、棉籽（仁）饼粕、菜籽饼粕、花生（仁）饼粕、胡麻饼粕、向日葵（仁）饼粕。此外，还有数量较少的芝麻饼粕、蓖麻饼粕、红花饼粕和棕榈饼等1。 豆粕是最主要的植物蛋白饲料。据USDA数据2，2025/26年全球主要植物蛋白粕（豆粕、菜籽粕、葵花籽粕、棉籽粕、棕榈仁粕、花生粕、椰子粕）产量合计约3.945亿吨，其中：豆粕产量约2.877亿吨，占比约 $73\%$ ；菜籽粕和葵花籽粕产量分别约5091万吨和2113万吨，占比分别约 $13\%$ 和 $5\%$ 。可见，豆粕在植物蛋白饼粕类饲料中占据绝对首位。豆粕产量位居首位，因原料大豆在油籽中产量最多（占比约 $61\%$ ）、压榨出粕率（ $79\%$ ）最高。 表 1: 2025/26 年全球主要植物蛋白粕供需平衡表 (单位：千吨) <table><tr><td>主要植物蛋白粕</td><td>期初库存</td><td>产量</td><td>进口</td><td>总供应</td><td>国内消费</td><td>出口</td><td>总需求</td><td>期末库存</td></tr><tr><td>豆粕</td><td>18,800</td><td>287,714</td><td>79,135</td><td>385,649</td><td>283,930</td><td>82,769</td><td>366,699</td><td>18,950</td></tr><tr><td>菜籽粕</td><td>1,436</td><td>50,912</td><td>10,340</td><td>62,688</td><td>50,518</td><td>10,609</td><td>61,127</td><td>1,561</td></tr><tr><td>葵花籽粕</td><td>1,911</td><td>21,130</td><td>7,696</td><td>30,737</td><td>20,806</td><td>8,223</td><td>29,029</td><td>1,708</td></tr><tr><td>棉籽粕</td><td>109</td><td>14,173</td><td>203</td><td>14,485</td><td>14,043</td><td>295</td><td>14,338</td><td>147</td></tr><tr><td>棕榈仁粕</td><td>812</td><td>10,858</td><td>7,836</td><td>19,506</td><td>10,526</td><td>8,282</td><td>18,808</td><td>698</td></tr><tr><td>花生粕</td><td>25</td><td>7,778</td><td>122</td><td>7,925</td><td>7,740</td><td>163</td><td>7,903</td><td>22</td></tr><tr><td>椰子粕</td><td>65</td><td>1,937</td><td>558</td><td>2,560</td><td>1,911</td><td>583</td><td>2,494</td><td>66</td></tr><tr><td>合计</td><td>23,158</td><td>394,502</td><td>105,890</td><td>523,550</td><td>389,474</td><td>110,924</td><td>500,398</td><td>23,152</td></tr></table> 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 图1：2025/26年全球蛋白粕产量比例：豆粕最高 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 图2：2025/26年全球油籽产量比例：大豆最高 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 表 2：2025/26 年全球植物蛋白粕和植物油产出率：豆粕最高 <table><tr><td>植物蛋白粕</td><td>压榨出粕率</td><td>植物油</td><td>压榨出油率</td></tr><tr><td>豆粕</td><td>79%</td><td>豆油</td><td>19%</td></tr><tr><td>菜籽粕</td><td>58%</td><td>菜籽油</td><td>41%</td></tr><tr><td>葵花籽粕</td><td>45%</td><td>葵花籽油</td><td>42%</td></tr><tr><td>棉籽粕</td><td>46%</td><td>棉籽油</td><td>15%</td></tr><tr><td>棕榈仁粕</td><td>52%</td><td>棕榈仁油</td><td>44%</td></tr><tr><td>花生粕</td><td>40%</td><td>花生油</td><td>33%</td></tr><tr><td>椰子粕</td><td>33%</td><td>椰子油</td><td>64%</td></tr></table> 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 2025/26年全球菜粕和棉粕供需边际宽松、豆粕中性略宽松，葵粕和棕榈仁粕供需收紧。据USDA数据，2025/26年全球菜粕期末库存约156万吨，同比增加约12.5万吨、增幅约 $9\%$ ；全球棉粕期末库存约14.7万吨，同比增加约3.8万吨、增幅约 $35\%$ ；全球豆粕期末库存约1895万吨，同比增加15万吨、增幅约 $0.8\%$ ；全球葵粕期末库存约171万吨，同比减少20.3万吨、降幅约 $11\%$ ；全球棕榈仁粕期末库存69.8万吨，同比减少11.4万吨、降幅约 $14\%$ 。全球花生粕和椰子粕期末库存变化不大。由此，从蛋白粕期末库存变化情况来看，菜粕、棉粕增库幅度较大，供需边际宽松；豆粕略微增库，供需中性略微宽松；葵粕和棕榈仁粕减库幅度大，供需边际收紧；花生粕和椰子粕供需稳定。 表 3：2024/25 年～2025/26 年全球主要植物蛋白粕平衡表 (单位：千吨) <table><tr><td>主要植物蛋白饲料</td><td>作物年度</td><td>期初库存</td><td>产量</td><td>进口</td><td>总供应</td><td>国内消费</td><td>出口</td><td>总需求</td><td>期末库存</td></tr><tr><td rowspan="2">豆粕</td><td>2025/26年</td><td>18,800</td><td>287,714</td><td>79,135</td><td>385,649</td><td>283,930</td><td>82,769</td><td>366,699</td><td>18,950</td></tr><tr><td>2024/25年</td><td>14,686</td><td>281,629</td><td>78,244</td><td>374,559</td><td>273,137</td><td>82,622</td><td>355,759</td><td>18,800</td></tr><tr><td rowspan="2">菜籽粕</td><td>2025/26年</td><td>1,436</td><td>50,912</td><td>10,340</td><td>62,688</td><td>50,518</td><td>10,609</td><td>61,127</td><td>1,561</td></tr><tr><td>2024/25年</td><td>1,470</td><td>49,066</td><td>10,195</td><td>60,731</td><td>48,647</td><td>10,648</td><td>59,295</td><td>1,436</td></tr><tr><td rowspan="2">葵花籽粕</td><td>2025/26年</td><td>1,911</td><td>21,130</td><td>7,696</td><td>30,737</td><td>20,806</td><td>8,223</td><td>29,029</td><td>1,708</td></tr><tr><td>2024/25年</td><td>2,098</td><td>21,159</td><td>7,758</td><td>31,015</td><td>20,550</td><td>8,554</td><td>29,104</td><td>1,911</td></tr><tr><td rowspan="2">棉籽粕</td><td>2025/26年</td><td>109</td><td>14,173</td><td>203</td><td>14,485</td><td>14,043</td><td>295</td><td>14,338</td><td>147</td></tr><tr><td>2024/25年</td><td>100</td><td>14,280</td><td>240</td><td>14,620</td><td>14,224</td><td>287</td><td>14,511</td><td>109</td></tr><tr><td rowspan="2">棕榈仁粕</td><td>2025/26年</td><td>812</td><td>10,858</td><td>7,836</td><td>19,506</td><td>10,526</td><td>8282</td><td>18,808</td><td>698</td></tr><tr><td>2024/25年</td><td>584</td><td>10,657</td><td>7,247</td><td>18,488</td><td>10,041</td><td>7635</td><td>17,676</td><td>812</td></tr><tr><td rowspan="2">花生粕</td><td>2025/26年</td><td>25</td><td>7,778</td><td>122</td><td>7,925</td><td>7,740</td><td>163</td><td>7,903</td><td>22</td></tr><tr><td>2024/25年</td><td>25</td><td>7,766</td><td>39</td><td>7,830</td><td>7,705</td><td>100</td><td>7,805</td><td>25</td></tr><tr><td rowspan="2">椰子粕</td><td>2025/26年</td><td>65</td><td>1,937</td><td>558</td><td>2,560</td><td>1,911</td><td>583</td><td>2,494</td><td>66</td></tr><tr><td>2024/25年</td><td>71</td><td>1,918</td><td>555</td><td>2,544</td><td>1,946</td><td>533</td><td>2,479</td><td>65</td></tr></table> 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 # 2. 全球主要植物蛋白饲料供需情况 # 2.1 豆粕 豆粕是优质蛋白质饲料，蛋白质含量高、且质量较好。大豆饼粕是我国最常见的一种植物性蛋白质饲料<sup>3</sup>，大豆饼粕是以大豆为原料取油后的副产物。压榨提油后块状副产物称为大豆饼，浸提出油后碎片状副产物称为大豆粕。其蛋白质含量为 $40\% \sim 50\%$ ，蛋白质消化率达 $80\%$ 以上，代谢能值达 $10.5\mathrm{MJ} / \mathrm{kg}$ ，必需氨基酸含量高，组成合理。赖氨酸达 $2.5\% \sim 2.9\%$ ，赖氨酸与精氨酸比约100:130，比例较为适当。蛋氨酸含量较低，约为 $0.46\%$ 。大豆饼粕是家禽日粮中主要蛋白质饲料来源，用量一般不受限制，但需注意补充蛋氨酸。适当处理后的大豆饼粕也是猪及反刍动物的优质蛋白质饲料。 中国是全球豆粕最大生产国和消费国，欧盟是最大进口方、阿根廷是最大出口国。1）中国是全球豆粕最大生产国，其次为美国、巴西和阿根廷。据USDA数据，2025/26年中国豆粕产量约8554万吨，位居全球首位。美国、巴西和阿根廷豆粕产量分别约：5511万吨、4632万吨和3198万吨，为全球豆粕主要生产国。中国豆粕生产通过进口原料大豆在国内加工，满足养殖行业饲料需求。美国和巴西是原料大豆主产国、主要出口大豆，其余大豆再通过国内加工压榨、对外出口豆粕。阿根廷主要通过国内加工出口豆粕和豆油产品，大豆出口较少。2）中国也是全球豆粕最大消费国，其次为美国、欧盟和巴西。据USDA数据，25/26年中国豆粕消费量约8415万吨，远远领先于美国（3813万吨）、欧盟（3044万吨）和巴西（2130万吨）。3）贸易方面，欧盟是最大进口方、阿根廷是最大出口国。全球豆粕最大进口方为欧盟：25/26年进口量约1845万吨，其次为越南（约655万吨）和印尼（约620万吨），其余国家豆粕进口量较少、相对分散。全球豆粕最大出口国为阿根廷：25/26年出口量约2900万吨，其次为巴西（约2470万吨）和美国（约1760万吨），其余国家豆粕出口量较少（200万吨以下）。 表 4：2025/26 年全球豆粕主要生产和消费国家(经济体) <table><tr><td>豆粕主要生产国(经济体)</td><td>产量(千吨)</td><td>豆粕主要消费国(经济体)</td><td>消费量(千吨)</td></tr><tr><td>中国</td><td>85,536</td><td>中国</td><td>84,150</td></tr><tr><td>美国</td><td>55,113</td><td>美国</td><td>38,125</td></tr><tr><td>巴西</td><td>46,320</td><td>欧盟</td><td>30,442</td></tr><tr><td>阿根廷</td><td>31,980</td><td>巴西</td><td>21,300</td></tr><tr><td>欧盟</td><td>11,850</td><td>越南</td><td>8,095</td></tr><tr><td>印度</td><td>7,420</td><td>墨西哥</td><td>7,900</td></tr><tr><td>墨西哥</td><td>5,372</td><td>印度</td><td>6,975</td></tr><tr><td>俄罗斯</td><td>5,201</td><td>印度尼西亚</td><td>6,200</td></tr><tr><td>埃及</td><td>3,871</td><td>伊朗</td><td>5,350</td></tr><tr><td>玻利维亚</td><td>2,418</td><td>泰国</td><td>5,150</td></tr></table> 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 表 5: 2025/26 年全球豆粕主要进口和出口国家(经济体) <table><tr><td>豆粕主要进口国(经济体)</td><td>进口量(千吨)</td><td>豆粕主要出口国(经济体)</td><td>出口量(千吨)</td></tr><tr><td>欧盟</td><td>18,450</td><td>阿根廷</td><td>29,000</td></tr><tr><td>越南</td><td>6,550</td><td>巴西</td><td>24,700</td></tr><tr><td>印度尼西亚</td><td>6,200</td><td>美国</td><td>17,599</td></tr><tr><td>菲律宾</td><td>3,200</td><td>玻利维亚</td><td>2,000</td></tr><tr><td>伊朗</td><td>3,000</td><td>巴拉圭</td><td>1,680</td></tr><tr><td>泰国</td><td>3,000</td><td>乌克兰</td><td>1,400</td></tr><tr><td>墨西哥</td><td>2,550</td><td>中国</td><td>1,200</td></tr><tr><td>英国</td><td>2,500</td><td>土耳其</td><td>950</td></tr><tr><td>哥伦比亚</td><td>2,200</td><td>俄罗斯</td><td>900</td></tr><tr><td>厄瓜多尔</td><td>2,200</td><td>印度</td><td>750</td></tr></table> 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 # 2.2 莱籽粕 菜粕蛋白质含量低于豆粕、氨基酸组成平衡，但含多种抗营养因子，饲喂价值低于豆粕。菜籽饼粕是菜籽榨（浸）油后的残渣。蛋白质含量 $33\% \sim 38\%$ ，赖氨酸达 $1.0\% \sim 1.8\%$ ，蛋氨酸 $0.5\% \sim 0.9\%$ ，氨基酸组成平衡。粗纤维含量 $12\% \sim 13\%$ ，无氮浸出物含量 $30\%$ ，有效能值较低。矿物质中钙磷含量较高，但大部分为植酸磷，富含铁、锰、锌、硒，尤其是硒含量远高于豆饼。维生素中胆碱、叶酸、烟酸、核黄素、硫胺素均比豆饼高。菜籽饼粕因含有硫葡萄糖苷、芥子碱、植酸、单宁等多种抗营养因子，饲喂价值明显低于豆粕，并可引起甲状腺肿大，采食量下降、生产性能下降。在鸡配合饲料中，菜籽饼粕应限量使用，一般用量 $3\% \sim 10\%$ 。近年来，国内外培育的“双低”（低芥酸和低硫葡萄糖苷）品种已在我国部分地区推广，并获得较好效果。 欧盟是全球菜粕最大生产和消费方、中国菜粕生产和消费仅次于欧盟。贸易方面，美国是最大进口国、加拿大是最大出口国。据USDA数据，2025/26年欧盟菜粕产量约1414万吨、消费量约1415万吨，为全球菜粕最大生产和消费方。中国菜粕产量约1151万吨、消费量约1401万吨，仅次于欧盟、居于第二位。菜粕其他主要生产国为：加拿大（产量约676万吨）和印度（产量约640万吨），主要消费国为：美国（消费量约509万吨）和印度（消费量约470万吨）。贸易方面，美国是全球菜粕最大进口国：25/26年进口量约385万吨，其次中国菜粕进口量约260万吨，其余国家菜粕进口量较少。加拿大是全球菜粕最大出口国：25/26年出口量约560万吨，其次为印度（出口约170万吨）和俄罗斯（出口约100万吨）， 其余国家菜粕出口量较少。 表 6: 2025/26 年全球菜粕主要生产和消费国家 (经济体) <table><tr><td>菜粕主要生产国(经济体)</td><td>产量(千吨)</td><td>菜粕主要消费国(经济体)</td><td>消费量(千吨)</td></tr><tr><td>欧盟</td><td>14,136</td><td>欧盟</td><td>14,150</td></tr><tr><td>中国</td><td>11,507</td><td>中国</td><td>14,007</td></tr><tr><td>加拿大</td><td>6,764</td><td>美国</td><td>5,092</td></tr><tr><td>印度</td><td>6,399</td><td>印度</td><td>4,700</td></tr><tr><td>俄罗斯</td><td>2,536</td><td>俄罗斯</td><td>1,525</td></tr><tr><td>日本</td><td>1,338</td><td>英国</td><td>1,425</td></tr><tr><td>美国</td><td>1,248</td><td>孟加拉国</td><td>1,415</td></tr><tr><td>英国</td><td>956</td><td>日本</td><td>1,330</td></tr><tr><td>孟加拉国</td><td>883</td><td>加拿大</td><td>1,160</td></tr><tr><td>白俄罗斯</td><td>805</td><td>巴基斯坦</td><td>730</td></tr></table> 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 表 7：2025/26 年全球菜粕主要进口和出口国家(经济体) <table><tr><td>莱粕主要进口国(经济体)</td><td>进口量(千吨)</td><td>莱粕主要出口国(经济体)</td><td>出口量(千吨)</td></tr><tr><td>美国</td><td>3,850</td><td>加拿大</td><td>5,600</td></tr><tr><td>中国</td><td>2,600</td><td>印度</td><td>1,700</td></tr><tr><td>欧盟</td><td>800</td><td>俄罗斯</td><td>1,000</td></tr><tr><td>英国</td><td>520</td><td>欧盟</td><td>700</td></tr><tr><td>孟加拉国</td><td>500</td><td>阿拉伯联合酋长国</td><td>575</td></tr><tr><td>韩国</td><td>425</td><td>乌克兰</td><td>420</td></tr><tr><td>泰国</td><td>400</td><td>白俄罗斯</td><td>280</td></tr><tr><td>以色列</td><td>270</td><td>中国</td><td>100</td></tr><tr><td>越南</td><td>220</td><td>哈萨克斯坦</td><td>70</td></tr><tr><td>挪威</td><td>215</td><td>澳大利亚</td><td>60</td></tr></table> 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 # 2.3 葵花籽粕 葵花籽粕多数氨基酸的消化率比豆粕低，最好与豆粕同时使用以改善氨基酸平衡。向日葵仁饼粕是向日葵籽生产食用油后的副产品，可制成脱壳或不脱壳两种，是一种较好的蛋白质饲料。未脱壳向日葵仁饼粕粗纤维含量高，有效能值低、肥育效果差，不宜做肉鸡饲料，但脱壳者可以少量使用；向日葵壳含粗蛋白质 $4\%$ 、粗纤维 $50\%$ 、粗脂肪 $2\%$ 、粗灰分 $2.5\%$ ，可以作为粗饲料喂牛。但因赖氨酸、亮氨酸等缺乏，需和大豆饼粕搭配使用。未脱壳饼蛋鸡用量应低于 $10\%$ ，脱壳后可达到 $20\%$ 。 俄罗斯是全球葵花籽粕最大生产国、欧盟是最大消费和进口方，乌克兰是最大出口国。据USDA数据，2025/26年全球葵花籽粕最大生产国俄罗斯、产量约670万吨，其次为乌克兰（约434万吨）、欧盟（约412万吨）、阿根廷（约212万吨）。全球葵花籽粕最大消费经济体为欧盟：25/26年消费量约601万吨，其次为俄罗斯（约433万）、中国（约249万吨）和土耳其（约205万吨）。贸易方面，欧盟也是全球葵花籽粕最大的进口方：25/26年进口量约250万吨，其次为中国（约205万吨）和土耳其（约105万吨）。全球葵花籽粕最大出口国为乌克兰：25/26年出口量约270万吨，其次为俄罗斯（约235万吨）和阿根廷（约150万吨）。 表 8: 2025/26 年全球葵花籽粕主要生产和消费国家 (经济体) <table><tr><td>葵粕主要生产国(经济体)</td><td>产量(千吨)</td><td>葵粕主要消费国(经济体)</td><td>消费量(千吨)</td></tr><tr><td>俄罗斯</td><td>6,696</td><td>欧盟</td><td>6,010</td></tr><tr><td>乌克兰</td><td>4,337</td><td>俄罗斯</td><td>4,330</td></tr><tr><td>欧盟</td><td>4,120</td><td>中国</td><td>2,490</td></tr><tr><td>阿根廷</td><td>2,117</td><td>土耳其</td><td>2,050</td></tr><tr><td>土耳其</td><td>1,007</td><td>乌克兰</td><td>1,750</td></tr><tr><td>哈萨克斯坦</td><td>775</td><td>阿根廷</td><td>615</td></tr><tr><td>中国</td><td>450</td><td>白俄罗斯</td><td>450</td></tr><tr><td>南非</td><td>308</td><td>英国</td><td>415</td></tr><tr><td>塞尔维亚</td><td>212</td><td>摩洛哥</td><td>400</td></tr><tr><td>美国</td><td>211</td><td>南非</td><td>330</td></tr></table> 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 表 9：2025/26 年全球葵花籽粕主要进口和出口国家(经济体) <table><tr><td>葵粕主要进口国(经济体)</td><td>进口量(千吨)</td><td>葵粕主要出口国(经济体)</td><td>出口量(千吨)</td></tr><tr><td>欧盟</td><td>2,500</td><td>乌克兰</td><td>2,700</td></tr><tr><td>中国</td><td>2,050</td><td>俄罗斯</td><td>2,350</td></tr><tr><td>土耳其</td><td>1,050</td><td>阿根廷</td><td>1,500</td></tr><tr><td>白俄罗斯</td><td>420</td><td>欧盟</td><td>650</td></tr><tr><td>英国</td><td>380</td><td>哈萨克斯坦</td><td>550</td></tr><tr><td>摩洛哥</td><td>350</td><td>玻利维亚</td><td>120</td></tr><tr><td>埃及</td><td>150</td><td>摩尔多瓦</td><td>115</td></tr><tr><td>以色列</td><td>135</td><td>塞尔维亚</td><td>70</td></tr><tr><td>印度</td><td>100</td><td>土耳其</td><td>50</td></tr><tr><td>乌兹别克斯坦</td><td>100</td><td>白俄罗斯</td><td>40</td></tr></table> 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 # 2.4 棉籽粕 棉籽粕蛋白质含量尚可、但质量较差。棉籽饼粕是棉籽经脱壳取油后的副产品，完全去壳称作棉仁饼粕。棉籽饼蛋白质含量为 $33\% \sim 40\%$ ，棉仁饼粗蛋白质可达 $41\% \sim 44\%$ ，但蛋白质质量较差，赖氨酸达 $2.5\% \sim 2.9\%$ ，蛋氨酸 $0.38\%$ ，胱氨酸 $0.75\%$ ，精氨酸含量较高，氨基酸利用率低。粗纤维一般含量为 $11\%$ ，故棉籽饼粕的鸡代谢能低，仅为 $7.1\sim 9.2\mathrm{MJ / kg}$ 。棉籽饼粕对鸡的饲用价值主要取决于游离棉酚和粗纤维含量。含壳多的棉籽饼粕，粗纤维含量高、热能低，应避免在肉鸡中使用。棉籽饼粕含有棉酚，家禽摄入过量会引起棉酚中毒，家禽日粮中一般用量为 $3\% \sim 7\%$ 。棉籽饼粕对反刍动物不存在中毒问题，是反刍家畜良好的蛋白质来源。 印度、中国和巴西是全球棉粕主要生产和消费国，全球棉粕贸易量较少。据USDA数据，2025/26年印度棉粕产量约414万吨，为全球最大棉粕生产国。其次为中国和巴西，棉粕产量分别约347万吨和253万吨，其余国家棉粕产量较少。消费方面，印度依然为棉粕最大消费国：25/26年消费量约414万吨。中国和巴西棉粕消费量分别约349万吨和250万吨，其余国家棉粕消费量较少。贸易方面，全球棉粕贸易量较少：25/26年棉粕最大进口国南非进口量3.5万吨，最大出口国科特迪瓦棉粕出口量6万吨。 表 10：2025/26 年全球棉籽粕主要生产和消费国家 <table><tr><td>棉粕主要生产国</td><td>产量（千吨）</td><td>棉粕主要消费国</td><td>消费量（千吨）</td></tr><tr><td>印度</td><td>4,137</td><td>印度</td><td>4,137</td></tr><tr><td>中国</td><td>3,466</td><td>中国</td><td>3,485</td></tr><tr><td>巴西</td><td>2,525</td><td>巴西</td><td>2,500</td></tr><tr><td>巴基斯坦</td><td>954</td><td>巴基斯坦</td><td>950</td></tr><tr><td>土耳其</td><td>556</td><td>土耳其</td><td>566</td></tr><tr><td>美国</td><td>472</td><td>乌兹别克斯坦</td><td>460</td></tr><tr><td>乌兹别克斯坦</td><td>454</td><td>美国</td><td>422</td></tr><tr><td>马里</td><td>150</td><td>马里</td><td>162</td></tr><tr><td>土库曼斯坦</td><td>139</td><td>土库曼斯坦</td><td>137</td></tr><tr><td>贝宁</td><td>126</td><td>缅甸</td><td>108</td></tr></table> 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 表 11：2025/26 年全球棉籽粕主要进口和出口国家(经济体) <table><tr><td>棉粕主要进口国</td><td>进口量(千吨)</td><td>棉粕主要出口国(经济体)</td><td>出口量(千吨)</td></tr><tr><td>南非</td><td>35</td><td>科特迪瓦</td><td>60</td></tr><tr><td>中国</td><td>20</td><td>美国</td><td>45</td></tr><tr><td>印度</td><td>20</td><td>贝宁</td><td>40</td></tr><tr><td>马里</td><td>20</td><td>布基纳法索</td><td>30</td></tr><tr><td>墨西哥</td><td>20</td><td>印度</td><td>20</td></tr><tr><td>土耳其</td><td>20</td><td>阿塞拜疆</td><td>15</td></tr><tr><td>塔吉克斯坦</td><td>14</td><td>欧盟</td><td>15</td></tr><tr><td>布基纳法索</td><td>10</td><td>哈萨克斯坦</td><td>14</td></tr><tr><td>叙利亚</td><td>10</td><td>坦桑尼亚</td><td>10</td></tr><tr><td>乌兹别克斯坦</td><td>10</td><td>土耳其</td><td>10</td></tr></table> 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 # 2.5 棕榈仁粕 棕榈仁粕蛋白质含量较低，缺乏赖氨酸、蛋氨酸和色氨酸，饲料使用受限。棕榈仁饼为棕榈果实提油后的副产品。粗蛋白质含量低（ $14\% \sim 19\%$ ），属于粗饲料。赖氨酸、蛋氨酸及色氨酸均缺乏，脂肪酸属于饱和脂肪酸。肉鸡和仔猪不宜使用，生长育肥猪可用到 $15\%$ 以下，奶牛使用可提高奶酪质量，但大量使用影响适口性。 印尼和马来西亚是全球棕榈仁粕主要生产国，新西兰是最大消费国，他们也是棕榈粕最大贸易方。据USDA数据，2025/26年全球棕榈仁粕最大生产国印尼产量约639万吨，马来西亚产量约246万吨，其余国家产量很少。25/26年全球棕榈仁粕最大消费国新西兰消费量约250万吨，其次为欧盟（约138万吨）、中国（约110万吨）和韩国（约105万吨）。从贸易数据可知，新西兰、欧盟、中国和韩国进口量基本等同消费量：棕榈仁粕消费为纯进口格局。棕榈仁粕最大的出口国家为印尼和马来西亚。由此，棕榈仁粕生产和出口国家高度集中于印尼和马来西亚，消费相对分散。 表 12：2025/26 年全球棕榈仁粕主要生产和消费国家(经济体) <table><tr><td>棕榈仁粕主要生产国</td><td>产量（千吨）</td><td>棕榈仁粕主要消费国（经济体）</td><td>消费量（千吨）</td></tr><tr><td>印度尼西亚</td><td>6,392</td><td>新西兰</td><td>2,500</td></tr><tr><td>马来西亚</td><td>2,463</td><td>欧盟</td><td>1,379</td></tr><tr><td>尼日利亚</td><td>580</td><td>中国</td><td>1,100</td></tr><tr><td>泰国</td><td>424</td><td>韩国</td><td>1,050</td></tr><tr><td>哥伦比亚</td><td>186</td><td>印度尼西亚</td><td>850</td></tr><tr><td>危地马拉</td><td>95</td><td>泰国</td><td>714</td></tr><tr><td>巴布亚新几内亚</td><td>95</td><td>越南</td><td>605</td></tr><tr><td>巴西</td><td>92</td><td>尼日利亚</td><td>550</td></tr><tr><td>科特迪瓦</td><td>78</td><td>英国</td><td>370</td></tr><tr><td>洪都拉斯</td><td>78</td><td>沙特阿拉伯</td><td>185</td></tr></table> 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 表 13：2025/26 年全球棕榈仁粕主要进口和出口国家(经济体) <table><tr><td>棕榈仁粕主要进口国(经济体)</td><td>进口量(千吨)</td><td>棕榈仁粕主要出口国(经济体)</td><td>出口量(千吨)</td></tr><tr><td>新西兰</td><td>2,500</td><td>印度尼西亚</td><td>5,600</td></tr><tr><td>欧盟</td><td>1,400</td><td>马来西亚</td><td>2,450</td></tr><tr><td>中国</td><td>1,100</td><td>科特迪瓦</td><td>65</td></tr><tr><td>韩国</td><td>1,050</td><td>危地马拉</td><td>45</td></tr><tr><td>越南</td><td>620</td><td>尼日利亚</td><td>30</td></tr><tr><td>英国</td><td>370</td><td>欧盟</td><td>18</td></tr><tr><td>泰国</td><td>300</td><td>洪都拉斯</td><td>18</td></tr><tr><td>沙特阿拉伯</td><td>185</td><td>巴布亚新几内亚</td><td>15</td></tr><tr><td>日本</td><td>130</td><td>越南</td><td>14</td></tr><tr><td>澳大利亚</td><td>70</td><td>泰国</td><td>10</td></tr></table> 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 # 2.6 花生粕 花生粕蛋白质含量偏低、质量较差。花生饼粕是花生榨（浸）油后的残渣。蛋白质含量为 $33\% \sim 38\%$ ，赖氨酸达 $1.0\% \sim 1.8\%$ ，蛋氨酸 $0.5\% \sim 0.9\%$ ，氨基酸利用率比大豆饼（粕）低，蛋白质品质较差。无氮浸出物含量为 $30\%$ ，粗纤维含量为 $12\% \sim 13\%$ ，鸡的代谢能为 $7.1 \sim 8.4 \mathrm{MJ} / \mathrm{kg}$ ，有效能值较低。花生饼粕在猪饲料中用量一般不超过 $10\%$ 。 中国是全球花生粕最大的生产和消费国，全球花生粕贸易量较少。据USDA数据，2025/26年中国花生粕产量约392万吨、为最大生产国；印度产量约168万吨，为第二生产国；其余国家花生粕产量很少。花生粕消费格局同样如此：中国为最大消费国、25/26年消费量约402万吨；印度是第二消费国家、25/26年消费量约163万吨；其余国家花生粕消费很少。贸易方面，中国是最大花生粕进口国：25/26年进口量约10万吨；花生粕最大出口国苏丹：25/26年出口量约6万吨。其余国家花生粕贸易量极少。 表 14：2025/26 年全球花生粕主要生产和消费国家 <table><tr><td>花生粕主要生产国</td><td>产量（千吨）</td><td>花生粕主要消费国</td><td>消费量（千吨）</td></tr><tr><td>中国</td><td>3,920</td><td>中国</td><td>4,018</td></tr><tr><td>印度</td><td>1,679</td><td>印度</td><td>1,629</td></tr><tr><td>缅甸</td><td>337</td><td>缅甸</td><td>340</td></tr><tr><td>尼日利亚</td><td>245</td><td>尼日利亚</td><td>245</td></tr><tr><td>巴西</td><td>208</td><td>巴西</td><td>208</td></tr><tr><td>美国</td><td>163</td><td>美国</td><td>156</td></tr><tr><td>苏丹</td><td>156</td><td>布基纳法索</td><td>153</td></tr><tr><td>布基纳法索</td><td>153</td><td>坦桑尼亚</td><td>110</td></tr><tr><td>阿根廷</td><td>116</td><td>苏丹</td><td>96</td></tr><tr><td>坦桑尼亚</td><td>110</td><td>阿根廷</td><td>86</td></tr></table> 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 表 15：2025/26 年全球花生粕进口和出口国家 <table><tr><td>花生粕进口国</td><td>进口量（千吨）</td><td>花生粕出口国</td><td>出口量（千吨）</td></tr><tr><td>中国</td><td>100</td><td>苏丹</td><td>60</td></tr><tr><td>泰国</td><td>10</td><td>印度</td><td>50</td></tr><tr><td>危地马拉</td><td>5</td><td>阿根廷</td><td>30</td></tr><tr><td>台湾</td><td>3</td><td>美国</td><td>9</td></tr><tr><td>美国</td><td>2</td><td>尼加拉瓜</td><td>7</td></tr><tr><td>越南</td><td>2</td><td>乌干达</td><td>5</td></tr><tr><td>其他</td><td>0</td><td>中国</td><td>2</td></tr></table> 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 # 3. 中国主要植物蛋白饲料供需及价差分析 # 3.1 中国主要植物蛋白饲料供需分析 # 3.1.1 豆粕 2025/26年中国豆粕供需双增、且供应增量略大于需求，供需相对宽松。从中国豆粕供需平衡表可知：中国豆粕供应主要来源于产量端，期初库存和进口均较少。豆粕需求主要用于饲料，工业用途和出口较少。据USDA数据，2025/26年中国豆粕产量约8554万吨、同比增幅约 $4.3\%$ ；进口量仅5万吨，叠加期初库存项目，豆粕总供应8653万吨、同比增幅约 $4.5\%$ 。由此，中国豆粕供应主要看国内生产加工量。需求端，2025/26年中国豆粕饲用消费量约8300万吨、同比增幅约 $4.1\%$ ；工业用量约115万吨、同比持平；出口量约120万吨、同比增幅约 $18\%$ ；总需求8535万吨，同比增幅约 $4.3\%$ 。总供应增量大于需求增量，期末库存同比上升、供需边际宽松。此外，从豆粕平衡表中可以看出，最近三年豆粕出口增量较大，有利于增加需求、减轻库存压力。我们认为，豆粕需求主要看饲料用量，出口部分可以作为需求补充、缓解库存压力。 表 16：中国豆粕供需平衡表 (单位：千吨) <table><tr><td rowspan="2">作物年度</td><td rowspan="2">期初库存</td><td rowspan="2">产量</td><td rowspan="2">进口</td><td rowspan="2">总供应</td><td colspan="2">国内消费</td><td rowspan="2">出口</td><td rowspan="2">总需求</td><td rowspan="2">期末库存</td></tr><tr><td>饲用</td><td>工业</td></tr><tr><td>2021/22年</td><td>958</td><td>71,280</td><td>56</td><td>72,294</td><td>70,000</td><td>1,100</td><td>484</td><td>71,584</td><td>710</td></tr><tr><td>2022/23年</td><td>710</td><td>76,032</td><td>40</td><td>76,782</td><td>73,900</td><td>1,150</td><td>795</td><td>75,845</td><td>937</td></tr><tr><td>2023/24年</td><td>937</td><td>78,408</td><td>31</td><td>79,376</td><td>76,000</td><td>1,150</td><td>1,432</td><td>78,582</td><td>794</td></tr><tr><td>2024/25年</td><td>794</td><td>81,972</td><td>45</td><td>82,811</td><td>79,700</td><td>1,150</td><td>1,018</td><td>81,868</td><td>943</td></tr><tr><td>2025/26年</td><td>943</td><td>85,536</td><td>50</td><td>86,529</td><td>83,000</td><td>1,150</td><td>1,200</td><td>85,350</td><td>1,179</td></tr></table> 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 # 3.1.2 莱粕 2025/26年中国菜粕供需双降。据USDA数据，2025/26年中国菜粕产量约1151万吨，进口量260万吨、总供应约1411万吨，同比减少约56万吨。中国菜粕需求主要用于饲料消费：25/26年饲用消费约1353万吨、同比减少63万吨；工业消费48万吨、持平去年；出口10万吨、同比增加约7万吨；总需求约1411万吨、同比减少约56万吨。由此，2025/26年中国菜粕供需均有所减少。 表 17：中国菜粕供需平衡表 (单位：千吨) <table><tr><td rowspan="2">作物年度</td><td rowspan="2">期初库存</td><td rowspan="2">产量</td><td rowspan="2">进口</td><td rowspan="2">总供应</td><td colspan="2">国内消费</td><td rowspan="2">出口</td><td rowspan="2">总需求</td><td rowspan="2">期末库存</td></tr><tr><td>饲用</td><td>工业</td></tr><tr><td>2021/22年</td><td>0</td><td>9,737</td><td>2,225</td><td>11,962</td><td>11,476</td><td>475</td><td>11</td><td>11,962</td><td>0</td></tr><tr><td>2022/23年</td><td>0</td><td>11,507</td><td>2,029</td><td>13,536</td><td>13,037</td><td>475</td><td>24</td><td>13,536</td><td>0</td></tr><tr><td>2023/24年</td><td>0</td><td>11,684</td><td>2,842</td><td>14,526</td><td>14,044</td><td>475</td><td>7</td><td>14,526</td><td>0</td></tr><tr><td>2024/25年</td><td>0</td><td>11,861</td><td>2,810</td><td>14,671</td><td>14,159</td><td>480</td><td>32</td><td>14,671</td><td>0</td></tr><tr><td>2025/26年</td><td>0</td><td>11,507</td><td>2,600</td><td>14,107</td><td>13,527</td><td>480</td><td>100</td><td>14,107</td><td>0</td></tr></table> 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 # 3.1.3 花生粕 2025/26年中国花生粕供需双增。从中国花生粕平衡表可知，我国花生粕供应主要是国内生产、进口较少；需求主要用于饲料、出口极少。据USDA数据，2025/26年我国花生粕产量约392万吨、同比增加4万吨；进口量10万吨、同比增加9.3万吨；花生粕总供应402万吨，同比增加13.3万吨。2025/26年我国花生粕饲用消费约402万吨，同比增加13.3万吨；出口0.2万吨，同比持平；花生粕总需求402万吨，同比增加13.3万吨。2025/26年花生粕供需均有所增加。 表 18：中国花生粕供需平衡表 (单位：千吨) <table><tr><td rowspan="2">作物年度</td><td rowspan="2">期初库存</td><td rowspan="2">产量</td><td rowspan="2">进口</td><td rowspan="2">总供应</td><td colspan="2">国内消费</td><td rowspan="2">出口</td><td rowspan="2">总需求</td><td rowspan="2">期末库存</td></tr><tr><td>饲用</td><td>工业</td></tr><tr><td>2021/22年</td><td>0</td><td>3,960</td><td>119</td><td>4,079</td><td>4,077</td><td>0</td><td>2</td><td>4,079</td><td>0</td></tr><tr><td>2022/23年</td><td>0</td><td>3,920</td><td>87</td><td>4,007</td><td>4,005</td><td>0</td><td>2</td><td>4,007</td><td>0</td></tr><tr><td>2023/24年</td><td>0</td><td>3,920</td><td>55</td><td>3,975</td><td>3,973</td><td>0</td><td>2</td><td>3,975</td><td>0</td></tr><tr><td>2024/25年</td><td>0</td><td>3,880</td><td>7</td><td>3,887</td><td>3,885</td><td>0</td><td>2</td><td>3,887</td><td>0</td></tr><tr><td>2025/26年</td><td>0</td><td>3,920</td><td>100</td><td>4,020</td><td>4,018</td><td>0</td><td>2</td><td>4,020</td><td>0</td></tr></table> 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 # 3.1.4 棉粕 2025/26年中国棉粕供需略微增加、平衡表变化不大。据USDA数据，2025/26年中国棉粕产量约347万吨，同比持平；进口量约2万吨，同比略增1.6万吨；由此，棉粕总供应同比略增1.6万吨。棉粕饲用消费约335万吨，同比增加约2万吨；工业消费14万吨、同比持平；出口0.1万吨，同比略降；由此，棉粕总需求略增。此外，从中国棉粕供需平衡表可知，我国棉粕主要是国内生产、进口很少，需求主要是饲料需求，其余需求较少。 表 19：中国棉籽粕供需平衡表 (单位：千吨) <table><tr><td rowspan="2">作物年度</td><td rowspan="2">期初库存</td><td rowspan="2">产量</td><td rowspan="2">进口</td><td rowspan="2">总供应</td><td colspan="2">国内消费</td><td rowspan="2">出口</td><td rowspan="2">总需求</td><td rowspan="2">期末库存</td></tr><tr><td>饲用</td><td>工业</td></tr><tr><td>2021/22年</td><td>0</td><td>3,250</td><td>5</td><td>3,255</td><td>3,115</td><td>140</td><td>0</td><td>3,255</td><td>0</td></tr><tr><td>2022/23年</td><td>0</td><td>3,466</td><td>18</td><td>3,484</td><td>3,344</td><td>140</td><td>0</td><td>3,484</td><td>0</td></tr><tr><td>2023/24年</td><td>0</td><td>3,466</td><td>27</td><td>3,493</td><td>3,353</td><td>140</td><td>0</td><td>3,493</td><td>0</td></tr><tr><td>2024/25年</td><td>0</td><td>3,466</td><td>4</td><td>3,470</td><td>3,328</td><td>140</td><td>2</td><td>3,470</td><td>0</td></tr><tr><td>2025/26年</td><td>0</td><td>3,466</td><td>20</td><td>3,486</td><td>3,345</td><td>140</td><td>1</td><td>3,486</td><td>0</td></tr></table> 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 # 3.1.5 葵花籽粕 2025/26年中国葵花籽粕供需双增。据USDA数据，2025/26年中国葵粕产量约45万吨，进口量205万吨、总供应250万吨，同比增加约26万吨。中国葵粕需求主要用于饲料消费：2025/26年饲用消费约243万吨、同比增加26万吨；工业消费约6万吨、持平去年；出口1万吨、同比略降；总需求250万吨、同比减少约26万吨。由此，2025/26年中国葵粕供需均有所增加。此外，从我国葵粕平衡表可知，我国葵粕生产量较少、葵粕供应主要来自进口。 表 20：中国葵花籽粕供需平衡表 (单位：千吨) <table><tr><td rowspan="2">作物年度</td><td rowspan="2">期初库存</td><td rowspan="2">产量</td><td rowspan="2">进口</td><td rowspan="2">总供应</td><td colspan="2">国内消费</td><td rowspan="2">出口</td><td rowspan="2">总需求</td><td rowspan="2">期末库存</td></tr><tr><td>饲用</td><td>工业</td></tr><tr><td>2021/22年</td><td>0</td><td>681</td><td>1,946</td><td>2,627</td><td>2,562</td><td>62</td><td>3</td><td>2,627</td><td>0</td></tr><tr><td>2022/23年</td><td>0</td><td>382</td><td>2,955</td><td>3,337</td><td>3,271</td><td>62</td><td>4</td><td>3,337</td><td>0</td></tr><tr><td>2023/24年</td><td>0</td><td>327</td><td>3,151</td><td>3,478</td><td>3,413</td><td>62</td><td>3</td><td>3,478</td><td>0</td></tr><tr><td>2024/25年</td><td>0</td><td>286</td><td>1,958</td><td>2,244</td><td>2,171</td><td>62</td><td>11</td><td>2,244</td><td>0</td></tr><tr><td>2025/26年</td><td>0</td><td>450</td><td>2,050</td><td>2,500</td><td>2,428</td><td>62</td><td>10</td><td>2,500</td><td>0</td></tr></table> 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 # 3.1.6 棕榈仁粕和椰子粕 2025/26年中国棕榈仁粕和椰子粕供需双增。据USDA数据，中国棕榈仁粕供应全部来自于进口，需求全部用于饲料。2025/26年我国棕榈粕供需双增：进口和饲料消费110万吨，同比增加18万吨。我国椰子粕供需情况同样如此：供应全部来自于进口、需求全部用于饲料。我国椰子粕供需约15万吨、数量很少，影响不大。 表 21：中国棕榈粕供需平衡表 (单位：千吨) <table><tr><td rowspan="2">作物年度</td><td rowspan="2">期初库存</td><td rowspan="2">产量</td><td rowspan="2">进口</td><td rowspan="2">总供应</td><td colspan="2">国内消费</td><td rowspan="2">出口</td><td rowspan="2">总需求</td><td rowspan="2">期末库存</td></tr><tr><td>饲用</td><td>工业</td></tr><tr><td>2021/22年</td><td>0</td><td>0</td><td>865</td><td>865</td><td>865</td><td>0</td><td>0</td><td>865</td><td>0</td></tr><tr><td>2022/23年</td><td>0</td><td>0</td><td>1,458</td><td>1,458</td><td>1,458</td><td>0</td><td>0</td><td>1,458</td><td>0</td></tr><tr><td>2023/24年</td><td>0</td><td>0</td><td>1,163</td><td>1,163</td><td>1,163</td><td>0</td><td>0</td><td>1,163</td><td>0</td></tr><tr><td>2024/25年</td><td>0</td><td>0</td><td>920</td><td>920</td><td>920</td><td>0</td><td>0</td><td>920</td><td>0</td></tr><tr><td>2025/26年</td><td>0</td><td>0</td><td>1,100</td><td>1,100</td><td>1,100</td><td>0</td><td>0</td><td>1,100</td><td>0</td></tr></table> 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 表 22：中国椰子粕供需平衡表 (单位：千吨) <table><tr><td rowspan="2">作物年度</td><td rowspan="2">期初库存</td><td rowspan="2">产量</td><td rowspan="2">进口</td><td rowspan="2">总供应</td><td colspan="2">国内消费</td><td rowspan="2">出口</td><td rowspan="2">总需求</td><td rowspan="2">期末库存</td></tr><tr><td>饲用</td><td>工业</td></tr><tr><td>2021/22年</td><td>0</td><td>0</td><td>146</td><td>146</td><td>146</td><td>0</td><td>0</td><td>146</td><td>0</td></tr><tr><td>2022/23年</td><td>0</td><td>0</td><td>151</td><td>151</td><td>151</td><td>0</td><td>0</td><td>151</td><td>0</td></tr><tr><td>2023/24年</td><td>0</td><td>0</td><td>152</td><td>152</td><td>152</td><td>0</td><td>0</td><td>152</td><td>0</td></tr><tr><td>2024/25年</td><td>0</td><td>0</td><td>123</td><td>123</td><td>123</td><td>0</td><td>0</td><td>123</td><td>0</td></tr><tr><td>2025/26年</td><td>0</td><td>0</td><td>150</td><td>150</td><td>150</td><td>0</td><td>0</td><td>150</td><td>0</td></tr></table> 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 # 3.1.7 小结 豆粕是我国植物蛋白粕中产量最高、供应最大的品种。据USDA数据，2025/26年我国豆粕产量约8554万吨，在主要蛋白粕中占比约 $82\%$ ；豆粕供应量约8653万吨，在主要蛋白粕中占比约 $77\%$ 。由此，豆粕供需情况主导整个蛋白粕供需格局。从我国植物蛋白粕供需平衡表可知，2025/26年中国豆粕供需双增、且供应增量略大于需求，供需相对宽松。2025/26年我国植物蛋白粕总供应约1.119亿吨，总需求约1.107亿吨，供应略大于需求、主要是豆粕提供的供需变化。从各品种来看，除菜粕供需双减之外，其余 蛋白粕品种均供需双增。 图3：2025/26年我国主要蛋白粕产量：豆粕最高 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 图4：2025/26年我国主要蛋白粕供应：豆粕最高 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 表 23：2024/25 年～2025/26 年中国植物蛋白粕供需平衡表 (单位：千吨) <table><tr><td>主要植物蛋白饲料</td><td>作物年度</td><td>产量</td><td>进口</td><td>总供应</td><td>供应增量</td><td>国内消费</td><td>出口</td><td>总需求</td><td>需求增量</td></tr><tr><td rowspan="2">豆粕</td><td>2025/26年</td><td>85,536</td><td>50</td><td>86,529</td><td>3,718</td><td>84,150</td><td>1,200</td><td>85,350</td><td>3,482</td></tr><tr><td>2024/25年</td><td>81,972</td><td>45</td><td>82,811</td><td>na</td><td>80,850</td><td>1,018</td><td>81,868</td><td>na</td></tr><tr><td rowspan="2">菜籽粕</td><td>2025/26年</td><td>11,507</td><td>2,600</td><td>14,107</td><td>-564</td><td>14,007</td><td>100</td><td>14,107</td><td>-564</td></tr><tr><td>2024/25年</td><td>11,861</td><td>2,810</td><td>14,671</td><td>na</td><td>14,639</td><td>32</td><td>14,671</td><td>na</td></tr><tr><td rowspan="2">花生粕</td><td>2025/26年</td><td>3,920</td><td>100</td><td>4,020</td><td>133</td><td>4,018</td><td>2</td><td>4,020</td><td>133</td></tr><tr><td>2024/25年</td><td>3,880</td><td>7</td><td>3,887</td><td>na</td><td>3,885</td><td>2</td><td>3,887</td><td>na</td></tr><tr><td rowspan="2">棉籽粕</td><td>2025/26年</td><td>3,466</td><td>20</td><td>3,486</td><td>16</td><td>3,485</td><td>1</td><td>3,486</td><td>16</td></tr><tr><td>2024/25年</td><td>3,466</td><td>4</td><td>3,470</td><td>na</td><td>3,468</td><td>2</td><td>3,470</td><td>na</td></tr><tr><td rowspan="2">葵花籽粕</td><td>2025/26年</td><td>450</td><td>2,050</td><td>2,500</td><td>256</td><td>2,490</td><td>10</td><td>2,500</td><td>256</td></tr><tr><td>2024/25年</td><td>286</td><td>1,958</td><td>2,244</td><td>na</td><td>2,233</td><td>11</td><td>2,244</td><td>na</td></tr><tr><td rowspan="2">棕榈粕</td><td>2025/26年</td><td>0</td><td>1,100</td><td>1,100</td><td>180</td><td>1,100</td><td>0</td><td>1,100</td><td>180</td></tr><tr><td>2024/25年</td><td>0</td><td>920</td><td>920</td><td>na</td><td>920</td><td>0</td><td>920</td><td>na</td></tr><tr><td rowspan="2">椰子粕</td><td>2025/26年</td><td>0</td><td>150</td><td>150</td><td>27</td><td>150</td><td>0</td><td>150</td><td>27</td></tr><tr><td>2024/25年</td><td>0</td><td>123</td><td>123</td><td>na</td><td>123</td><td>0</td><td>123</td><td>na</td></tr></table> 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 # 3.2 豆粕与其他蛋白粕价差分析 # 3.2.1 豆粕与菜粕 豆粕与菜粕绝对价格不高，价差略低于均值。据钢联数据，2017年3月6日～2026年2月6日，全国豆粕（43%蛋白）现货价格区间为 $2532\sim 5726$ 元/吨，均值约3467元/吨；菜粕价格区间为 $2060\sim$ 4600元/吨，均值约2717元/吨；豆粕与菜粕价差区间为 $246\sim 1881$ 元/吨，均值约730元/吨。目前而言，2026年1月～2月6日当周，豆粕和菜粕均价分别约3151元/吨和2474元/吨，价差均值约677元/吨，均低于近九年以来均值水平。根据市场情况，畜禽饲料中豆粕与菜粕价差若低于 $600\sim 700$ 元/吨左右，豆粕将会替代菜粕：豆粕用量增加、菜粕减少。目前豆菜粕价差仍处于该区间范围内、但接近价格区间上沿，预计豆粕对于菜粕替代效应减弱。 图5：2017年3月以来豆粕现货价格 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图6：2017年3月以来菜粕现货价格 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图7：2017年3月以来豆粕-菜粕现货价差 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图8：2017年3月以来豆粕、菜粕价格及价差 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 # 3.2.2 豆粕与花生粕 山东地区豆粕与花生粕绝对价格不高，价差略低于均值。据钢联数据，2016年1月12日～2026年2月6日，山东地区豆粕（43%蛋白）现货价格区间为 $2380\sim 5750$ 元/吨，均值约3352元/吨；花生粕（山东品好粮油）价格区间为 $2100\sim 5720$ 元/吨，均值约3395元/吨；两者价差区间为 $-650\sim 770$ 元/吨，均值约-43元/吨。目前而言，2026年1月～2月6日当周，豆粕和花生粕价格均值分别约3080元/吨和3138元/吨，两者价差均值约-58元/吨，均低于近十年均值水平。由此，山东地区豆粕和花生粕绝对价格不高、价差略低于均值。 图9：2016年以来山东豆粕现货价格 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图10：2016年以来山东品好粮油花生粕现货价格 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图11：2016年以来山东豆粕-花生粕现货价差 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图12：2016年以来山东豆粕、花生粕价格及价差 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 # 3.2.3 豆粕与棉粕 山东地区豆粕和棉粕绝对价格不高、价差低于均值。据钢联数据，2020年6月22日～2026年2月6日，山东地区豆粕（43%蛋白）现货价格区间为 $2690\sim 5750$ 元/吨，均值约3638元/吨；山东德州棉粕价格区间为 $2500\sim 5100$ 元/吨，均值约3434元/吨；两者价差区间为 $-370\sim 1320$ 元/吨，均值约203元/吨。目前而言，2026年1月～2月6日当周，两者价格均值分别约3080元/吨和2944元/吨，价差均值约136元/吨，均低于近五年以来均值水平。由此，山东地区豆粕和棉粕绝对价格不高、价差低于均值。 图13：2020年6月以来山东豆粕现货价格 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图14：2020年6月以来山东德州棉粕现货价格 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图15：2020年6月以来山东豆粕-棉粕价差 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图16：2020年6月以来山东豆粕、棉粕价格及价差 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 # 3.2.4 豆粕与葵花籽粕 豆粕和葵粕绝对价格不高、价差偏低。据钢联数据，2021年9月18日～2026年2月6日，全国豆粕（43%蛋白）现货价格区间为 $2858\sim 5726$ 元/吨，均值约3794元/吨；葵粕价格区间为 $1989\sim 4030$ 元/吨，均值约2803元/吨；两者价差区间为 $572\sim 1839$ 元/吨，均值约991元/吨。目前而言，2026年1月～2月6日当周，两者价格均值分别约3151元/吨和2377元/吨，价差均值约774元/吨，均低于近四年以来均值水平。由此，豆粕和葵粕绝对价格不高，价差低于均值、且处于相对偏低水平。 图17：2021年9月以来豆粕现货价格 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图18：2021年9月以来葵粕现货价格 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图19：2021年9月以来豆粕-葵粕价差 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图20：2021年9月以来豆粕、葵粕价格及价差 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 # 3.2.5 豆粕与棕榈粕 豆粕和棕榈粕绝对价格不高、价差偏低。据钢联数据，2021年9月18日～2026年2月6日，全国豆粕（43%蛋白）现货价格区间为 $2858\sim 5726$ 元/吨，均值约3794元/吨；棕榈粕（21%蛋白）价格区间为 $1289\sim 2218$ 元/吨，均值约1627元/吨；两者价差区间为 $1490\sim 3853$ 元/吨，均值约2167元/吨。目前而言，2026年1月～2月6日当周，两者价格均值分别约3151元/吨和1461元/吨，价差均值约1690元/吨，均低于近四年以来均值水平。由此，豆粕和棕榈粕绝对价格不高、价差偏低。 图21：2021年9月以来豆粕现货价格 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图22：2021年9月以来棕榈粕现货价格 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图23：2021年9月以来豆粕-棕榈粕价差 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图24：2021年9月以来豆粕、棕榈粕价格及价差 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 # 4. 结论：豆粕具备营养价值和价格优势，有利于饲料消费 豆粕是最重要的植物蛋白饲料。从营养价值来看，豆粕蛋白质含量高（ $40\% \sim 50\%$ ）、且质量较好，必需氨基酸含量高，组成合理。家禽蛋白饲料中，豆粕用量一般不受限制；豆粕也是猪及反刍动物的优质蛋白质饲料。从全球供应来看，2025/26年全球豆粕产量约2.877亿吨，在植物蛋白粕中产量占比约 $73\%$ 、占据绝对首位。豆粕产量位居首位，因原料大豆在油籽中产量最多（占比 $61\%$ ）、且压榨出粕率（ $79\%$ ）最高。从中国供应来看，2025/26年中国豆粕产量约8554万吨、供应量约8653万吨，在蛋白粕中产量占比约 $82\%$ 、供应占比约 $77\%$ ，是我国植物蛋白粕中产量最高、供应最大的品种。由此，豆粕供需情况主导整个蛋白粕供需格局。 2025/26年全球菜粕和棉粕供需边际宽松、豆粕中性略宽松，葵粕和棕榈仁粕供需收紧，花生粕和椰子粕供需稳定。分品种来看，①豆粕：中国是最大生产国和消费国，欧盟是最大进口方、阿根廷是最大出口国。②菜粕：欧盟是最大生产和消费方、中国仅次于欧盟。③葵粕：俄罗斯是最大生产国、欧盟是最大消费和进口方，乌克兰是最大出口国。④棉粕：印度、中国和巴西是主要生产和消费国，全球棉粕贸易量较少。⑤棕榈仁粕：印尼和马来西亚是主要生产国，新西兰是最大消费国，他们也是棕榈粕最大贸易方。⑥花生粕：中国是最大生产和消费国，全球花生粕贸易量较少。 2025/26年中国植物蛋白粕供需略宽松，因豆粕供需边际宽松。2025/26年我国植物蛋白粕总供应约1.119亿吨，总需求约1.107亿吨，供应略大于需求、主要是豆粕提供的供需变化。2025/26年中国豆粕供需双增、供应增量略大于需求，供需边际宽松。从各品种来看，除菜粕供需双减之外，其余蛋白粕品种供需双增。我国蛋白粕供应格局：豆粕供应主要来自国内生产（通过进口大豆在国内加工）、直接进口极少；菜粕供应以国内生产为主、进口补充；花生粕和棉粕供应也均以国内生产为主、进口较少；葵粕供应以进口为主、国内生产较少；棕榈仁粕和椰子粕供应全部来自于进口。我国蛋白粕消费基本上都用于饲料消费，工业和出口消费较少。 目前豆粕仍具有绝对价格和相对价格优势，有利于饲料消费。从目前中国主要蛋白粕价格来看，豆粕、菜粕、花生粕、棉粕、葵粕等蛋白粕绝对价格均不高（低于多年均值水平）。从豆粕与其他蛋白粕价差来看，价差水平也均低于近些年来均值水平，豆粕仍具有相对价格优势。从豆粕与主要替代原料菜粕价差来看，根据市场情况，畜禽饲料中豆粕与菜粕价差若低于 $600\sim 700$ 元/吨左右，豆粕将会替代菜粕用量：豆粕用量增加、菜粕减少。目前豆菜粕价差（677元/吨左右）仍处于该区间范围内、但接近价格区间上沿，预计豆粕对于菜粕替代效应减弱。基于豆粕营养价值和价格优势，我们认为，豆粕在饲料消费中仍具备优势，低价或平价豆粕时代可以更好发挥需求优势。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 # 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 # 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 # 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 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