中美货币政策走向分化，“宽松”环境利好哪些板块？-20211230-国元证券-23页_4mb

中美货币政策走向分化，“宽松”环境利好哪些板块？

核心内容

中美货币政策在当前经济周期错位背景下呈现出明显分化趋势。中国货币政策以“稳”为主，适度宽松，旨在支持经济增长和稳定金融体系；而美联储则逐步收紧货币政策，以应对高通胀和经济复苏压力。这种分化反映了两国在经济结构、货币地位及政策目标上的差异，对资本市场和资产配置产生深远影响。

主要观点

• 中国货币政策基调：以“稳”为主，强调跨周期调节与主动有为，政策信号相对积极。货币政策工具包括降准、LPR下调，旨在增强流动性、支持实体经济、促进房地产市场健康发展。
• 美国货币政策方向：加速缩减QE（量化宽松），逐步进入加息周期。联储政策目标转向内外均衡，抗通胀成为重要考量。
• 经济周期错位：中国处于经济周期底部，而美国仍处于复苏阶段，导致两国货币政策方向不同。
• 历史对比：当前经济环境与2013-2015年类似，但外部环境变化，需具体分析。
• A股受益板块：成长和消费板块在宽松周期下通常表现优于其他板块，流动性释放对这些板块有更强的推动力。
• 风险提示：新毒株扩散、联储政策加速收紧、国内经济下行压力等可能对市场产生不利影响。

关键信息

中国货币政策现状与展望

• 政策基调：稳健偏宽松，强调“稳中求进”，流动性合理充裕。
• 政策工具：包括结构性货币政策工具，如碳减排支持工具、普惠小微贷款支持等。
• 目标变化：从侧重外部均衡（如汇率稳定）转向内部均衡（如稳增长）。
• 降息预期：可能开启降息周期，但会采取“小步慢跑”的方式。
• 汇率政策：人民币国际地位提升，升值趋势明显，但货币政策独立性提高可能带来汇率波动。

美国货币政策现状与展望

• 政策收紧：联储计划于2022年3月结束QE，5月可能加息。
• 通胀压力：高通胀持续，联储政策需兼顾内外均衡，抗通胀成为主要目标。
• 经济地位变化：美国GDP全球占比下降，货币政策自由度受限。
• 货币政策影响：加息周期可能导致美股阶段性回调，但整体仍可能收涨。

历史情景对比

• 2013-2015年对比：中国降准降息后A股曾出现泡沫，但当前政策更强调“稳健”，对股市的利好更理性。
• 美股表现：在加息落地后可能出现回调，但修复周期较短，整体仍可能上涨。
• 美债表现：短端收益率震荡上行，远端收益率下行，期限利差收窄。

A股在宽松周期中的表现

• 历史经验：宽松周期下A股大概率出现阶段性上涨，但具体表现受经济环境影响。
• 风格板块表现：
  • T1-T3区间：大金融板块表现优于其他板块，成长和消费板块相对次之。
  • T4-T5区间：成长和消费板块相对收益明显优于其他板块。
• 流动性与房价关系：近年来，流动性释放与房价增速相关性下降，与股指相关性增强。

市场数据

风险提示

• 新毒株扩散引发全球疫情超预期。
• 美联储货币政策加速收紧。
• 国内经济下行压力超预期。

图表与数据来源

• 图1：联储缩减资产购买步伐预测（Wind）
• 图2：2021年12月“点阵图”（Wind）
• 图3：各国央行收紧货币政策（Wind）
• 图4：中美经济周期错位（Wind）
• 图5：中国信用利差与期限利差（Wind）
• 图6：美国VIX指数与期限利差（Wind）
• 图7：美国GDP全球占比趋势（Wind）
• 图8：人民币对美元强势升值（Wind）
• 图9：人民币升值趋势（Wind）
• 图10：中国国债收益率高于其他国家（Wind）
• 图11：中美货币政策重要节点（Wind）
• 图12-13：流动性风险传导路径（国元证券研究所）
• 图14-16：美股与美债表现（Wind）
• 图17：中国货币政策宽松下A股表现（Wind）
• 图18：美元指数走强与人民币价差拉大（Wind）
• 图19-28：各风格板块在宽松周期中的相对收益（Wind）
• 图29：信贷脉冲与股指相关性增强（Macromicro）

投资建议

• 成长与消费板块：在宽松周期中通常表现较好，建议重点关注。
• 金融板块：在历史宽松周期中表现稳健，但近年表现相对弱化。
• 房地产与稳定板块：受政策调控影响较大，需谨慎对待。

分析师信息

• 分析师：陈大鹏
• 执业证书编号：S0020520070002
• 邮箱：chendapeng_sh@gyzq.com.cn
• 电话：021-51097188
• 联系人：蔡雷鑫
• 邮箱：caileixin@gyzq.com.cn
• 电话：021-51097188

结论

中美货币政策分化反映了经济周期的错位，中国更注重内部均衡，美国则更关注通胀与外部平衡。宽松政策对A股中的成长和消费板块利好显著，但需结合市场环境与政策信号综合判断。未来需警惕外部政策收紧与国内经济下行风险，理性配置资产。