深度报告-20201115-华创证券-航空运输行业深度研究报告_春秋Vs华夏——不同的顶层设计_相同的_极致主义__43页_2mb

航空运输行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了春秋航空与华夏航空两家民营航空公司的成长性、稳定性及商业模式差异。春秋航空与华夏航空均展现出优于行业平均水平的成长性与稳定性，但在市场定位与运营模式上存在显著不同。春秋航空专注于干线市场，以“两单”、“两高”和“两低”的低成本经营模式为核心，而华夏航空则深耕支线市场，通过模式创新和航线网络优化实现盈利增长。

主要观点

1. 成长性与稳定性

• 华夏航空：2014-2019年收入复合增速为33%，利润增速为32%，旅客人数增速为42%。
• 春秋航空：2014-2019年收入复合增速为15%，利润增速为16%，旅客人数增速为14%。
• 三大航：收入、利润复合增速均为6%，行业旅客人数增速为11%。

在疫情冲击下，民营航企恢复能力更强。Q3数据表明，春秋与华夏均实现盈利，而三大航扣除汇兑后仍亏损。

2. 市场与航线网络差异

• 春秋航空：以干线机场为基地，上海市场占公司起降架次约46.7%，在华东、华南、华北、东北、西北均有布局。
• 华夏航空：以支线机场为主，独飞航线占比约90%，在新疆、内蒙古、贵州、重庆等地布局广泛，以环串飞模式提升支线机型利用率。

3. 商业模式差异

• 春秋航空：通过“流量-成本-价格循环”实现低成本运营，采用单一舱位、单一机型、高飞机利用率等策略降低成本。
• 华夏航空：从“线”时代发展至“网”时代，以支线市场为核心，通过模式创新提升竞争力。

关键信息

春秋航空：极致低成本与灵活运营

• 成本控制：2019年座公里成本0.3元，较三大航均值低24%；2020年上半年座公里扣油成本0.23元，同比增长12%。
• 成本节省来源：
  • 不提供餐食服务，节省2-3%
  • 单一舱位提高座位数，摊薄15-20%
  • 单一机型降低采购与维修成本，节省3%
  • 高飞机利用率，节省4%
• 危机意识：公司保持充足的现金储备，2019年Q4货币资金达77亿元，现金比率高于同行，资产负债率最低。

华夏航空：极致模式创新

• 1.0“线”时代：通过运力采购模式不断开拓新航线，15年航线56条，19年达147条。
• 2.0“网”时代：
  • 新疆模式：以库尔勒为次枢纽，构建环串飞网络，2019年新疆航线覆盖率达90%，周航班量达350班。
  • 兴义模式：“云上公交”+干支通程，实现小城市通达核心区域的高性价比。
  • 衢州模式：航空网赋能城市，探索华东地区新模式。

投资建议

• 华夏航空：

  • 2022年预计盈利10.8亿元，估值可提升至对应2021年25倍PE以上。
  • 目标市值200亿+，评级为“强推”。

• 春秋航空：

  • 2022年预计盈利22.5亿元，估值中枢有望从20-22倍提升至22-25倍。
  • 目标市值500-560亿元，评级为“强推”。

风险提示

• 油价大幅上涨
• 经济大幅下滑
• 人民币大幅贬值

重点公司盈利预测与估值

行业与市场展望

• 2021年行业展望：航空市场逐步走出低迷，局部供需错配可能推动业绩弹性。
• 市场机遇：
  • 春秋航空：受益于国内一线机场扩建及亚洲市场海外航司运力退出。
  • 华夏航空：受益于国内支线机场建设及国产民机发展机遇期。

报告亮点

• 春秋航空与华夏航空在商业模式上存在显著差异，但均展现出“极致主义”的特点。
• 两家公司在疫情中表现优于行业，具备更强的恢复能力和盈利稳定性。
• 华夏航空通过模式创新，在支线市场构建了独特的竞争优势。

结论

春秋航空与华夏航空虽在市场定位和运营模式上有所不同，但都展现出优秀的成长性和稳定性。春秋航空以极致的低成本模式为核心，华夏航空则以模式创新和网络设计为优势。两者均有望在未来迎来新一轮发展机遇，因此投资建议为“强推”。